校正紀錄
落地前依同場法說會音檔轉寫與富邦 call memo 交叉比對；原文未改，下列為已知與其他口徑不一致處，引用前注意。 - 第 9 點「減資返還股東 1 億元」→ 法說稿與 9M 累計淨利回推為 10 億元（原文保留） - 第 4 點「車載…營收下降 28%」與音檔轉寫 20% 不一致 [數字存疑]；第 7 點「車載出貨量 +140%」音檔轉寫為 +100% [數字存疑] - 第 6 點「有效稅率 40.2%」音檔轉寫為 14.2%，依稅前／稅後淨利回推約 36–40%，採 40.2%
國泰證期研究部 瑞儀 (6176 TT) Call Memo 20261029
重點摘要 1. 折疊機奈米紋理膜2027年拚量產。 2. Meta Lens量產線已備妥。 3. CPO鎖定6.4T以上架構。
營運成果 1. 3Q26營收112.9億元(+2% QoQ)，毛利率21.4%，與上季持平，EPS 2.31元。營收較上季增加約2.1億元，主要來自美系客戶筆電與一體式桌上型電腦新品出貨增加。2Q26因併購里程碑達成認列相關員工獎勵金與營業外損失，3Q26未再認列相同項目，加上營收小幅回升、營業費用下降、營業外損失減少及所得稅率下降，稅後淨利成長229%，恢復以往獲利水準。
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3Q26毛利率與上季大致持平，筆電營收占比提高對整體毛利率形成正面貢獻，抵消平板及車載占比下降的影響，營業毛利金額較上季增加0.41億元。營業費用較上季減少約1.1億元，主因2Q26認列併購里程碑相關員工獎勵金約1億元，3Q26未再認列；持續投入新產品及新技術開發，中長期研發布局不變。
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3Q26營業外收支較上季增加約3.9億元，主要來自其他損失與匯兌損失減少。2Q26因併購里程碑達成認列相關損失約2.4億元，3Q26未再認列；人民幣升值約1.6%，認列匯兌損失約6,000萬元，較上季減少約1.4億元。稅前淨利較上季增加約5.7億元，有效稅率約37.2%，2Q26因里程碑相關成本無法在稅上扣除及未分配盈餘稅影響，稅負相對較高，3Q26相關因素已不存在。
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3Q26 NB及Monitor營收占比較上季提高，平板及車載下降。平板出貨量較上季減少約8%，主因記憶體相關因素影響美系客戶出貨，以及客戶調整產品線組合；NB及Monitor出貨量較上季增加約6%，受惠美系客戶新品拉貨，為營收成長主要來源；前光板出貨量較上季減少約28%，但營收降幅約14%，出貨組合由低單價黑白產品轉向高單價彩色產品；車載受客戶庫存調整影響，出貨量較上季減少約29%，營收下降28%，但全年營收仍將大幅成長，車載業務全年維持成長趨勢。除既有IT業務外，持續布局車載、前光板及AI等產品應用，拓展多元營收來源。
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9M26營收344.1億元(-7% YoY)，較去年同期減少27.4億元，主因美系客戶平板及筆電、手機及客戶調整產品線，終端消費需求轉弱、拉貨動能放緩，車載營收持續成長抵消部分IT產品下滑影響。毛利率21.7%，較去年同期21.5%增加約0.2ppt，為歷年前三季累計新高，主因車載營收增加及高毛利產品銷售增加帶動產品組合改善；EPS 4.95元，較去年同期減少2.47元。
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9M26營業費用較去年同期增加約9億元(+27% YoY)，主要來自新產品研發投入、車載業務成長帶動運費增加，以及2Q26認列的併購里程碑相關員工獎勵金，營業費用率由去年同期9.0%升至12.4%，增加3.4ppts。營業外收支較去年同期減少2.8億元，淨利息收入減少約1.1億元，主因降息及資本支出增加使資金部位減少；人民幣升值使中國地區美元部位產生匯兌損失，但新台幣升值幅度較去年減緩，整體匯兌損失較去年同期減少約1.15億元，另2Q26里程碑相關損失為主要減少原因。稅前淨利較去年同期減少約16.4億元，有效稅率40.2%，較去年同期上升約7.2ppts，主因2.4億元里程碑損失在稅上無法扣除。
