PDF 原檔：報告_CTBC_東元1504_20260924_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-09-29）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
_001.png |
37KB | 財務類（<40KB免Read） | trimmed 標題「營業比重」，推定為業務占比圓餅圖 |
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23KB | 財務類（<40KB免Read） | trimmed 標題「個股與大盤走勢」 |
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92KB | 真資料圖（財務類） | 「圖表一、季度財報與預估差異」表格圖：2Q26／3Q26F 損益表實際數、中信預估、市場共識三欄比對 |
_004.png |
46KB | 真資料圖（財務類） | PER Band 走勢圖（8X/17.25X/26.5X/35.75X/45X 本益比帶，2023-2026） |
_005.png |
37KB | 財務類（<40KB免Read） | trimmed 標題「PBR Band」，推定為本淨比走勢圖 |
_006.png |
134KB | 真資料圖（ESG類） | ESG 環境（E）儀表板：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量 |
_007.png |
149KB | 真資料圖（ESG類） | ESG 環境（E）儀表板續：廢棄物量、密集度、溫室氣體排放密集度 |
_008.png |
136KB | 真資料圖（ESG類） | ESG 社會（S）儀表板：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢 |
_009.png |
119KB | 真資料圖（ESG類） | ESG 社會（S）儀表板續：非主管全時員工薪資、平均員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數與死傷人數 |
_010.png |
137KB | ESG類（未逐張開啟） | trimmed 標題「ESG資訊-公司治理(Governance)」，與 006-009 同一 ESG 儀表板系列樣式，未個別開圖確認 |
_011.png |
126KB | ESG類（未逐張開啟） | 同上，公司治理儀表板系列第二張，未個別開圖確認 |
全份皆為財務比較表 / PER-PBR 估值帶 / ESG 儀表板，無公司架構、產品或製程資料圖；依公司頁不放財務圖裁定，皆不嵌入 1504_東元（市）。
原始內容
| 潛在漲幅 目標價 | 19.50% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 68.60元 |
| 82.00 元 | |
| 前次目標價 | 83.00元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
| 公司基本資訊 | |
| 目前股本(百萬元) | 23,764 |
| 市值(億元) | 1,630 |
| 目前每股淨值(元) | 41.02 |
| 外資持股比(%) | 7.10 |
| 董監持股比(%) | 5.57 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
王淑君
Jenny.wang@ctbcsis.com
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 58,315 | 59,394 | 55,235 | 59,094 | 67,409 | 78,840 |
| 營業毛利淨額 | 13,185 | 14,943 | 14,140 | 14,079 | 16,562 | 19,378 |
| 營業利益 | 5,074 | 6,663 | 6,232 | 5,288 | 6,752 | 8,582 |
| 稅後純益 | 3,458 | 5,830 | 5,768 | 5,242 | 7,511 | 8,290 |
| 公告基本EPS(元) | 1.64 | 2.76 | 2.73 | 2.42 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 1.62 | 2.73 | 2.70 | 2.21 | 3.18 | 3.49 |
| 營業收入YoY(%) | 13.79% | 1.85% | -7.00% | 6.99% | 14.07% | 16.96% |
| 稅後純益YoY(%) | -31.03% | 68.61% | -1.07% | -9.11% | 43.28% | 10.37% |
| 本益比 | 14.63 | 15.19 | 17.81 | 33.74 | 21.70 | 19.66 |
| 本淨比 | 0.64 | 1.12 | 1.38 | 2.12 | 1.76 | 1.73 |
| 股息(元) | 1.50 | 2.20 | 2.20 | 2.00 | 3.80 | -- |
| 殖利率(%) | 2.81% | 3.82% | 4.18% | 2.79% | 5.54% | -- |
| ROE(%) | 4.09% | 7.28% | 7.41% | 6.28% | 8.15% | 8.87% |
電機
維持評等
東元 (1504 TT) 增加持股(Overweight)
營運動能向上，產品組合持續優化
- ⚫ 2Q26獲利改善，電力能源毛利率提升
- ⚫ 馬達與離岸風電雙引擎成長
- ⚫ AIDC維持成長，Dynaciate併表與泰國市場挹注新動能
2Q26 獲利改善，電力能源毛利率提升：東元 2Q26 營收 166 億元 (QoQ+16.6%、YoY+6.4%)，主要受惠機電系統於亞洲及北美市場成 長，以及資料中心與離岸風電工程貢獻；毛利率 25.1%(QoQ、YoY 均 +1.6ppts)，主要反映電力能源事業毛利率改善，加上費用率下降，營 益率提升至10.5%，稅後EPS 為1.12元。2H26公司預期毛利率與1H26 大致持平，全年費用率有機會略降。8 月營收 54.08 億元(MoM-2.18%、 YoY+16.83%)，除空調科技外其餘事業群皆維持年增，其中電力能源 營收年增逾50%，營運相對強勁。
