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報告_CTBC_美時1795_20260817

更新 2026-08-17
#來源/券商報告#公司/美時

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美時(1795,N_中立)-CTBC260817_003.png 245KB 真資料圖 圖表一「2026-2027 潛力上市產品線」：13 項專案（專案A-M）清單表，欄位含治療領域（感染／呼吸道／中樞神經／腫瘤／心血管／免疫學／代謝與內分泌／眼科）、藥品分類（學名藥ANDA／生物相似藥351(k)／505(b)(2)／創新藥NDA）、目標市場、市場規模（美金）、競爭優勢、狀態；分「2026-2027」與「2028-2030」兩批時程
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_004.png 108KB 真資料圖 損益表：2Q26 實際數 vs 中信預估 vs 市場共識（營業收入8,809/8,711/8,665、EPS 2.47/2.51/3.79）、3Q26F 調整後 vs 調整前 vs 市場共識，含毛利率/營益率/稅後淨利率財務比率對比表
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_005.png 110KB 真資料圖 損益表：2026F/2027F 調整後 vs 調整前 vs 市場共識全年預估（營業收入34,966/35,239、EPS 11.68/17.00 vs 調整前13/14/17），含毛利率/營益率/稅後淨利率比較
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_006.png 61KB 真資料圖 PER Band 圖：股價 vs 8X/12.5X/17.0X/21.5X/26X 本益比帶，時間軸 1Q23-3Q26
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_007.png 46KB 真資料圖 PBR Band 圖：股價 vs PB1/PB2.25/PB3.50/PB4.75/PB6 淨值比帶，時間軸 1Q23-3Q26
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_008.png 39KB 未驗證（<40KB，預設 logo） —
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_009.png 55KB 真資料圖 ESG 環境資訊「再生能源使用率」儀表板：2025/2024 年使用率、全市場平均、產業平均三組儀表圖，數值多為「--%」／0%（未揭露具體數字）
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_010.png 42KB 真資料圖 ESG 環境資訊「用水量」長條圖：2023-2025 年用水量與 YoY／產業平均折線，2025 欄為 0（未揭露）
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_011.png 160KB 真資料圖 ESG 環境資訊「廢棄物量」（有害/無害/總量三組長條圖，2023-2025）與「密集度」（溫室氣體/用水/廢棄物密集度，數值皆「--」）及「溫室氣體排放密集度」長條+折線圖，2025 欄多為 0／未揭露
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_012.png 142KB 真資料圖 ESG 社會資訊：「管理職女性主管占比」儀表（2025 為 0%、2024 為 40%）、「職業災害人數」長條圖（2023 2人／2024 3人）、「員工薪資年度趨勢」折線圖（2021-2024，$908→$1,113→$1,084→$1,051）
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_013.png 137KB 真資料圖 ESG 社會資訊：「非擔任主管職務全時員工薪資」折線圖（2021-2024 平均數/中位數）、「平均員工福利費用」長條圖（2023 1,420／2024 1,695）、「職業災害人數與比率」長條+折線圖（2023-2025）、「火災件數與死傷人數」散點圖（全為 0）
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_014.png 142KB 真資料圖 ESG 公司治理資訊：「獨立董事vs董事席次占比」儀表（2025 為 0%、2024 為 27%）、「女性董事席次」長條圖（2023 4人／2024 5人）、「董事之董事會出席率」長條圖（2023 95%／2024 94%）
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_015.png 46KB 真資料圖 ESG 公司治理「董事進修符合進修要點比率」環圈圖，2025 數值未揭露（顯示為空白環）
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_016.png 31KB 未驗證（<40KB，預設 logo） —
美時(1795,N_中立)-CTBC260817_017.png 66KB 真資料圖 ESG 公司治理「薪酬委員會出席率」環圈圖（2024 為 97%/93%，2025 未揭露）與「薪酬委員會席次」長條圖（2023-2024 皆 3/3 席）

原始內容

  • *+ #(2Q26)

%)

