報告_富邦_愛普6531_IPD潛力_20260423

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原始內容

Ф4

TWSE

Evaluation

• AP Memory

51%

ESG Rating

Fubon Research

2026 年 4 月 23 日

買進	買進
股價	目標價
NT$792.00	NT$911
○訪談摘要	○初次評論
●公司動態	●獲利調整
●獲利預覽	○評等調整
流通在外股數 (百萬)	81
市值 (百萬台幣)	128,940
市值 (百萬美元)	4,093
外資持股率 (%)	31.83
投信持股率 (%)	0.98
董監持股率 (%)	16.82
52週高價 (元)	792.00
52週低價 (元)	213.58
當沖比率	51%

ESG 評等

產業排名

37/202

資料來源：CMoney

盈餘預估及評等修正

	新	舊	%
評等	買進	買進
目標價	911	469	94
EPS預估	20.26	14.64	38
目標PE	45	32

主要財務報表分析

百萬元	FY25	FY26F	FY27F
營收淨額	5,666	9,948	14,364
年成⻑率(%)	35.2	75.6	44.4
營業利益	1,399	3,440	5,512
年成⻑率(%)	31.6	145.9	60.2
稅後淨利	1,258	3,299	4,896
年成⻑率(%)	-20.3	162.3	48.4
每股淨利(NT$)	7.74	20.26	30.08
每股現金股利	7.0	10.0	14.0
本益比(x)	102.3	39.1	26.3
本淨比(x)	10.4	9.0	7.3
現金股利殖利率	0.9	1.3	1.8
淨值報酬率(%)	10.4	23.9	29.4

資料來源：CMoney，富邦投顧

夏武正

886-2-27815995#37011

richard.hsia@fubon.com

至12月31日

愛普* (6531 TT)

IPD 潛力超出預期

維持買進，目標價升至911元，潛在上漲空間15%

3 月自結數隱含毛利率約49-50%，EPS 2.29 元，數字優富邦預期。
AI 趨動先進封裝發展，預料IPD產品有機會打入EMIB、CoWoS供應鏈。
IPD 矽電容、ApSRAM 量產加速，2026 年 EPS 預估將挑戰歷史新高。

自結3月EPS 2.29 元，1Q26EPS 估約 4.72 元

愛普1Q26 合併營收 21.01 億元，QoQ+12.5%，YoY+115.5%，數字優於市場預期，主要受惠於S-SiCap出貨成⻑超出預期。愛普4月20日已公告3月自結數，稅前淨利4.57億元，歸屬⺟公司業主淨利3.72億元，EPS 2.29元。由於3月新台幣貶值約 1.8%，因此我們推估匯兌利益約 1.4~1.5 億元；隱含毛利率預估約 4950%。簡言之，富邦預估愛普1Q26毛利率約49.7%，營業利益估6.72億元，稅前淨利估9.18億元，歸屬⺟公司稅後淨利估7.69億元，單季EPS估約4.72元。

IPD 方案有機會打入EMIB，明年營收占比挑戰>35%

富邦看好愛普IPD今年將逐步導入量產，明年或有機會打進Google TPU封裝解決方案，推升IPD業務成⻑⾄更高境界。⾸先，近期傳出Google與MTK合作之ASIC 晶片計畫採用Intel EMIB-T(Embedded Multi-die Interconnect Bridge - Tower) 技術，其中愛普的IPD方案可用在HBM4E及該ASIC晶片之先進封裝，用以解決信號完整性與功耗問題。其次，力積電4月21日法說指出應用在EMIB的先進封裝的IPD產品已獲得國際大廠的認證，即將開始小量備貨，且該產品也有機會用在 CoWoS 的先進封裝方案。富邦按力積電法說指出之8吋、12吋IPD月產量分別以 3 千片來計算，⼀個月可貢獻營收分別約 1.4 億和 3.5 億元，成⻑潛力不可小覷，明年營收占比挑戰>35%。

2Q26 營收估季增>10%，毛利率挑戰50%大關

展望2Q26，愛普* IPD 開始放量，加上ApSRAM產能測試瓶頸釋放，營收預估將成⻑⾄23.66 億元，QoQ+12.6%，YoY+78.1%。由於矽電容營運規模擴大，單品毛利率可望改善，因此富邦預估2Q26毛利率可升抵51.0%。簡言之，我們預估愛普*2Q26 營業利益約 8.35 億元，稅前淨利估 9.16 億元，稅後淨利估 7.59 億元， EPS 估 4.66 元。

