memo_廣發_服務器CPU超級週期_20260514

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《廣發海外電子通信》 ☄️電子行業：服務器CPU超級週期

☀服務器CPU TAM 至2030年 CAGR 達38%：作為AI基礎設施的編排核心，服務器CPU在過去幾個月獲得了顯著的關注，由智能體AI/推理驅動，OpenClaw及Anthropic ARR收入飆升至440億美元起到了推動作用。例如，AMD預測至2030年服務器CPU TAM CAGR將超35%，英特爾則表示GPU與CPU的比例正從訓練階段的8:1收緊至推理階段的4:1。根據我們的估算，假設2030年推理佔AI工作負載的90%，且GPU與CPU比例達到2:1，我們預測服務器CPU市場規模將從2025年的260億美元增長至2030年的1350億美元，五年CAGR為38%。其中，我們預測2026/2027/2028年服務器CPU的增量需求分別為670萬/760萬/630萬顆，推升總需求將達3000萬/3800萬/4400萬顆，三年CAGR為23%。

☀英特爾 (INTC Buy) 與AMD (Buy) 為主要受益者：x86 CPU作為通用服務器的主要節點仍是這一趨勢的主要受益者，且智能體AI帶來順風得益於CPU跨應用工作流對軟件生態系統的依賴及其在序列推理方面的固有優勢。同時，它們也在下一代AI服務器中獲得增長動力，英特爾的Xeon 6作為英偉達Rubin NVL8的主機CPU，以及AMD的Venice將部署於Helios機架和8-GPU服務器。值得關注的是，由於Venice CPU將成為首款基於2nm制程並採用CoWoS-L的服務器CPU，最高達256個核心，提供更低延遲和約1.6 TB/s的內存帶寬，將從而擴大產品領先優勢。基本面看，持續的產能轉換及第二季度的CPU漲價為英特爾提供了良好支撐。對於AMD，憑借扎實的路線圖、多元化的組合及相對充足的產能，我們預計其份額將持續提升。目前，我們預測英特爾DCAI和AMD服務器CPU業務在2026年將分別增長39%和73%。

☀Arm架構CPU通過Rubin/ASIC部署加速：另一方面，基於Arm架構的CPU也受益於向下一代AI平台的轉型。英偉達已為數據中心客戶推出獨立的Vera CPU機架（256顆CPU），阿里巴巴、CoreWeave、Meta和甲骨文率先採用。谷歌TPU的GPU與CPU比例正從此前預期的4:1轉向4:2，結合2026年以後強勁的TPU展望，我們預計Axion 2的出貨量將進一步加速。同時，AWS的Graviton 4/5也通過Teton Max機架（18顆CPU）和向Meta出售的獨立Graviton機架獲得了增長。 Arm公司自身也將其AGI CPU需求預測上調至200億美元。

☀高通 (QCOM US) 進軍數據中心CPU並強化AI路線圖 ：我們相信高通正在積極開發其數據中心CPU，計劃於2028年出貨，並將搭載Scale Up交換芯片與DSP芯片推出機架級解決方案；我們預計在6月24日即將舉行的投資者日上，將有更清晰的可見度。在樂觀情景下，假設高通在2028年佔據Arm架構CPU市場30%的份額（約400萬顆），假設ASP3000美元，淨利率30%，則產生的36億美元淨利潤將使其年度Non-GAAP盈利提升約30%。此外，高通正按計劃於4Q26出貨其定制AI200 xPU，我們預計後續的AI250和AI300將分別於2027年和2028年發佈。我們認為，投資者已充分消化手機業務對該股的拖累。