馬達與離岸風電雙引擎成長：美國市場受惠資料中心 Cooling 設備需 求及Oil & Gas業者擴大資本支出，截至7月大馬達接單YoY+30%， 目前大馬達交期 5~8 個月；中國則受惠內需、製造業及電子業需求復 甦，以及節能政策推動 IE3 升級 IE5。今年執行中離岸風電專案包括 海龍 45 億元、渢妙一期 55 億元，2H26 渢妙二期 70 億元，認列期間 1.5 年。1H26 離岸風電占電力能源 30%，且因導入自有產品，毛利率 高於一般公共工程。展望全年機電事業維持雙位數成長、電力能源成 長20%~30%、能源暨系統自動化成長10%~20%，空調科技小幅衰退。
AIDC 維持成長，Dynaciate 併表與泰國市場挹注新動能：AIDC 工程 取單維持每季約 25 億元、目前按進度推進；1H26 占電力能源營收約 10%~20%，全年占比預計提升至 3 成以上。馬來西亞 Busway 首筆資 料中心訂單，預計9~10月出貨，2.7MW MDC POC預計同期完成。 Dynaciate 8月開始貢獻營收，預期2H26可貢獻約10億元營收；泰國 市場則將複製馬來西亞經驗，由光纖工程切入，預期今年陸續貢獻營 收，後續訂單規模有望與馬來西亞相當。我們預估東元 2026/2027 年 稅後 EPS 分別為 3.18/3.49 元，給予東元「增加持股」建議，目標價 82元(2027年EPSx23.5倍)。
風險因子：資料中心建置放緩。
2026/09/24
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2Q26 - 實際數 | 2Q26 - 中信預估 | 2Q26 - 差異 | 2Q26 - 市場共識 | 2Q26 - 差異 | 3Q26(F) - 調整後 | 3Q26(F) - 調整前 | 3Q26(F) - 差異 | 3Q26(F) - 市場共識 | 3Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 16,600 | 18,106 | -8.3% | 17,685 | -6.1% | 16,932 | 17,935 | -5.6% | 17,676 | -4.2% |
| 營業毛利 | 4,175 | 4,400 | -5.1% | 4,355 | -4.1% | 4,233 | 4,358 | -2.9% | 4,355 | -2.8% |
| 營業利益 | 1,747 | 1,811 | -3.5% | 1,801 | -3.0% | 1,863 | 1,937 | -3.8% | 1,800 | 3.5% |
| 稅前純益 | 3,129 | 2,409 | 29.9% | 2,472 | 26.6% | 2,543 | 3,141 | -19.0% | 2,472 | 2.9% |
| 稅後浄利 | 2,635 | 1,739 | 51.5% | 1,853 | 42.2% | 1,961 | 2,259 | -13.2% | 1,910 | 2.7% |
| EPS(元) | 1.12 | 0.73 | 53.1% | 0.78 | 43.6% | 0.83 | 0.95 | -13.2% | 0.84 | -1.8% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 25.2% | 24.3% | 0.9 ppts | 24.6% | 0.5 ppts | 25.0% | 24.3% | 0.7 ppts | 24.6% | 0.4 ppts |
| 營益率 | 10.5% | 10.0% | 0.5 ppts | 10.2% | 0.3 ppts | 11.0% | 10.8% | 0.2 ppts | 10.2% | 0.8 ppts |
| 稅後净利率 | 15.9% | 9.6% | 6.3 ppts | 10.5% | 5.4 ppts | 11.6% | 12.6% | -1.0 ppts | 10.8% | 0.8 ppts |
圖表二、年度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 67,409 | 68,888 | -2.1% | 67,089 | 0.5% | 78,840 | 85,931 | -8.3% | 80,028 | -1.5% |
| 營業毛利 | 16,562 | 16,566 | 0.0% | 16,571 | -0.1% | 19,378 | 20,752 | -6.6% | 19,907 | -2.7% |
| 營業利益 | 6,754 | 6,917 | -2.4% | 6,910 | -2.3% | 8,582 | 9,946 | -13.7% | 8,887 | -3.4% |
| 稅前純益 | 9,485 | 9,521 | -0.4% | 9,815 | -3.4% | 10,566 | 11,546 | -8.5% | 11,172 | -5.4% |
| 稅後淨利 | 7,511 | 6,911 | 8.7% | 7,681 | -2.2% | 8,290 | 8,339 | -0.6% | 8,566 | -3.2% |
| EPS(元) | 3.18 | 2.92 | 9.0% | 3.38 | -5.9% | 3.49 | 3.51 | -0.6% | 3.84 | -9.2% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 24.6% | 24.0% | 0.5 ppts | 24.7% | -0.1 ppts | 24.6% | 24.1% | 0.4 ppts | 24.9% | -0.3 ppts |
| 營益率 | 10.0% | 10.0% | 0.0 ppts | 10.3% | -0.3 ppts | 10.9% | 11.6% | -0.7 ppts | 11.1% | -0.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 11.1% | 10.0% | 1.1 ppts | 11.4% | -0.3 ppts | 10.5% | 9.7% | 0.8 ppts | 10.7% | -0.2 ppts |
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
2026/09/24
2026/09/24
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 14,235 | 16,600 | 16,932 | 19,641 | 18,659 | 19,406 | 19,988 | 20,787 |