  • 1795 — TWSE

991/18%#

4%

3 in $ 14

Wre

4%

Tamin

15%

11/2025

16 % 58

31%

02/2026

05/2026

08/2026

潛在漲幅 7.47%
前日收盤價 180.50 元
目標價 194.00 元
前次目標價 204.00 元
前次評等 中立

公司基本資訊

目前股本 ( 百萬元 ) 2,669
市值 ( 億元 ) 482
目前每股淨值 ( 元 ) 91.3
外資持股比 (%) 52.01
董監持股比 (%) 37.17

營業比重 (2Q26)

美時(1795,N_中立)-CTBC260817_001

個股與大盤走勢 (%)

賴子璇

美時(1795,N_中立)-CTBC260817_002

Sara.lai@ctbcsis.com

100

80

60

40

20

0

-20

-40|

08/2025|

125

-生技醫療

維持評等

美時 (1795 TT) 中立 (Neutral)

兩項新產品將於 4Q26 上市，惟後續競爭尚待觀察

  • ⚫ 2Q26 獲利低於預期，主因一次性稅務影響
  • ⚫ 腸胃道疾病、呼吸道新品預計 4Q26 上市
  • ⚫ 2027 年營運能見度有限，獲利成長主要來自利息節省

2Q26 獲利低於市場預期：美時 2Q26 營收 88.1 億 (YoY+85.6% QoQ+1.9ppts) ，營收較同期大幅成長主因去年 12 月併入報表的 Alvogen US ，及 Nintedanib 、 Enzalutamide 於新市場上市；毛利率 53.7% (YoY-10.9ppts, QoQ+2.9ppts) 、營益率 26.5%(YoY-5.2ppts, QoQ+3.8 ppts) ，年減主因高毛利的 Lenalidomide 貢獻減少，季增則因亞太區的 產品組合以及較低的物流營運費用；稅率 35.1% 較往常高，主因併購 相關一次性稅務影響， EPS 2.47 元不如我們 / 市場預期的 2.51/3.79 元。

兩項新產品有望於 4Q26 上市，有助毛利率提升：公司於前次法說會 指出，合作夥伴 Alvogen US 預計自 3Q26 起於美國市場陸續推出多 項涵蓋腸胃道疾病、呼吸道及中樞神經之重磅新品，其中： 1) 505(b)(2) 憂鬱症藥物 Duloxetine 已於 7 月在美上市，雖然銷售時間尚短，惟從 7-8 月之訂單動能觀察，管理層預期 2027 年將可有較顯著之營收貢 獻； 2) 專案 A 腸躁症產品目前已取得 FDA 暫時性核准，正等待法院 最終判決，公司將為第一波上市之廠商，並有極高機率成為市場首家 推出者； 3) 專案 B 吸入劑型呼吸道產品目前正在等待 FDA 最終核准， 目前全美僅有一家原廠與一家學名藥廠供貨，美時預計將成為第二家 學名藥廠。預計專案 A 、 B 可於 4Q26 上市，有望優化整體產品組合 並帶動公司毛利率提升，我們預估兩項產品明年貢獻 ≒ 10% 。

營運能見度有限，維持中立評等：展望 2027 年，整體營運能見度仍 偏低，主因血癌藥物侵蝕速度尚待觀察，且雖新產品初期競爭格局較 佳，惟中長期仍將面臨更多學名藥陸續進場之競爭風險。我們維持保 預估 2026/27 年營收 349.7/352.4 億 (YoY+70.5%/+0.78%) ， EPS 11.56/16.17 元，預期 2027 年獲利成長主因利息費用的顯著降低。考 量專案 A 產品若於 4Q26 順利上市，短線將有營運爆發期，有助於為 股價提供下檔支撐，故整體建議區間操作，目標價 194 元 (2027 EPS*12 倍 PER) 。