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9M26營收仍以IT相關背光模組為主，平板營收占比較去年同期下降，NB、Monitor及車載提升，其中車載營收占比較去年同期增加約6ppts。平板出貨量較去年同期減少24%，為營收下滑主因；NB及Monitor受惠美系客戶新款平價筆電出貨，出貨量較去年同期增加約3%，但受產品組合影響，營收仍較去年同期下降；前光板出貨量較去年同期減少31%，營收與去年大致持平，高單價彩色產品逐步取代低單價黑白產品；車載出貨量較去年同期增加140%，為出貨成長最顯著的產品線，未來出貨規模可望逐年擴大。
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2026年1月營收較去年同期成長，2~9月各月營收低於去年同期，主因經濟影響及客戶調整產品線，拉貨動能放緩，目前月營收維持在37~39億元，表現相對平穩。
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3Q26底現金及約當現金約289億元，較2025年底減少約58億元，9M26主要資金用途包括資本支出31億元、發放現金股利16億元及減資返還股東1億元。長期借款餘額約32億元，主要為海外投資融資及台商回台投資相關貸款；9M26買回庫藏股共9,932張，投入金額約8.7億元。負債比由去年同期50%降至47%，流動比率179%，速動比率164%，負債水準降低，短期償債能力改善。
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2026年營收面臨許多逆風，AI驅動IC與記憶體缺貨漲價，整體消費電子產品銷售不佳，被紅色供應鏈切入的機種寧可放棄營收也要保住獲利。美系主要客戶下半年將小尺寸平板轉為OLED，高階筆電OLED與LCD並行，目前LCD仍為大宗，LCD高階筆電採用Mini LED背光模組。今年仍有許多新產品加入營收pipeline，絕對金額雖不具顯著性，但具戰略意義。
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今年與美系主要客戶推出多項首次合作的新產品。4月上市的13吋主流筆電低價且效能不妥協，搭載瑞儀獨家背光模組；10月客戶發表的7吋智慧家用AI裝置同樣搭載瑞儀獨家背光模組，四個弧形角度對光學挑戰極大，仍成功克服；今日凌晨客戶發表的OLED高階觸控筆電雖不使用背光，但機背發光Logo由瑞儀背光模組點亮。
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OLED折疊手機表面採用奈米紋理膜片，以光學解決折疊手機長期摺痕明顯的機構問題，該奈米模具已量產且為瑞儀獨家，客戶與其他供應商開發數年的技術，瑞儀加入後八個多月完成，核心技術來自芬蘭子公司。光學元件皆以模具切入，2026年已達成以模具切入的目標，接著瞄準2027年膜片量產，需客製化部分產線，採用Roll to Roll奈米壓印製程，繼電子書前光板之後，Light Management Film產品線將有新產品加入。該技術滲透度高，不需折疊但搭載OLED的裝置也可透過奈米紋理結構解決外界自然光等場景下的顯示問題，客戶積極希望導入其他OLED產品，部分裝置甚至使用多張不同奈米紋理膜片，期待成為cross platform技術。客戶高層回饋瑞儀是少數願意投資前沿技術的亞洲大規模生產公司，展現歐洲深度科技與亞洲規模化團隊的結合。上述首發產品在客戶端皆有長年度roadmap，仍有更多首次合作的產品準備中，除Roll to Roll奈米壓印外也將使用Wafer to Wafer晶圓級奈米壓印技術。
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丹麥子公司NIL Technology發布新聞稿，推出全球第一個純Meta Lens近紅外光鏡頭，由兩片Meta Lens堆疊組成，尺寸1.68×1.68mm，2025年已獲SPIE Photonics West獎項。2026年接觸許多AI眼鏡、AR眼鏡、機器人及醫療客戶，已取得許多preorder訂單；馬來西亞檳城建置全球第一條專為Meta Lens量產客製的產線，已準備好出貨。