富邦不同之處

我們對愛普*2026-2027 年 EPS 最新預估值為 20.26、30.08 元，相較市場同業平均分別為+53%、+36%。

評價與風險

我們看好愛普今年在矽電容新品(IPD-置於ABF基板)加入量產，可望擴大在AI與 HPC 應用的市占率，加上潛在打入EMIB封裝之商業機會，有利提升其市場評價回到歷史高點。因此，我們維持愛普買進的投資評等，目標價911元，約為FY26的 45XPER。愛普*股價的主要風險來自(1)矽電容業務訂單挹注速度不如預期、(2)傳統應用競爭加劇，IoT RAM市占率不升反降等。

公司速報

圖表1: 獲利預估修正	圖表1: 獲利預估修正					單位:	新台幣百萬元
	FY25	FY26F FY26F	FY26F FY26F	FY26	FY27F FY27F FY27	FY27F FY27F FY27	FY27F FY27F FY27
		原估	新估	差異	原估	新估	差異
營業收入	5,666	8,228	9,948	20.9%	11,410	14,364	25.9%
銷貨毛利	2,634	3,885	4,983	28.3%	5,419	7,289	34.5%
營業利益	1,399	2,493	3,440	38.0%	3,860	5,512	42.8%
稅後淨利	1,258	2,384	3,299	38.4%	3,520	4,896	39.1%
EPS (元)	7.74	14.64	20.26	38.4%	21.62	30.08	39.1%
重要比率
毛利率	46.5%	47.2%	50.1%	2.9%	47.5%	50.7%	3.3%
營益率	24.7%	30.3%	34.6%	4.3%	33.8%	38.4%	4.5%
淨利率	21.9%	29.0%	33.2%	4.2%	30.9%	34.1%	3.2%

資料來源：公司，CMoney、富邦投顧

IPD 矽電容、ApSRAM 量產加速，2026 年 EPS 預估升抵 20.26 元

管理層 3 月法說指出記憶體市況強勁，已看到客戶尋求 DDR 產品以外的客製化 DRAM 方案，加上 ApSRAM 今年將擴大貢獻，全年整體 IoT RAM 訂單動能持續強勁。⾄於部分需求受測試產能限制，但預期2Q26可獲緩解。近期傳出力積電在 12 吋 IPD 專案取得英特爾 EMIB 之認證，深化愛普 IPD 未來的成⻑機會，我們因此略微上修今明IPD 營收貢獻。簡言之，我們看好矽電容新品加入、ApSRAM 正式量產將是營收主要動能，預估2026年合併營收達j99.48億元，YoY+75.6%；毛利率估升⾄50.1%，營業利益估34.40億元；稅前淨利估39.48億元，稅後淨利估 32.99 億元，全年 EPS 估 20.26 元。