風險因子：藥品上市時程或銷售不如預期。

( 百萬元 ) 2022 2023 2024 2025 2026F 2027F
營業收入淨額 14,633 16,958 18,584 20,509 34,966 35,239
營業毛利淨額 7,806 9,384 10,924 11,907 18,836 19,162
營業利益 4,111 4,903 6,020 5,904 9,008 8,927
稅後純益 3,021 4,106 5,066 4,720 3,086 4,315
公告基本 EPS( 元 ) 11.59 15.72 19.35 18.14 -- --
調整後 EPS( 元 ) 11.50 15.49 19.05 17.68 11.56 16.17
營業收入 YoY(%) 15.68% 15.89% 9.59% 10.36% 70.49% 0.78%
稅後純益 YoY(%) 115.25% 35.91% 23.38% -6.82% -34.61% 39.80%
本益比 20.07 16.55 13.56 15.60 15.61 11.17
本淨比 4.40 3.98 3.29 3.18 1.84 1.62
股息 ( 元 ) 3.46 4.65 5.78 2.57 2.34 3.23
殖利率 (%) 1.17% 1.79% 2.61% 1.42% 1.29% 1.79%
ROE(%) 24.23% 26.32% 26.30% 21.00% 12.34% 15.42%

2026/08/17

HÄK

(71: 7#7)

(7 152 : 7 1, ñ)

***л

***^

*61

#61

Yamil

HANT S N

2026-2027

R 16#$ $1

91 * *1

EPS(*)

EPS(*)

44

2028-2030

ST RE #

*А

8, 809

  • X

Ф 1 Bi4t:

35, 168

1.1%

8, 711

34, 966

-0. 6%

* B

4, 728

18, 836

3, 086

642

* E

  1. 68

2.47

VIZZ

4* F

  1. 7%

  2. 9%

*G

26.5%

  1. 8%

*н

7.3%

8.8%

*1

*J

*L

* М

Đ 073305

4,530

19,336

3, 086

671

14.13

2.51

BET+

  1. 0%

52.0%

PIE VER

  1. 0%

  2. 7%

8.8%

  1. 7%

-2. 7%

35, 938

41%% (ANDA)

8, 665

19, 405

1.7%

-2. 9%

CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

4.4%

-2. 6%

-1. 4%

18.0%

-13. 2%

18.1%

  1. 0%

-4. 3%

-17.3%

-1.7%

-1. 1 ppts

1.7 ppts

-0. 2 ppts

3.8 ppts

  1. 1 ppts

-0.4 ppts

%* (ANDA)

4, 769

9, 220

-0.8%

-2. 3%

%* (ANDA)

2, 239

5, 142

4.2%

-20. 4%

505(b)(2)

1, 250

4, 057

-20. 8%

-23. 9%

-33. 1%

505(b)(2)

960

15.00

AUNTSE (NDA)

  1. 79

-22. 1%

-34. 8%

MHH A(X/73)

  1. 0%

54.5%

  1. 4%

**84x3# (351(k))

-0. 1 ppts

%* (ANDA)

-1.4 ppts

  1. 0%

  2. 7%

11.3%

all

SH SE ТЙ

36, 223

8, 972

~S3bn

-1.8%

-2. 7%

< $0.5bn

4, 890

19, 696

9, 083

2,261

-3. 3%

-2. 7%

< $0.5bn

3.2%

-1. 7%

5, 673

1, 396

94 321

94 12 18

35, 239

8, 809

4, 728

19, 162

8, 927

2, 333

5, 462

990

4, 315

642

  1. 17

WEI • RISE

2.47

  1. 4%

AM • HIM • ROW

-29.0%

-3.7%

-4. 9%

-42.5%

-4. 9%

-41. 0%

~$20bn

-0.8 ppts

  1. 0 ppts

~Sibn

1R713

+***

PRISE

9, 183

41, 297

  • X

HRAS

-4. 1%

-14. 7%

22, 628

5, 058

-15.3%

11, 434

2, 494

8, 623

1, 508

-6.5%

-6. 5%

-21. 9%

-36. 7%

6, 811

1, 119

-34. 3%

-36. 6%

  1. 04

4.21

947958

  1. 8%

  2. 1%

-42. 6%

813A

-32. 7%

-41.3%

-0. 4 ppts

94754955514

-1.4 ppts

53.7%

圖表一、 2026-2027 潛力上市產品線 25. 3% 25. 1%

**81X3€ (351(k))

*484%3E (351(k))

%# (ANDA)

