LINE memo 2026-11-04 06:31

國泰證期研究部 合勤控 (3704 TT) Call Memo 20261103

※重點摘要 1. 3Q26毛利率季升，EPS 1.15元。 2. 4Q26營收有季增機會，國防案可望入帳。 3. Wi-Fi 8明年有望出貨，越南廠預計加入生產。

※營運概況 1. 3Q26營收新台幣77.53億元，季減11.4%、年增20.8%；季減主因客戶拉貨放緩，年增則受惠客戶需求增加。毛利率25.5%，受產品組合改善帶動，季增1.8ppt，但受記憶體等材料成本上漲及產品組合影響，年減4.4ppt。營業費用14.06億元，高於2Q26的13.67億元、年減2.0%；合併稅後淨利4.82億元，EPS 1.15元。

1. 2026年前三季營收228.15億元，年增16.2%，主要受惠客戶產品需求增加；毛利率24.4%，年減1.1ppt，主要受產品組合影響。營業費用41.73億元，年減1.5%；合併稅後淨利11.28億元，EPS 2.71元。

2. 3Q26寬頻設備營收57.15億元，占營收74%，年增15%、季減20%；企業網通營收11.08億元，占14%，受客戶需求持續升溫帶動，年增26%、季減1%；其他產品營收9.30億元，占12%，受惠客戶需求回溫，年增62%、季增83%。

3. 2026年前三季寬頻設備營收172.52億元，占營收76%，年增10%；企業網通營收32.76億元，占14%，年增17%；其他產品營收22.87億元，占10%，年增88%。

4. 3Q26歐洲營收36.47億元，占營收47%，年增3%、季增8%；美洲營收10.74億元，占14%，年增5%、季減2%；新興市場及亞太營收30.32億元，占39%，年增65%。2026年前三季歐洲營收99.91億元，占44%，年減2%；美洲營收32.28億元，占14%，年減25%；新興市場及亞太營收95.96億元，占42%，年增88%。

5. 3Q26底總資產321.69億元、總負債193.00億元、股東權益128.68億元，每股淨值31元。策略性備料使存貨增至113.00億元，季增24.24億元、年增54.48億元，並推升庫存周轉天數；平均應收帳款收現日數121天，主要受2Q26較長收款條件及客戶出貨增加影響。

6. 企業網通已具備自研防火牆、有線交換器及無線基地台的整合方案，自2016年投入自主雲端管理平台，可整合資安與網通設備，支援代管服務業者（MSP）管理單點及多據點網路，並提供不同計費方式。AI已應用於資安可視性、雲端控管、網路狀態偵測及障礙排除；近年訂閱制軟體授權服務每年維持高雙位數成長。

7. 無人機通訊模組已開始小量出貨；主要生產基地仍在中國無錫，越南基地已啟動試產。國防業務過去一至兩年顯著成長，屬其他產品類別的重要組成，現階段放量成長主要來自國內市場。

※未來展望 9. 2027年將深化一級電信商合作，拓展南亞、南美、東南亞及紐澳市場，並持續深耕國防業務。寬頻與企業網通均以延續成長為規畫方向；南亞將增加客戶與產品線，提升市場占有率與營收，不侷限於單一客戶或專案。

1. 持續開發prpl、RDK-B等開放軟體架構，已進入大型電信商下一代Wi-Fi 8專案短名單，正配合樣品測試，預計2027年有機會出貨。50G PON局端設備（OLT）混合模式產品已完成開發，並有歐洲客戶指定採用50G PON技術合作開發；將掌握歐洲光纖升級需求，並將相關OLT技術延伸至資料中心頻外管理（OOBM）市場。

2. 新增邊緣AI運算產品線，利用裝置本身的GPU運算能力，結合大語言模型與雲端AI，目標在未來一年與電信商討論智慧家庭部署應用。透過雲端管理、局端及用戶端設備的端到端整合，提供網路異常分析與修復、節能、智慧家庭及健康感知等服務，以降低電信商營運成本，並增加加值服務收入；持續投入資安與永續設計，滿足客戶平台需求。

