士電 (1503 TT) 115年法人說明會 Call Memo 20260910
※重點摘要 1. 2025 年營收 372 億元、毛利率 21%、EPS 6.27 元；1H26 營收 211 億元（YoY +10%）、毛利率 23%、EPS 5.04 元。 2. T3 廠稼動率近九成，T4 廠 2027 年 9 月投產、2028 年貢獻半年、2029 年全年貢獻，規格 345kV、200MVA。 3. 在手訂單超過 600 億元且續升，表後儲能訂貨目標由 300MW 上調至 500MW。
※部分數字未經財報核對，引用前請以公告為準。
※營運概況 1. 2025 年合併營收約 372 億元，YoY +6%：電力配電約 268 億元（72%）、電裝事業群約 55 億元（15%）、自動化事業群約 39 億元（10%）、其他約 10 億元（3%）。 2. 1H26 合併營收約 211 億元，YoY +10%：電力配電約 153 億元（72%）、電裝約 32.15 億元、自動化約 21.18 億元、其他約 5.3 億元。 3. 2025 年毛利率約 21%（2024 年 19%），主因重電規模成長帶來規模效益與產品結構有利；1H26 毛利率 23%，與去年同期相當。 4. 2025 年淨利約 33 億元、EPS 6.27 元、股利 5 元；稅後淨利 YoY +7.5%。1H26 稅後淨利約 27.27 億元、EPS 5.04 元，YoY +25.4%，營業利益率 14.8%，淨利成長明顯超過營收成長。 5. 業外：2025 年業外支出較大，主要來自關聯公司及公司金融資產評價，金融資產多為策略性長期投資股票，股價波動造成評價變動；1H26 業外由去年同期虧損轉為淨收益。 6. 股利：2023 年 EPS 4.5 元、配息 3 元；2024 年 EPS 5.8 元、配息 4.5 元；2025 年 EPS 6.27 元、配息 5 元，分配率均超過 50%。 7. 擴產：T1、T2 廠合計約 10GVA，每增一個廠區約增 5GVA，T3 廠 2025 年 9 月投產後達 15GVA；T4 廠今年擴建再增 5GVA，合計約 20GVA（僅計電力變壓器）。簡報稱產能預期提前成長 30%，擴產計畫 2027 年 9 月投產，設備訂貨期長且仍在測試，預計 2028 年整體產能全面開出。 8. T4 廠製程能力 345kV、200MVA，建廠面積約為 T3 廠兩倍。T3 廠製程能力約 500kV 級，原規劃 161kV／50MVA，後提升至 230kV／150MVA；因美國 AIDC 變壓器容量跳升至 150–200MVA，T4 廠規劃多次調整。 9. 稼動率：T3 廠今年稼動率接近九成，是推進 T4 廠的主因；已有許多廠商得知建廠計畫並開始預約 T4 產能。 10. 外銷比重約 15–20%，需求旺盛，不排除續升。外銷由東南亞起步，擴及美國、加拿大，並特別關注日本；T4 產能將結合國內市場及北美、日本外銷。 11. 國內市場：台電強韌電網計畫（政府要求由 10 年縮短為 4 年，前 4 年速度較快）及民間科技業（AIDC 產業鏈，含晶圓廠、後段封裝、記憶體）持續擴大。 12. 國際電力級變壓器交期維持兩到三年，美國 AIDC 投資大，當地廠擴廠時效與產能釋放有限，需求持續大於供給，交期未見縮短。 13. 材料價格目前全面上漲，市場價格將相應調整，公司會適當反應；毛利率預期續向上。 14. 缺料較同業輕微：推動標準化與模組化，向現有供應商預購，並以多來源採購開拓供應商；缺工則提前一年準備並培訓，工廠導入智慧產線，重電以外事業群機器人與智慧產線比例較高。 15. 事業方向：從產品與設備供應跨足 EPC 統包與服務（太陽能、儲能、微電網、變壓器預知保養），目標成為能源整合方案提供者。市場涵蓋國內台電電網強韌與能源轉型（太陽能、儲能、離岸風電）、AI 產業鏈（AIDC、半導體封裝、DRAM、ABF、PCB）、交通與公共工程，海外含美國、加拿大、日本、東南亞、中東。 16. 新產品：綠能與高效節能產品、數位化智能化產品、表後儲能工程統包能力、自主移動機器人（AMR）技術。