%*€ (ANDA)

505(b)(2) (7AS3R)

BILA

PRAR T

資料來源：公司，中信投顧整理

美時(1795,N_中立)-CTBC260817_003

圖表二、季度財報與預估差異

資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理

美時(1795,N_中立)-CTBC260817_004

圖表三、年度財報與預估差異

資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理

美時(1795,N_中立)-CTBC260817_005

~$2bn

4, 538

1,117

17.00

4.18

2026(F)

2026

2027(F)

3Q26(F)

2026/08/17

PER Band

  • Price

550

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

30 050/

-8X - 12.5X - 17.0X- 21.5X- 26X

Yamil

1 000

CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

-1 500

PBR Band

1 050

  • Price

550

450

_1 760

? 100/

0 260

4 000

-PB1- PB2.25- PB3.50- PB4.75 PB6

2026/08/17

( 百萬元 ) 1Q26 2Q26 3Q26F 4Q26F 1Q27F 2Q27F 3Q27F 4Q27F
營業收入 8,644 8,809 8,677 8,837 8,681 8,957 8,980 8,621
營業成本 4,259 4,080 3,991 3,800 4,254 4,031 4,086 3,707
營業毛利 4,386 4,728 4,685 5,037 4,427 4,926 4,894 4,914
營業費用 2,426 2,395 2,462 2,545 2,500 2,580 2,586 2,569
營業利益 1,959 2,333 2,224 2,492 1,927 2,347 2,308 2,345
營業外收支淨額 -1,233 -1,343 -1,237 -1,103 -935 -888 -842 -800
稅前純益 726 990 987 1,389 992 1,459 1,465 1,545
所得稅 159 348 207 292 208 306 308 325
稅後純益 567 642 780 1,097 784 1,153 1,158 1,221
調整後 EPS( 元 ) 2.13 2.41 2.92 4.11 2.94 4.32 4.34 4.57
毛利率 (%) 50.73% 53.68% 54.00% 57.00% 51.00% 55.00% 54.50% 57.00%
營業利益率 (%) 22.66% 26.49% 25.63% 28.20% 22.20% 26.20% 25.70% 27.20%
稅後純益率 (%) 6.56% 7.29% 8.98% 12.42% 9.03% 12.87% 12.89% 14.16%
營業收入
QoQ(%) 38.05% 1.90% -1.50% 1.85% -1.76% 3.18% 0.26% -4.00%
YoY(%) 82.77% 85.56% 81.87% 41.12% 0.42% 1.68% 3.50% -2.44%
營業利益
QoQ(%) 31.25% 19.08% -4.69% 12.07% -22.66% 21.77% -1.66% 1.61%
YoY(%) 14.26% 55.15% 86.43% 66.94% -1.63% 0.59% 3.79% -5.90%
稅後純益
QoQ(%) -49.43% 13.23% 21.37% 40.79% -28.59% 47.07% 0.43% 5.46%
YoY(%) -60.49% -11.81% -45.67% -2.16% 38.18% 79.47% 48.51% 11.24%