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AR Waveguide於2026年積極送樣，包含光波導、特殊高折射膠及模具等皆朝量產準備，預計2H27高雄新廠開始良率爬坡，為消費性電子AR；軍工AR光波導2027年將於芬蘭廠區生產，量較少但毛利率非常高，且為多年期固定forecast，客戶指定在芬蘭生產，從研發、prototyping到量產皆在芬蘭，具地緣政治優勢。
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今年在Meta Lens與waveguide累積了不錯的數據，有助於與CPO及量子電腦客戶溝通，相信特殊技術可在前沿領域帶來突破性價值。因CPO雜音較多，謹慎挑選長期且非需要瑞儀技術解決問題的客戶，已鎖定幾個案子於2027年開始送樣，未來兩年仍須花時間布局專利。
營運展望 16. 4Q26營收將稍微放緩，迎接1Q27反彈，1Q27主要動能來自美系客戶今年推出的叫好又叫座主流筆電，目前正準備1Q27及2Q27的筆電出貨。
- 2027年現金股利發放將盡可能回饋股東。大客戶雖迭代OLED，但LCD主流筆電與平板仍將支撐瑞儀好幾年，同時正面擁抱OLED浪潮，並透過晶圓級光學元件開拓新的營收與獲利。
Q&A 18. 蘋果折疊手機的災情是否會影響瑞儀？ 災情可能指Hinge斷裂造成螢幕問題，瑞儀提供的是模具及之後的光學膜片，對瑞儀沒有直接影響；客戶往後兩到三個世代的模具及相關膜片產品都在開發中，未收到任何暫停訊息。
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2027年股利配發率有何想法？ 實際發放仍須視2026年結算，配發率目標為六成以上；隨新事業相關資本支出與建廠規劃在這幾季逐漸明確，在現金流可控、財務結構相對安全的前提下，2027年配發率希望努力拉回過往水準。
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私募是否有最新進度或明確的策略投資方向？ 最近已開始與幾組人洽談，私募策略非常明確，不做財務型投資，合作夥伴須帶來長期戰略價值，例如客戶、新客戶或具綜效的新技術，寧缺勿濫，若有夥伴加入將依法公告。
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切入CPO的願景、產品認證及量產時程為何？ CPO目前仍站在場邊觀望，現有業者多可利用既有產線調整切入800G或1.6T光模組，產線折舊已提完，瑞儀不具競爭力，因此不考慮切入這些市場。客戶希望瑞儀直接瞄準下一世代6.4T以上CPO架構，對瑞儀的Meta Lens、特殊grating及in-house特製化高耐熱材料有高度興趣，因AR光波導需求已具備相關化學能力。2027年將找幾個客戶送樣試水溫，產線可能需要upgrade並引進測試設備，同時布局專利，量產最早應為2028年，CPO真正明顯拉貨可能在2028或2029年，時點相當合適。
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2026年及2027年資本支出為何？ 2026年資本支出與先前法說會預估差不多，約為去年的二至三倍；2027年資本支出應會比今年再多一些，詳細數字尚未完整出爐。
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2027年新產品營收占比為何？ 2027年背光仍占九成多，新產品應仍為個位數，2028年才會開始顯現。客戶雖迭代OLED，但對低價筆電與平板需求仍非常強勁，2027年仍以背光模組產品為大宗，新事業在2028年後逐步起步，2027年為打底時期。
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Meta Lens的出貨量與ASP為何？ 不對單一產品說明ASP或出貨量，但依preorder來看，2027年要交付的Meta Lens相當具規模；目前也與歐美及中國許多積極採用奈米壓印Meta Lens的客戶送樣開發，量產的track record對客戶與瑞儀都是寶貴資料，可增加消費性及車載Meta Lens客戶信心。2027年營收或出貨量具一定規模，但占整體營收仍不具顯著性，戰略意義充足，已有一條具量產及模組化能力的產線。
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