東元電機
結論
東元正從傳統機電／空調公司，轉型為受惠AI資料中心的「電力＋機電整合工程公司」。2026年第二季營收166億元（YoY +6.4%）、毛利率25.1%、營業利益率10.5%、EPS 1.12元，毛利率與獲利率均為近五季高點，主因電力能源事業群（資料中心＋離岸風電）占比與毛利率提升。目前正在進行Google在泰國和馬來西亞數據中心的案場 本次法說會最大亮點是MDC模組化資料中心Total Solution：POC預計11–12月完成，東元可承包每MW造價的35–45%（不含晶片），毛利率約20%上下；搭配印尼變壓器新廠、檳城DNAS／busway產線與無錫chiller，明年資料中心相關動能可望再上層樓。主要風險：離岸風電專案遞延、MDC訂單尚未落地、以及電力能源工程毛利率相對偏低稀釋整體毛利率。
一、財務回顧：毛利率與獲利率創近期高點
2026年第二季
| 項目 | 2026 Q1 | 2026 Q2 | 季增 | 2025 Q2 | 年增 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營收（百萬元） | 14,235 | 16,600 | +16.6% | 15,604 | +6.4% |
| 毛利率 | 23.5% | 25.1% | +1.6ppt | 23.5% | +1.6ppt |
| 營業利益率 | 8.3% | 10.5% | +2.2ppt | 9.5% | +1.0ppt |
| 營業利益（百萬元） | 1,179 | 1,747 | +48.2% | 1,478 | +18.2% |
| EPS（元） | 0.51 | 1.12 | +119.6% | 0.69 | +62.3% |
| - 營收成長動能：機電系統在亞洲、北美維持雙位數成長；電力能源受惠資料中心與離岸風電工程收入增加。 | |||||
| - Q2業外收益13.8億元，主因透過損益按公允價值衡量之金融資產評價上升，其中約11億元為mark-to-market利益；稅前淨利31.3億元。 | |||||
| - 近五季趨勢：營收15.6→14.5→15.3→14.2→16.6（十億元），毛利率23.5%→24.4%→23.3%→23.5%→25.1%，呈逐季走升。 |
2026年上半年
- 營收308.35億元（YoY +5.5%）；毛利率24.4%（+0.6ppt）；營業利益率9.5%（+0.4ppt）；EPS 1.63元（+0.4元）。
- 業外收入17.9億元（YoY +98.8%），主因金融資產評價上升。
資產負債與財務體質（2026年6月底）
- 現金及約當現金284.7億元，較2025年底增加22億元。
- 股東權益1,035.6億元，較2025年底增加52億元（金融資產未實現利益）。
- 流動比率2.18、速動比率1.47、淨負債淨值比−12.9%；本期新發行60億元公司債。
- 無增資計畫：管理層表示資本規模足夠，且有資產可陸續變現支應併購與擴產。
二、四大事業群：結構持續往機電＋電力能源傾斜
| 事業群 | Q2 YoY | H1 YoY | 今年全年展望 | 關鍵驅動 |
|---|---|---|---|---|
| 機電系統 | +12.9% | +6.0% | 約12–15%（low-to-mid teens） | 台灣、大陸、北美雙位數成長；1–7月大馬達接單年增逾30% |
| 電力能源 | +11.1% | +20.0% | 約25–30% | 資料中心＋離岸風電工程收入；下半年動能更強 |
| 空調科技 | −10.6% | −11.6% | 低個位數衰退 | 白電downsize、聚焦商空（商空成長逾30%）；明年回正成長 |