圖表2 : 單季預測

單位: 百萬元	1Q26F	2Q26F	3Q26F	4Q26F	1Q27F	2Q27F	3Q27F	4Q27F	2025	2026F	2027F
損益模型
營業收入	2,101	2,366	2,622	2,859	2,838	3,518	4,304	3,706	5,666	9,948	14,364
銷貨成本	1,056	1,160	1,320	1,429	1,421	1,730	2,104	1,821	3,033	4,965	7,076
銷貨毛利	1,044	1,206	1,302	1,430	1,416	1,788	2,200	1,885	2,634	4,983	7,289
營業費用	373	371	391	409	405	436	485	451	1,234	1,544	1,777
營業利益	672	835	911	1,021	1,011	1,352	1,715	1,434	1,399	3,440	5,512
業外收支淨額	246	81	87	95	76	72	88	99	119	508	335
稅前淨利	918	916	998	1,116	1,087	1,424	1,803	1,533	1,518	3,948	5,847
稅後淨利	769	759	843	929	917	1,181	1,522	1,277	1,258	3,299	4,896
EPS	4.72	4.66	5.18	5.71	5.63	7.25	9.35	7.84	7.74	20.26	30.08
獲利能力(%)
毛利率	49.7%	51.0%	49.7%	50.0%	49.9%	50.8%	51.1%	50.9%	46.5%	50.1%	50.7%
營益率	32.0%	35.3%	34.7%	35.7%	35.6%	38.4%	39.8%	38.7%	24.7%	34.6%	38.4%
淨利率	36.6%	32.1%	32.2%	32.5%	32.3%	33.6%	35.4%	34.5%	21.9%	33.2%	34.1%
年成⻑率(%)
營業收入	115.5%	78.1%	75.4%	53.0%	35.1%	48.7%	64.1%	29.6%	35.2%	75.6%	44.4%
銷貨毛利	130.4%	114.8%	89.3%	53.5%	35.6%	48.3%	69.0%	31.8%	22.7%	89.2%	46.3%
營業利益	283.8%	208.4%	139.1%	78.4%	50.4%	61.9%	88.3%	40.5%	31.6%	145.9%	60.2%
稅後淨利	131.7%	—	19.4%	21.3%	19.2%	55.6%	80.5%	37.5%	-20.3%	162.3%	48.4%
EPS	131.5%	—	19.3%	21.2%	19.3%	55.7%	80.6%	37.4%	-20.5%	161.8%	48.4%
季成⻑率(%)
營業收入	12.5%	12.6%	10.8%	9.0%	-0.7%	24.0%	22.3%	-13.9%	0.0%	0.0%	0.0%
銷貨毛利	12.1%	15.5%	8.0%	9.8%	-1.0%	26.3%	23.0%	-14.3%	0.0%	0.0%	0.0%
營業利益	17.4%	24.3%	9.1%	12.1%	-1.0%	33.7%	26.8%	-16.4%	0.0%	0.0%	0.0%
稅後淨利	0.4%	-1.3%	11.1%	10.2%	-1.3%	28.8%	28.9%	-16.1%	0.0%	0.0%	0.0%
EPS	0.2%	-1.3%	11.1%	10.3%	-1.3%	28.8%	28.8%	-16.1%	0.0%	0.0%	0.0%

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

1,000

60%

2,600

6,000

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202403|

20251117

20251121

11/25

20251111

20251023

12/25

202404

202403

20251203

20251105

2020

202404

20251030

2021

20251127

202405

202408

ASAE • CMonev +

-p.l. al. I. lnl.

g1: %

+1Y: 08X/

1: 5t/%

1M. J/ 70

140%

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39%

180%

120%

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2.5%

150%

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90%

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27%

40%

60%

資料來源：CMoney、富邦投顧

—..h.lal.

公司速報

資料來源：CMoney、富邦投顧

250

3,000

G(25%419)

200

2,500

2,250

6/10

2,000

150

1,500

100

THATSE

1,000

50%

500

400

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300

250

200

150

100

2020

530,110

2022

2021

268

2022

2,703

—

Laggard

2,690

• -

568,733

Average

C+)

658,488

ESG永續發展專區

CMoney Taiwan ESG Rating

6,000,000

7,000,000

6,000,000

5,000,000

4,000,000

3,000,000

2,000,000

Leader

2,000,000

1,000,000

780,533

1,000,000

2025

• - Sales Growth

-Employees

2024

CMoney ESG Rating	E(環境保護)	S(社會責任)	G(公司治理)
7 /10	8 /10	7 /10	6 /10

—.

環境保護 Environment

溫室氣體排放與營收

• - Sales growth

摘要
溫室氣體盤查數據	溫室氣體盤查數據	溫室氣體盤查數據	溫室氣體盤查數據
年度	排放總量(公噸)	直接排放(公噸)	間接排放(公噸)
2024	353	11	342
2023	375	15	360
2022	268	13	255
2021	—	—	—

企業用水量與營收

摘要
企業用水量盤查數據	企業用水量盤查數據	企業用水量盤查數據	企業用水量盤查數據
年度	用水總量(公噸)	回收水量(公噸)	排水量(公噸)
2024	2,690	—	—
2023	2,703	—	—
2022	2,250	—	—
2021	1,480	—	—

員工人數與福利費用

摘要員工人數與福利費用統計	摘要員工人數與福利費用統計	摘要員工人數與福利費用統計	摘要員工人數與福利費用統計
年度	員工人數(人)	員工人數增減(人)	福利費用
2026	—	—	—
2025	238	33	780,533
2024	205	28	658,488
2023	177	13	568,733
2022	164	-2	473,014