3. 2026至2027年中小企業骨幹網路將有升級需求，Wi-Fi 7普及後，預計2027年發表企業網通Wi-Fi 8產品，帶動2.5G、5G、10G高速接取及高功率PoE交換器需求，企業邊界網路更新亦將帶動UTM及次世代防火牆汰換。持續發展雲端管理與資安服務，擴大訂閱制收入。

4. 越南基地預計2027年正式加入生產擴充計畫，提升產能配置彈性、降低地緣政治風險，並強化歐美市場競爭力。將深化供應商合作與物料管控，因應零組件交期拉長及成本上升；2027年以優化產品組合及控制成本結構維持毛利率，並持續管控費用，目前每季費用規模約14億元。

※Q&A 14. 2027年營收成長機會來自哪些方向？ 主要來自深化全球一級電信商合作，以及南亞、南美、東南亞與紐澳市場拓展；國防業務過去一至兩年顯著成長，2027年也會持續此動能，並透過產品技術提升及製造韌性強化，提高獲利與競爭力。

1. 3Q26營收季減原因為何，客戶拉貨放緩是否延續至4Q26？ 2Q26營收基期較高，記憶體成本漲幅又超出製造商與客戶預期，必須與客戶協商漲價。部分大型電信商因此重新考慮資本支出及網路布建，自3Q26放緩拉貨；但二、三級電信商需求仍增加，4Q26營收仍有季增機會。

2. 4Q26是否有國防標案營收入帳？ 預期會有國防標案營收入帳。

3. 2027年寬頻或企業網通何者成長較高？ 2027年將整體拉升營收，寬頻與企業網通都以持續成長為規畫方向。

4. 南亞客戶標案是否有進一步成長空間？ 南亞不會只針對單一客戶或單一產品專案，會積極開發更多客戶及產品線，增加市場占有率並提升營收。

5. 2027年還有哪些區域客戶可帶動成長？ 南美、東南亞及紐澳地區，都將是2027年業績成長的主要動能。

6. 半導體零組件備料期間有多長，為何庫存增加？ 備料期間非常長。半導體產能受到排擠，主動、被動零件及記憶體交期均拉長，因此必須提高備料量，庫存金額也隨之增加；AI需求影響下，幾乎所有零組件都在漲價。

7. 高成本記憶體對後續毛利率有何影響，如何因應？ 透過策略性備料控制記憶體成本、降低產品成本，提高市場標案競爭力，因此存貨確有增加。持續漲價已超出部分大型電信商可承受範圍，後續會依客戶對成本的反應調整。

8. 目前主要生產基地為何？ 主要生產基地仍在中國無錫。

9. 其他產品類別是否全為國防業務，國防出貨市場及主要客戶為何？ 國防占其他產品類別很大一部分，但並非全部。國防業務絕大部分來自國內，中科院為最大客戶；中東已有少部分出貨，其他海外市場尚未放量，歐洲目前沒有外銷，現階段開始放量成長的是國內市場。

10. 國防產品的主要技術與量產週期為何？ 主要有通訊、雷達及電子戰三類技術，通訊重視抗干擾與保密，雷達涵蓋搜尋與追蹤，電子戰則包括干擾及反干擾，已投入約二十年。從樣品測試到量產可能需十幾年，目前出貨的部分產品，是十幾年前送樣測試的成果；國內成長機會仍大，但採購也受經費與其他因素影響。

11. 無人機反制系統如何整合，是否參與警政署標案？ 系統結合雷達偵測、通訊與電子戰干擾技術。未參與警政署標案，主因規格與驗收條件不清，例如偵測距離必須搭配目標尺寸才有意義，加上標案金額不大，因此未投標。

12. 國防海外市場如何拓展，採成品或供應鏈模式？ 目前以成品為主，參加中東及馬來西亞展覽，主要接觸中東、東南亞等開發中國家客戶；若做元件供應鏈，客戶通常是歐美設備廠OEM，與目前成品市場的客群不同。中東已有少量出貨，其他海外市場尚未放量。

13. 資本支出與擴充計畫為何？ 2026年已投資越南生產基地，目前開始試產，預計2027年正式加入擴充計畫。

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