| 能源暨系統自動化（ESA） | +21.5% | +15.0% | 約15–20% | 自動化產品營收貢獻 |
| 全公司 | — | — | low-teen至mid-teen | — |
| - H1營收結構：機電系統45.1%、電力能源25.3%、空調科技10.5%、ESA 5.4%、其他13.7%；機電＋電力能源合計已逾七成。 | ||||
| - Q2營收結構：機電系統45.9%（Q1為44.2%）、電力能源26.1%（Q1為24.4%）、空調科技10.7%、ESA 5.3%、其他12.0%，兩大核心占比同步提升。 | ||||
| - 單季營收趨勢（十億元）：機電系統Q2達7.6億十億元級距反彈；電力能源單季35–40億元區間、Q2達43億元；空調科技因結構調整落在15–20億元；ESA朝單季約10億元成長。 |
機電系統
- Q1部分船期受戰爭影響，Q2已恢復；隨接單增加，美國與大陸市場展望良好。
- 1–7月大馬達接單年增逾30%，主因資料中心及石化產業訂單增加。
- 明年動能：美國oil & gas、資料中心帶動大型商用空調散熱（fan wall用馬達）、中國能效政策升至IE5（全系列高能效供應商少）。
電力能源
- 2月宣布接獲25億元資料中心訂單，董事長於法說表示每一季都會接到相當金額訂單，目前進度on schedule。
- 資料中心占該事業群營收由去年不到10%升至近20%；占全公司營收由不到3%升至今年有機會達7–8%以上。
- 離岸風電占比下降中（海龍案後進入CIP渢妙一期；3-2期遞延），目前約高個位數（high single-digit）。
- 台電強韌電網與公共工程持續接單，但管理層明言：未來幾年的成長driver都是資料中心，因其是唯一能做到國際市場的工程業務。
空調科技
- 白色家電downsize已在上半年處理得差不多；商空占空調業務已達40幾%、明年一定超過家空。
- 商空成長來自節能改造（電子廠、醫院等場域）；家用空調台灣市場成熟、看天吃飯。
- 歐洲市場因分離式冷氣需室外機、歐洲不允許，產品規格不合，無法切入。
能源暨系統自動化（ESA）
- 今年成長主要來自自動化產品；台灣＋大陸占營收七八成，明年要維持成長力道需開拓歐美市場。
- 台灣市場受惠經濟部節能規定：800kW以上能源用戶須於2026–2027年完成全面診斷、2028年Q1前提報5年節能計畫，機齡逾10年設備（冰水主機、空壓機、馬達等）須評估汰換——直接帶動能源診斷與設備汰換商機。
三、三大市場概況
- 美國：CSP持續擴大資料中心投資；中東衝突＋電力需求成長使油氣資本支出擴大（天然氣管道與基礎設施業者預計年增約20%），對馬達與資料中心需求均為正向。
- 台灣：節能診斷規定帶動能源診斷（ESA主場）與冰水主機、馬達汰換商機；1–7月太陽能光電、儲能案場建置取單年增倍數。
- 東南亞：7月製造業PMI 52.8、連續13個月高於榮枯線；東南亞資料中心市場今年預估成長14%，馬來西亞與泰國需求強勁，MEP機電工程商機可期；東元在馬來西亞與泰國均有資料中心案場進行中。
四、MDC模組化資料中心：
進度與定位
- POC預計11–12月完成（位於馬來西亞），建置2.7MW、含備援實際對應2MW算力；完成後客戶可實地參觀，符合規格即下單。
- 目標客群為十幾至幾十MW的大型資料中心；1–2MW的edge AI自建需求非優先（單位算力小、管銷維護成本高）。
- 潛在客戶：日本主權AI客戶（先trial order，規劃2032年前建置350MW）及美國客戶；建置場所目前以亞洲為主。其他客戶pipeline手上案子多為幾十MW量級。
- 交期：下單到建置完成運轉約9個月（含設計、工廠組裝、現場複製），前提是客戶案場土地ready。若明年上半年下單，有機會當年底即認列營收。
經濟規模與毛利率