公司治理 Corporate Governance

公司治理評鑑

評鑑	評鑑		加權項目比重	加權項目比重	加權項目比重	加權項目比重
年度	結果	等級	構⾯⼀	構⾯二	構⾯三	構⾯四
2024	36%⾄50%	B	0.19	0.29	0.17	0.35
2023	51%⾄65%	C+	0.22	0.31	0.19	0.28
2022	36%⾄50%	B	0.20	0.33	0.23	0.24
2021	51%⾄65%	C+	0.20	0.33	0.26	0.21

[註]等級轉換：前5%：「A+」；6%⾄20%：「A」；21%⾄ 35%：「B+」；36%⾄ 50%：「B」；51%⾄ 65%：「C+」；66%⾄ 80%：「C」；81%⾄ 100%：「D」資料來源：交易所、公司，CMoney 、富邦投顧

交易所產業類別	產業排名	交易所公司治理評鑑
電子-半導體	37 /202	36%至 50%

1,000,000

公司速報

1200

800

1000

600

800

600|

400

200

01/23 07/23 01/24 07/24 01/25 07/25 01/26

04/25

07/25

PB7.5|
6531|

損益表					百萬台幣
	FY23	FY24	FY25	FY26F	FY27F
營收淨額	4,227	4,192	5,666	9,948	14,364
銷貨成本	2,472	2,047	3,033	4,965	7,076
銷貨毛利	1,755	2,146	2,634	4,983	7,289
營業費用	902	1,082	1,234	1,544	1,777
營業利益	853	1,063	1,399	3,440	5,512
EBITDA	1,702	2,125	1,615	3,745	5,701
利息淨收支	366	407	346	324	299
投資淨損益	0	(21)	0	16	19
匯兌淨損益	9	513	(355)	154	0
其他收支	392	71	128	13	17
業外收支淨額	766	970	119	508	335
稅前淨利	1,619	2,033	1,518	3,948	5,847
所得稅	174	455	279	739	1,092
少數股權	0	0	(17)	(90)	(141)
稅後淨利	1,445	1,578	1,258	3,299	4,896
基本 EPS(NT$)	8.93	9.73	7.74	20.26	30.08
完全稀釋EPS(NT$)	8.85	9.66	7.69	20.26	30.08
股票股利(NT$)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
現金股利(NT$)	7.00	6.99	7.00	10.00	14.00
年成⻑率(％)
營收淨額	(17.0)	(0.8)	35.2	75.6	44.4
銷貨毛利	(21.0)	22.3	22.7	89.2	46.3
營業利益	(43.2)	24.7	31.6	145.9	60.2
稅後淨利	(25.6)	9.2	(20.3)	162.3	48.4
基本EPS	(26.1)	9.0	(20.5)	161.8	48.4
獲利能力(％)
毛利率	41.5	51.2	46.5	50.1	50.7
營益率	20.2	25.4	24.7	34.6	38.4
稅後淨利率	34.2	37.7	21.9	33.2	34.1
EBITDA率	40.3	50.7	28.5	37.6	39.7
財務比率
	FY23	FY24	FY25	FY26F	FY27F
流動比率(%)	955	1,118	566	511	673
速動比率(%)	877	993	516	434	567
淨負債股權比率(%)	(76)	(34)	(57)	(54)	(59)
稅後淨利率(%)	34.2	37.7	21.9	33.2	34.1
資產周轉率(x)	0.4	0.3	0.4	0.6	0.7
財務槓桿(x)	1.1	1.1	1.2	1.2	1.2
已動用資本/淨值(x)	0.1	0.1	0.1	0.2	0.2
總資產報酬率(%)	11.5	12.1	8.5	18.6	23.6
淨值報酬率(%)	13.0	13.6	10.4	23.9	29.4
資本報酬率(%)	11.3	14.0	9.7	26.9	34.3
財務比率
	FY23	FY24	FY25	FY26F	FY27F
股息保障倍數(x)	1.8	1.3	2.5	1.9	2.6
所得稅保障倍數(x)	11.7	3.3	10.2	2.9	3.9
資本支出保障倍數(x)	193.1	79.4	419.8	25.0	29.3
應收帳款週轉率(x)	7.4	8.1	9.6	6.1	8.9
存貨周轉率(x)	2.9	1.7	2.6	2.1	2.3
應付帳款周轉率(x)	9.7	8.9	6.0	3.5	5.9
應收帳款周轉天數	49	45	38	60	41
存貨週轉天數	126	215	138	175	156
應付帳款週轉天數	38	41	61	106	62
現金循環週期(天)	137	218	115	129	135