※Q&A 17. 目前變壓器總產能與擴廠後產能？ 擴廠指重電事業群電力變壓器。T1、T2 合計約 10GVA，每增一個廠區約增 5GVA，T3 廠去年 9 月投產後達 15GVA，今年擴建 T4 廠再增 5GVA，合計約 20GVA。此計算僅涵蓋電力部分。 18. 內外銷比重、T4 開出後比重變化、新產能供應哪些國家與應用、內外銷毛利率差異？ 成長動能不只在外銷，國內台電強韌電網及民間科技業（AIDC 產業鏈）持續擴大，國內基本盤持續增加。外銷從東南亞起步，拓展至美國、加拿大，未來持續多元化、符合分散策略，特別關注日本；T4 產能結合國內市場及北美、日本外銷。毛利率去年至今已提升，預期續向上；目前所有材料價格上漲，市場價格將相應調整。外銷目前約 15–20%，國外需求旺盛，不排除續升。副總補充，T4 的最大商機除 AI 機器外，還有國內半導體設備供應鏈的擴展計畫。 19. 國際重電交期與過去相比？T3 稼動率是否滿載、反映在營收嗎？ 國際電力級變壓器交期維持原水準，至少兩到三年。美國除原有基建外 AIDC 投資大，當地廠擴廠時效與產能釋放有限，需求持續大於供給。台灣廠商憑標準化、模組化與預購系統，能滿足現有忠實客戶及新客戶需求。T3 今年稼動率接近九成，因此積極推進 T4，已有廠商預約產能。 20. 半導體、AIDC 與台電是否有分區營收占比與年增率？ 半導體應以整個產業鏈（特別是 AIDC 產業鏈，涵蓋晶圓廠、後段封裝、記憶體）來看，台灣與國際相關企業大多在擴張。台灣傳產近期表現不佳，但科技產業不僅覆蓋傳產衰退，還帶來額外成長動能，科技產業成長率接近 20%，其中半導體相關約 20%。公司國內市場細分台電與民間市場，沒有更明確分類。台電強韌電網年增率沒有詳細數據，政府公布的是總體數字，實際年度落點依台電內部預算規劃。副總補充，半導體商機除變壓器外，工廠內需搬運設備，近期已交付搬運設備給欣興等 PCB 與 ABF 載板公司。 21. 缺料與缺工狀況？ 詳見營運概況第 14 點，缺料較同業輕微，缺工提前一年準備人力並培訓，因少子化導入智慧產線。 22. T4 2027 年 9 月投產、訂單交期 2–3 年，營收貢獻是否從 2029 年開始？ 是的，2027 年完工，2028 年開始產能釋放，2028 年約有半年貢獻，2029 年為全年貢獻。 23. 表後儲能現況、今年貢獻、接單與明年成長？ 重電營業總處總經理：表後儲能是未來綠能重要商機，去年訂下的目標已達成；政府強力推動，如用電大戶需自備 10% 容量，對公司是利多，並與多家企業合資共建，明後年將是爆發期。總經理：去年報告表後儲能訂貨目標約 300MW，預估今年底訂貨超出預期，目標將由 300MW 提升至 500MW。另一位總經理：表後儲能目前多為中大型儲能工程，500MW 目標很快達成，但更關注中小型工商儲能；與多家大型廠商策略合作，不僅供應器材也承接 EPC 統包，加上微電網發展，預期未來幾年營收大幅增加。移動式儲能因政府表前發展減少而轉向表後，鼓勵工商業自建，面對風災颱風等災害很重要，公司也在發展相關產品。重電營業總處總經理表示，表後儲能規模可由先前的一兩枚擴展到四五十枚，明年後達七八十枚、上百枚，與表前規模相當。 24. 機械設備業務的進展？ 半導體、PCB、機器人、AIDC 與設備密切相關，公司配合多家大型上市櫃公司，許多企業由中國移至東南亞或其他國家，除變壓器外也提供設備與整機輸出，近期有大型案子至泰國，製造設備金額接近億元。傳統機械（木工機、紡織機）發展有限，但其他機械及設備零組件仍成長，預計今年該部分兩位數成長。 25. T3 去年 9 月投產後單月營收仍約 30 億元，是否有瓶頸？解決後營收預估？ 財務長：公司未做預測，無法提供未來數字；營收不宜以當期看，主要產品隨客戶交期而異，若以季比季，原則上均較去年同期成長。總經理補充：契約細節上，有些客戶需做到送店階段，從生產到送店往往超過一年，收款與協助銷售也可能超過一年，投入初期會有遞延。 26. T3 與 T4 可做的電壓規格，T4 產值成長空間？ 需先區分工廠能做到的等級與客戶訂單主要等級。T3 製程能力約 500kV 級，訂單多數落在 161kV（主要為台灣民間客戶），其次是美國常用的 230–345kV；345kV 是電力公司傳輸訂單，也有北美訂單，最常見訂單範圍 161–345kV，但 T3 做的容量較大。AIDC 變壓器容量持續成長，容量提升帶動電壓提升（電壓高則電流低、耗電量減少），趨勢往高電壓大容量發展，T4 因此調整到 345kV、200MVA。副總補充，若 T4 訂單如預期往 345kV 以上發展，整體產值可能顯著提升，實際看客戶需求的產品種類。 27. 在手訂單 600 億元更新？ 目前在手訂單確實超過 600 億元，基礎上已往上提升，具體增加多少不方便透露。