- 每MW資料中心造價：GB200／GB300世代約US$3,700–4,000萬（含晶片、土地）；Bernstein估Vera Rubin世代約US$4,700萬，其中晶片占近六成。
- 東元MDC total solution可占造價35–45%（不含晶片），涵蓋IT模組（伺服器以外的機櫃／基礎設施）、電力供應模組（供電、備援、UPS、發電機）與散熱模組（冷卻塔、水循環等外部循環，非server rack內散熱）。
- 毛利率：個別模組（硬體）有機會20%以上；整廠total solution含工程施工約20%出頭（目前試算），視產能利用率而定。
商業模式與競爭差異
- 資料中心三大模組：IT（伺服器）、電力供應、散熱。CSP業者傾向自建建物保護IT模組（工期約一年），但已接受電力與散熱模組模組化；主權AI客戶則傾向採用total solution（含現場水電、光纖安裝），唯一不自帶的是晶片。
- 與Vertiv、Schneider、Eaton的差異：大廠專攻高單價電氣櫃／散熱模組、不做工程；東元定位為工程公司、幫客戶把整座資料中心蓋好，大廠反而常是東元的供應商（UPS、CDU等，客戶未指定即可用自有產品）。純以賣產品而論，東元並無優於國際大廠的優勢。
- 美國市場：GP margin較高（cover關稅與運費）、OP margin相近；當地施工需hire在地工程公司、由東元派員指導（資料中心水電與光纖鋪設有特殊know-how）。目前產能有限，優先服務可最快取得的亞洲客戶。
- 中鼎非資料中心主要同業（工程能力偏油氣）；三方透過電電公會（鴻海劉董事長任理事長）合作海外機電園區建置。
- 經驗門檻：台灣過去有電子集團自建資料中心、時程連連遞延的案例；東元在台灣做了20年、與G公司（CSP客戶）合作約10年，落地經驗是核心優勢。
供應鏈與產能配套
- 關鍵設備／零組件均已multi-source；目前最長交期為發電機（6個月），另有長期廠商外加2–3家備源，可納入9個月交付期內。
- DNAS併購（馬來西亞新山）：8月已併表，營收約4億馬幣，原以油氣相關（海上鑽油平台設備）為主、資料中心占其營收不到10%，產能已近滿載；公司將把手上低毛利訂單轉作資料中心。
- 檳城新廠：一為DNAS預鑄電氣箱／鋼構（產能為新山的數倍）、一為模鑄式busway（戶外用、單價高於4月已建置的裝甲式室內busway）；兩者均預計明年Q4量產，銜接既有產線（一班變兩班也只能撐到明年底）的產能缺口。
- 檳城廠營收規模尚不便預估，僅表示新廠產能遠大於新山現況。
五、完整Q&A整理
Q1：MDC的需求是不是企業自建資料中心？
- A：*企業自建多屬edge AI、規模1–2MW以下，非東元目標。MDC的POC為2.7MW（含備援實際對應2MW算力），目標客群是十幾至幾十MW的大型資料中心；小案子單位算力小、管銷與維護成本高。
Q2：明年下單的話，何時認列營收？
A：MDC從設計、工廠組裝到現場複製設定9個月內完成（前提是案場土地ready）。若明年上半年下單，有機會在當年底認列營收。
Q3：客戶pipeline的體量有多大？
A：日本客戶先走trial order，其設定2032年前要建置350MW，屬主權AI、時程較長；其他客戶多為企業投資，手上案子多為幾十MW量級。實際未下單的pipeline不便揭露規模。
Q4：MDC與非MDC在客戶專案中的比重？
- A：*CSP業者自建建物保護IT模組（建物工期約一年），但已接受電力供應與散熱模組模組化；主權AI客戶傾向採total solution（三大模組全包、含現場水電光纖），唯一不含晶片（由客戶自行安裝，因晶片最貴）。
Q5：每MW造價多少？東元可承包多少？
