倉和 (6538 TT) 1Q26 法說 Call Memo 20260520
※重點摘要 1. 1Q26 營收 3.08 億元 YoY -27%，毛利率 38.53% 創高，三率均較前一季與去年同期上升。 2. 新產品 CF7 與 Non Bridge 為客戶節省銀漿用量，帶動毛利率，CF7 目前占比約 10%。 3. 預期 2H26 優於 1H26，印度與美國等非中國市場是布局重點，中國市場面臨庫存去化與同業殺價。
※營運概況 1. 1Q26 合併營收約 3.08 億元，去年同期 4.23 億元，YoY -27%，與 4Q25 的 3.09 億元持平。原因是中國太陽能電池廠持續去化庫存、同業殺價，中國市場營業額下滑；非洲市場新產品陸續取得客戶認證並轉為量產訂單。 2. 1Q26 毛利率 38.53%，去年同期 34.65%（+3.88ppts），4Q25 為 34.94%（+3.59ppts）。主因新產品推廣；營業利益率與淨利率亦較前一季與去年同期上升，營運費用控管已有成效。 3. 資產負債：現金及金融資產投資合計約 10.76 億元，主因應收帳款與應收票據兌現；現金餘額 8.3128 億元；資產合計 28.6561 億元、負債合計 9.8733 億元、股東權益 18.7828 億元；每股淨值約 50 元。應收帳款周轉天數、存貨周轉天數與現金周轉天數均較去年同期下降，應付帳款周轉天數增加。 4. 現金流量：營業活動淨流入（應收帳款與票據到期）；投資活動淨流入（三個月以上定存到期）；籌資活動淨流出，主要為買回庫藏股。 5. 產品結構：太陽能電池印刷網版平均占營收約 85%，非太陽能電池印刷網版約 3%，耗材（買賣）約 12%；依製程，雷射網版（含鋼板）占 95% 且比重上升，傳統網版約 5%。 6. 研發團隊年支出約占營收 7%。專利布局涵蓋中國、美國、印度與台灣，並在台灣推動並通過 TIPS 認證；公司表示中國專利目前看似無效，但已先行布局，專利申請約 99% 為自家，預期未來中國受中美貿易戰影響終將遵守規範。 7. 技術與市場：Knowledge 技術（新一代網版）已應用於 BC（Back Contact），下一步導入主流 TOPCon；Mono PERC 已被 TOPCon 取代，剩餘海外市場；技術路線涵蓋 HJT、TOPCon、BC。CF7 線寬約 11 微米，改善印刷性與斷線問題，降低電阻、提高填充因子與效率，銀漿耗用量降低；Non Bridge 開口（Finger Opening）約 9 微米，現用於 BC 製程，並希望推廣至 TOPCon；所有應用集中於 TOPCon，預期競爭對手難以跟進。BC 客戶已全面導入，僅在中國有市場。公司較偏好先在海外推廣，因中國客戶較擔心被抄襲，預計 9 或 10 月赴印度推廣。 8. 路線圖：2026 年推廣開口單法高目數網版；2027 年推出金屬化圖形應用，從 PI 製程轉向更金屬化的表面；中長期目標革命化網版技術，甚至取代傳統網版（如同早期由曝光改為雷射製程）。被動元件領域已有策略布局，生技產業也運用相關技術，已有初步成就。 9. 市場：未來全球裝機量持平，印度成長最快；FEOC 條款對台灣與海外市場有利。印度布局加大，已開始在班加羅爾進行建廠調查；林口廠已建總部並擴展，需求增加時除新廠外，舊廠與印度廠有機會補強產能。最大競爭者已不是日本或德國製造商，而是中國製造商。公司 99% 市場屬於台灣與其他市場。 10. 展望：2H26 優於 1H26，因新產品布局推展成功；管理層預期明年下半年展望良好。
※Q&A 11. Non Bridge 的優勢與應用？ 早期 Mesh 為交錯編織網路，類似紗窗，印刷要求精密使線徑從十多微米縮小到 8–9 微米，編織難度高。Non Bridge 為全新技術，無 Mesh 結構，由鋼板或多部件覆蓋結合而成，開口全開，轉移效果更佳，線路更細緻且優化，整體轉換效率提升。 12. 有無鈣鈦礦相關產品？若成為主流的影響？ 鈣鈦礦主要是疊加技術，如在 TOPCon 上疊加，晶圓必須疊加的既有技術，應用幾乎 100% 會用到公司產品。 13. CF7 是否會被盜版？盜版機率相較 SF1？單價、毛利率與營收比重？ 總經理表示被盜版是必然，這也是競爭核心所在，公司持續研發，被追上時會再提升，競爭促使推展新技術、新市場與新產品。CF7 有兩款新產品（CF7 與 Non Bridge）：中國市場目前以 BC 為主，BC 產品均為 Non Bridge；CF7 針對中國未導入 BC 或 HJT 的市場，並在台灣與海外非中國市場推廣，目前占比約 10%。CF7 最大優勢是節省銀漿；去年下半年銀漿大幅漲價是客戶痛點，公司趁勢推出。Non Bridge 客戶反饋最大成交紀錄可達 40%，反映在毛利率，隨規模提升，未來幾季毛利率表現樂觀。 14. 下半年展望？ 肯定優於上半年。非中國市場（FEOC）海外市場，特別是美國，現任總統鼓勵在美設廠，拜登時期已開始設廠。台灣核能重啟後綠能不會被排擠，因仍需更多電力。非洲市占率逐步提升，印度與美國持續建置。 15. 特斯拉規劃斥資 29 億美元採購中國太陽能設備、2028 年底於美國建立 100GW 電池與面板產能，倉和能否受惠？產能與獲利貢獻？ 不針對個別客戶討論；若在美國製造應有合作機會，但無法保證。管理層理解特斯拉先建 10GW，已購買設備。其他美國客戶已建太陽能廠，多為公司供應客戶。產能由林口廠支援，不足時可由新廠、舊廠與印度廠補強。對獲利與 EPS，下半年可望有正面表現。口述粗估：網版壽命約 30 萬次，每 1GW 約需 400–500 片，平均單價約新台幣 2 萬元，裝置量提升時貢獻可觀，數字需精算。 16. 美國市場是否較少盜版？FEOC 影響？ FEOC 條款下，中國人持股比例達標者即被排除，除非有特殊規定；美國市場也有競爭。公司具技術優勢，美國尊重智慧財產權，中美貿易戰本質是專利戰，知名業者不會使用盜版產品。美國對中國產品課 300% 進口關稅，業者稱美國製造仍無法勝過公司。公司產品價格較中國產品高，但網版印刷次數由 3 萬次提升到 100 萬次，價格僅增三倍，CP 值更高。
※待核：Q&A 末段（美國客戶與台灣供應產能擴充）轉寫破碎，未列入；網版片數與單價為口述粗估。