活動_晟田4541_統一投顧call_memo_20261022

統一投顧 Call memo 晟田（4541）

2026.10.22 法說會

研究員：藍焌朋

初判：正向。係因：(1)航太供應鏈問題有緩解，明年訂單再提升，公司發cb啟動擴廠計畫因應客戶需求，預計3Q27開始量產，預估航太營收明年成長+23.3% YoY。(2)日商E社明年將推出新乾式泵浦機型給台積電，舊款會更多給晟田代工，預估半導體設備營收明年成長+15.2% YoY。(3)此次SPO公司多租了面積1公頃的地，而新廠僅占其面積的1/3，未來視訂單需求而定，不論是作為航太還是半導體的產線都可以，想像空間龐大。

重點摘要

2026年前三季累計營收15.60億，+32.4% YoY，GM 24%。
產品營收占比：航太客供料48%、航太自購料25%、半導體設備零組件23%、其他精密零組件4%。
各產品營收：航太客供料7.50億，+29.2% YoY，航太自購料3.91億，+70.5% YoY，半導體設備零組件3.60億，+26.1% YoY；其他精密零組件0.59億，-28.6% YoY。
各產品毛利率：航太客供料26%，航太自購料5%，半導體設備零組件35~40%，其他精密零組件15~20%。
財務 Guidance 預估：
2026全年：營收預估約20億元，全年毛利率維持 24%；產品占比預估為客供49%、自購 24%、半導體 23%、其他 4%。
2027全年：營收預估年增+20% YoY，毛利率預估與今年差不多（微幅提升）；產品占比預估為客供53%、自購 22%、半導體 22%、其他 3%。

營運重點

航太零組件：
主力客戶與引擎懸塊產能：第一大客戶為漢翔，最終交貨給GE Aerospace/CFM。目前航太客供料中，有60%為引擎懸塊與機匣相關產品，其中又有70%屬於CFM LEAP引擎。
拉貨動能與2027增量：
LEAP-1A 懸塊產量今年3月起已比去年增加30%；漢翔通知明年度波音 LEAP-1B 懸塊交貨量需再增加30%。
預計 2027 年新產能到位後，僅引擎懸塊單一品項即可新增 1.5 億元營收（全數為高毛利的客供料）。
民航機巨頭生產目標：
Airbus：A320 總裝生產線已擴增至 10 條，目標 2027 年底月產能達 70~75 架；A350 目標 2028 年月產 12 架；2026 年交機目標 870 架。
Boeing：737 MAX 產能預估 4Q26 穩定至 47 架/月，1H27 目標 52 架/月，2H27 目標 57 架/月，長線朝 60~62 架/月邁進。787 目標增加至 10 架/月。
航太特殊製程認證：
鍍鋅鎳（Zn-Ni）：取代傳統污染較高的鍍鉻/鍍鎘製程，用於民航機起落架。
高溫熱噴塗（HVOF）：具高耐候性與高單價，用於軍工及維修市場。
兩項特殊製程預計於2027年1月進行Nadcap第三方驗證稽核，通過後即可開始接單。
半導體設備零組件：
主力客戶與核心產品：E社（日商 Ebara）占半導體營收 90%~95%，主要產品為先進製程用乾式真空泵浦（Roots pump 羅茨式）之軸心與外殼，用於 3nm 以下邏輯製程、HBM、EUV、蝕刻（Etch）、CVD 等設備。
委外轉單效應：E社明年於日本廠全力推進新機型，將現有主流機型的軸心與外殼產能擴大外包，晟田為其海外唯一軸心與外殼供應商，預計2027年可為晟田新增7 ~8,000萬元營收。其他客戶包括 ASML、均華、均豪等。
籌資與資本支出（SPO 與路科新廠）
SPO 籌資順利完成：公司完成發行 2 筆 CB 與 1 筆現金增資，合計成功募集接近 8 億元資金。
資本支出與建廠進度：
董事會通過資本支出案約7億多元（因重電/基電線材與變壓器規格提升，最終金額比原先估算多1億多，其中設備約占2.6~2.7億元）。
新廠已於農曆七月前開工，預計 2027年4月完成主體結構、5月機電設備進駐。
產線搬遷與產能開出時程：
5~6月：分3~4週批次將舊廠的航太引擎懸塊產線搬遷至新廠（期間新舊設備順接，不會停工，但會使1H27營收YoY較平緩）。
7月：航太引擎懸塊新產能於新廠完整開出放量。
6~7月：騰出之舊廠空間陸續進駐半導體設備，半導體新產能亦於7月開始量產貢獻。
財務與費用控管
折舊費用趨勢：2026全年折舊約1.9億元；2027年新廠與設備加入後，折舊僅微幅增加至近2.0億元（新增不到1,000萬元）；2028年因有2018年完成之舊廠房設備折舊到期，折舊費用將不增反降至約1.8億元，對毛利率影響極低。
營業費用：營業費用不隨營收等比例增加，2027年全年費用預計僅增加約 700~800 萬元，費用率將持續下滑。

Q1：請問2026與2027年的營收、毛利率與季度走勢展望？

A1：2026年全年營收預估約落在20億元，前三季自結毛利率約24%（3Q26受到夏季電價影響毛利率較低）。2027年目前預估引擎懸塊增加1.5億元及半導體增加 7~8,000 萬元營收，全年營收預估成長+20% YoY。走勢上，1H27營收YoY看起來會比較平，但7月起新產能即全面銜接放量，營收將出現顯著跳升。2027全年毛利率預估維持在24%~25%。

Q2：請問新廠搬遷過程是否會造成停工，影響短期的營收表現？

A2：不會造成全面停工。公司會先將新購置的機台在新廠安裝測試完畢，再將舊廠設備分 3~4 梯次逐步搬遷，整體1H27營收還是正的YoY。

Q3：資本支出增加是否會造成未來折舊費用大幅上升，進而壓抑毛利率？

A3：影響相當有限。2026年折舊費用約1.9億元，2027年新廠與設備進駐後，折舊費用僅增加至接近2.0億元（僅增加不到1,000萬元）。到了2028年，由於2018年建置的特殊製程廠房設備折舊正好攤提完畢，折舊費用反而會降回1.8 億~1.9億元，屆時毛利率有機會有較好的表現。

Q4：航太自購料比重增加對公司毛利率與資金營運的影響？

A4：自購料（如鈦合金、鎳基合金等高強度鍛造件）材料費用占售價達70%，毛利率僅約5%。但材料採購皆由客戶指定廠商，價格漲跌可完全向客戶進行轉嫁，不會影響毛利金額。策略上，公司會維持自購料原有產能，但不會積極擴張自購料，未來的資本支出與資源將百分之百優先投向高毛利的航太客供料（引擎懸塊）與半導體真空泵浦。

Q5：軍工與其他精密零組件的進展為何？

A5：2026前9月軍工相關營收約4,200~4,700萬元，主要來自起落架維修（如亞航、漢翔），未來在軍用無人機上適合發展高單價的小型噴射引擎零組件。其他精密零組件方面，因日幣相較台幣貶值，對日本客戶而言等同漲價，公司選擇堅守毛利率（維持約15%）而非降價搶單，致該類別前9月營收衰退-28.61% YoY。

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