A：GB200／300世代每MW造價約US$3,700–4,000萬（含晶片、土地）；Bernstein估Vera Rubin約US$4,700萬。晶片占近六成；東元MDC total solution占35–45%（不含晶片，含IT模組中非晶片部分、電力供應與散熱模組；散熱指外部大循環，非server rack內）。
Q6：MDC的毛利率？
- A：*個別模組（硬體）有機會20%以上；整廠total solution含工程施工約20%出頭（目前試算），仍視產能利用率。
Q7：供應瓶頸？
- A：*關鍵設備均已multi-source；目前最長為發電機6個月交期，已備2–3家備源，可納入9個月交付期。
Q8：與Vertiv、Schneider等大廠的差異？
- A：*大廠專攻高單價電氣櫃／散熱模組、不做工程，CSP仍需另找工程公司安裝水電網路。東元定位工程公司、整廠承做，客戶未指定時可用自有產品（UPS、CDU等），指定則向大廠採購——大廠反而是東元的供應商，方向是合作而非純競爭。
Q9：美國市場的margin會有差嗎？
- A：*差異主要在cover關稅與運費，GP margin較高、OP margin差不多。美國施工需在地工程公司、東元派員指導；目前產能有限，優先服務可最快取得的客戶（以亞洲為主）。
Q10：與中鼎是合作還是競爭？
- A：中鼎工程能力偏油氣，非資料中心主要同業；透過電電公會與鴻海、中鼎合作海外機電園區建置。中鼎想做資料中心，但know-how與經驗累積不在該領域。台灣電子集團也想自建資料中心：*過去有兩個案子客戶最後選擇集團內工程公司自建，結果時程一直遞延——落地時經驗值有落差。東元在台灣做了20年、與G公司合作約10年，經驗是優勢；但若純賣產品，並不比國際大廠強。
Q12：電力能源中資料中心與離岸風電的比重與成長？
- A：*離岸風電占比下降中（CIP 3-2期遞延影響營收占比），目前約high single-digit；資料中心占事業群由不到10%升至近20%、占全公司由不到3%升至今年有機會7–8%以上。離岸風電、台電強韌電網與公共工程仍會接單，但接下來幾年的driver都是資料中心。
Q13：DNAS併購進度與貢獻？
- A：*8月已併表（歸屬電力能源事業群）。DNAS營收約4億馬幣、原以油氣為主（資料中心占其營收不到10%），產能近滿載；將把低毛利訂單轉作資料中心，並在檳城建新廠（產能為新山的數倍）明年Q4量產。2027年前三季為轉換期，營收增加有限。
Q14：變壓器占營收多少？規格與印尼建廠時程？
- A：*約3%。台灣盛祥做低壓（33kV桿上／亭置式，供台電）；美國市場由印尼轉投資供69–161kV電力級（未併表）。印尼建廠兩大原因：產能不足＋資料中心需乾式變壓器（既有產線以油浸為主）。低壓明年Q4量產、電力級再晚3–4季（逐字稿年份疑有誤差）；產品規格認證已完成。印尼初期產值為台灣1.5–2倍（台灣近7–8億），電力級加入後再增1–2倍；顯著貢獻要到後年。
Q15：變壓器有多少自用於自家DC專案？毛利率？
- A：*自用比例視客戶指定，未指定則優先用自有產品。乾式／油浸量產約一年後毛利率20%以上；電力級量產到規模後可達30%以上。
Q16：空調商用／家用比重與chiller規模？
- A：*商空已占空調業務40幾%、明年一定超過家空；歐洲因分離式室外機規格不合無法切入。無錫暖通廠明年Q2–Q3完成，噸數擴大後適用資料中心；chiller成長主要看能否搭MDC出貨，加上節改需求（用電大戶適用戶數由約500戶增至5,000多戶）。
Q17：下半年毛利率會比第二季高嗎？
- A：*不會，上下半年約持平：下半年大馬達占比提高（機電GM約30幾%），但電力能源占比也拉大（GM約14–17%、低於公司平均），有稀釋效果；惟PE費用率不到7%、遠低於公司約15%，OPM持續上升。下半年OPM有機會維持約10%。
Q18：持續併購會有增資計畫嗎？
- A：*沒有。資本規模夠大，且有資產可陸續變現支應。