股價及相對大盤績效圖

公司速報

資產負債表					百萬台幣
	FY23	FY24	FY25	FY26F	FY27F
現金及約當現金	8,864	4,189	7,263	7,932	10,568
應收款項	568	518	588	1,628	1,618
存貨	851	1,203	1,145	2,375	3,018
其他流動資產	108	4,877	3,943	3,979	3,818
流動資產	10,391	10,787	12,939	15,914	19,022
⻑期投資	1,252	1,418	1,206	1,211	1,058
固定資產	76	66	57	64	95
其他⻑期資產	795	738	537	538	537
總資產	12,514	13,008	14,740	17,727	20,712
短期借款	300	100	200	100	50
商業本票	—	—	—	0	0
應付款項	255	231	505	1,436	1,200
其他流動負債	533	634	1,582	1,580	1,575
流動負債	1,088	965	2,288	3,116	2,825
⻑期借款	—	—	—	9	10
其他⻑期負債	104	136	89	77	84
總負債	1,192	1,101	2,376	3,203	2,919
普通股股本	810	812	814	814	814
公積	6,234	6,368	6,532	6,532	6,532
保留盈餘	4,276	4,719	4,840	7,000	10,269
其他	1	9	179	178	178
股東權益	11,322	11,907	12,364	14,524	17,793
負債加股東權益	12,514	13,008	14,740	17,727	20,712
現金流量表
	FY23	FY24	FY25	FY26F	FY27F
稅後淨利	1,445	1,578	1,258	3,299	4,896
折舊與攤提	81	90	94	122	154
投資收入	0	21	0	(16)	(19)
營運資金增減	853	(327)	262	(1,339)	(869)
其他	(336)	149	1,238	194	206
來自營運之現金流量	2,043	1,512	2,853	2,260	4,368
資本支出	(11)	(19)	(7)	(87)	(144)
⻑投增減	874	166	(211)	5	55
其他	(1,381)	(5,021)	1,571	(1)	0
來自投資之現金流量	(506)	(4,842)	1,360	(83)	(89)
自由現金流量	1,537	(3,330)	4,212	2,177	4,279
借款增（減）	—	—	—	(100)	(50)
現金股利支出發行公司債	(1,132) —	(1,135) —	(1,137) —	(1,139) 0	(1,627) 0
償還公司債	—	—	—	0	0
現金增資	—	0	18	0	0
其他	279	(218)	129	22	34
來自融資之現金流量	(853)	(1,353)	(1,008)	(1,217)	(1,643)
	(2)		(130)	0	0
匯率調整		8
本期產生之現金流量	682	(4,676)	3,075	960	2,636
比率分析
	FY23	FY24	FY25	FY26F	FY27F
本益比(x)	88.7	81.4	102.3	39.1	26.3
本營比(x)	30.4	30.7	22.7	13.0	9.0
本淨比(x)	11.3	10.8	10.4	9.0	7.3
P/CFPS(x)	62.8	85.1	45.2	57.1	29.5
PE/growth (x)	(3.4)	9.1	(5.0)	0.2	0.5
P/FCFPS(x)	31.6	43.1	22.6	29.7	15.3
EV/EBITDA (x)	70.7	58.7	75.5	32.3	20.8
現金股利殖利率(%)	0.9	0.9	0.9	1.3	1.8

未來12個月本益比區間圖

未來12個月本淨比區間圖

資料來源：CMoney、富邦投顧

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盈餘預估及評等修正

主要財務報表分析

夏武正

愛普* (6531 TT)

IPD 潛力超出預期

維持買進，目標價升至911元，潛在上漲空間15%

自結3月EPS 2.29 元，1Q26EPS 估約 4.72 元

IPD 方案有機會打入EMIB，明年營收占比挑戰>35%

2Q26 營收估季增>10%，毛利率挑戰50%大關

富邦不同之處

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IPD 矽電容、ApSRAM 量產加速，2026 年 EPS 預估升抵 20.26 元

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