PER Band

資料來源：中信、 CMoney

美時(1795,N_中立)-CTBC260817_006

PBR Band

資料來源： CMoney

美時(1795,N_中立)-CTBC260817_007

2026/08/17

( 百萬元 ) 2022 2023 2024 2025 2Q26 ( 百萬元 ) 2023 2024 2025 2026F 2027F
資產總計 29,526 32,992 40,101 106,154 108,586 營業收入淨額 16,958 18,584 20,509 34,966 35,239
流動資產 10,661 12,653 18,098 26,453 25,659 營業成本 7,574 7,660 8,603 16,130 16,077
現金及約當現金 1,983 1,771 6,030 7,740 6,325 營業毛利淨額 9,384 10,924 11,907 18,836 19,162
應收帳款與票據 4,392 6,255 7,213 6,678 8,542 營業費用 4,481 4,904 6,003 9,828 10,235
存貨 3,330 3,775 3,833 9,649 8,899 營業利益 4,903 6,020 5,904 9,008 8,927
採權益法之投資 - - - - - - - - - - EBITDA 6,839 8,112 8,034 11,341 11,475
不動產、廠房設備 3,047 3,258 3,395 6,927 6,884 業外收入及支出 200 340 -186 -4,916 -3,465
負債總計 15,658 15,658 18,921 82,374 84,280 稅前純益 5,103 6,360 5,718 4,092 5,462
流動負債 5,893 4,524 8,438 16,879 17,522 所得稅 997 1,294 998 1,006 1,147
應付帳款及票據 1,321 625 988 2,416 2,790 稅後純益 4,106 5,066 4,720 3,086 4,315
非流動負債 9,765 11,134 10,483 65,495 66,758 公告基本 EPS( 元 ) 15.72 19.35 18.14 - - - -
權益總計 13,868 17,334 21,180 23,780 24,305 調整後 EPS( 元 ) 15.49 19.05 17.68 11.56 16.17
普通股股本 2,626 2,650 2,659 2,669 2,703 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11
保留盈餘 4,823 8,900 12,660 15,904 16,405 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594
母公司業主權益 13,868 17,334 21,180 23,780 24,305
負債及權益總計 29,526 32,992 40,101 106,154 108,586

現金流量表

比率分析

( 百萬元 ) 2022 2023 2024 2025 2Q26 ( 百萬元 ) 2023 2024 2025 2026F 2027F
營業活動現金 3,719 1,614 6,155 7,482 701 成長力分析 (%)
稅前純益 3,940 5,103 6,360 5,718 990 營業收入淨額 15.89% 9.59% 10.36% 70.49% 0.78%
折舊及攤銷 937 1,211 1,283 1,536 637 營業毛利淨額 20.21% 16.41% 8.99% 58.20% 1.73%
營運資金變動 -810 -3,041 -616 -3,935 -235 營業利益 19.26% 22.78% -1.93% 52.57% -0.90%
其他營運現金 -348 -1,659 -872 4,163 -691 稅後純益 35.91% 23.38% -6.82% -34.61% 39.80%
投資活動現金 -4,656 -3,249 -2,691 -12,468 -2,394 獲利能力分析 (%)
資本支出淨額 -568 -409 -353 -1,320 -98 毛利率 55.34% 58.78% 58.05% 53.87% 54.38%
長期投資變動 -1,583 0 -1,242 -8,134 0 EBITDA(%) 40.33% 43.65% 39.17% 32.44% 32.56%
其他投資現金 -2,506 -2,840 -1,096 -3,014 -2,296 營益率 28.91% 32.39% 28.79% 25.76% 25.33%
籌資活動現金 1,262 1,403 714 6,896 1,844 稅後純益率 24.21% 27.26% 23.01% 8.83% 12.24%
長借 / 公司債變動 3,075 2,061 940 9,408 -334 ROE(%) 26.32% 26.30% 21.00% 12.34% 15.42%
現金增資 0 0 0 0 0
發放現金股利 -506 -906 -1,232 -1,520 0
其他籌資現金 -1,308 247 1,006 -992 2,178
淨現金流量 378 -213 4,259 1,710 130
期初現金 1,605 1,983 1,771 6,030 6,195
期末現金 1,983 1,771 6,030 7,740 6,325

ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)

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2026/08/17

2026/08/17

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ESG 資訊 -社會責任 ( Social)

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2026/08/17

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ESG AA-48 * E (Governance)

2025

CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

0%/R FF 4- 19g

35 1Z 8459X

ESG 資訊 -公司治理 ( Governance)

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美時(1795,N_中立)-CTBC260817_014

Yamil

--

-

2025

2024

2023

--

100

75

50

25|

0%

41.42%# # 715)

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美時(1795,N_中立)-CTBC260817_016
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2026/08/17

投資評等說明 個股評等 Rating 定義
買進 Buy (B) 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力
增加持股 Overweight (OW) 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力
中立 Neutral (N) 相較於市場指數之回報潛力相似
降低持股 Underweight (UW) 相較於市場指數之回報潛力稍低
賣出 Sell (S) 相較於市場指數之回報潛力較低
未評等 Not Rated (NR)

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