| 營業成本 | 10,894 | 12,425 | 12,699 | 14,829 | 14,125 | 14,651 | 14,991 | 15,694 |
| 營業毛利 | 3,342 | 4,175 | 4,233 | 4,812 | 4,534 | 4,754 | 4,997 | 5,093 |
| 營業費用 | 2,164 | 2,425 | 2,370 | 2,848 | 2,575 | 2,717 | 2,698 | 2,806 |
| 營業利益 | 1,179 | 1,747 | 1,863 | 1,964 | 1,959 | 2,038 | 2,299 | 2,287 |
| 營業外收支淨額 | 403 | 1,382 | 680 | 267 | 224 | 616 | 902 | 243 |
| 稅前純益 | 1,582 | 3,129 | 2,543 | 2,231 | 2,183 | 2,654 | 3,200 | 2,530 |
| 所得稅 | 343 | 418 | 459 | 405 | 380 | 471 | 542 | 447 |
| 稅後純益 | 1,188 | 2,635 | 1,961 | 1,727 | 1,707 | 2,080 | 2,529 | 1,974 |
| 調整後EPS(元) | 0.51 | 1.12 | 0.83 | 0.73 | 0.72 | 0.88 | 1.06 | 0.83 |
| 毛利率(%) | 23.47% | 25.15% | 25.00% | 24.50% | 24.30% | 24.50% | 25.00% | 24.50% |
| 營業利益率(%) | 8.28% | 10.52% | 11.00% | 10.00% | 10.50% | 10.50% | 11.50% | 11.00% |
| 稅後純益率(%) | 8.35% | 15.88% | 11.58% | 8.79% | 9.15% | 10.72% | 12.65% | 9.49% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -7.17% | 16.61% | 2.00% | 16.00% | -5.00% | 4.00% | 3.00% | 4.00% |
| YoY(%) | 4.54% | 6.38% | 16.47% | 28.08% | 31.08% | 16.90% | 18.05% | 5.83% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 18.80% | 48.23% | 6.62% | 5.45% | -0.25% | 4.00% | 12.81% | -0.52% |
| YoY(%) | -0.45% | 18.19% | 14.02% | 97.99% | 66.24% | 16.64% | 23.41% | 16.42% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 12.81% | 121.80% | -25.60% | -11.93% | -1.16% | 21.89% | 21.59% | -21.97% |
| YoY(%) | 3.56% | 81.90% | 23.10% | 63.94% | 43.64% | -21.06% | 29.01% | 14.30% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/09/24
現金流量表
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產負債表 資產總計 | 2013 126,603 | 127,314 | 124,433 | 144,598 | 156,487 | 損益表 營業收入淨額 | 59,394 | 55,235 | 59,094 | 67,409 | 78,840 |
| 流動資產 | 50,317 | 52,481 | 57,266 | 59,471 | 65,079 | 營業成本 | 44,451 | 41,095 | 45,015 | 50,847 | 59,461 |
| 現金及約當現金 | 21,375 | 23,641 | 26,055 | 26,224 | 28,472 | 營業毛利淨額 | 14,943 | 14,140 | 14,079 | 16,562 | 19,378 |
| 應收帳款與票據 | 11,391 | 11,551 | 10,262 | 11,749 | 13,047 | 營業費用 | 8,278 | 7,908 | 8,793 | 9,808 | 10,796 |
| 存貨 | 12,895 | 11,632 | 13,483 | 13,649 | 14,843 | 營業利益 | 6,663 | 6,232 | 5,288 | 6,752 | 8,582 |
| 採權益法之投資 | 3,912 | 3,469 | 3,560 | 3,539 | 3,236 | EBITDA | - - | - - | - - | 11,730 | 12,964 |
| 不動產、廠房設備 | 19,132 | 20,291 | 20,493 | 20,914 | 21,025 | 業外收入及支出 | 1,611 | 1,848 | 1,805 | 2,733 | 1,984 |
| 負債總計 | 40,285 | 40,871 | 42,666 | 46,334 | 52,930 | 稅前純益 | 8,274 | 8,080 | 7,093 | 9,485 | 10,566 |
| 流動負債 | 22,735 | 22,634 | 28,496 | 29,545 | 29,912 | 所得稅 | 1,942 | 1,829 | 1,468 | 1,626 | 1,840 |
| 應付帳款及票據 | 9,861 | 9,211 | 10,128 | 10,365 | 12,727 | 稅後純益 | 5,830 | 5,768 | 5,242 | 7,511 | 8,290 |
| 非流動負債 | 17,550 | 18,237 | 14,169 | 16,789 | 23,018 | 公告基本EPS(元) | 2.76 | 2.73 | 2.42 | - - | - - |
| 權益總計 | 86,318 | 86,443 | 81,768 | 98,264 | 103,557 | 調整後EPS(元) | 2.73 | 2.70 | 2.21 | 3.18 | 3.49 |
| 普通股股本 | 21,388 | 21,388 | 21,388 | 23,764 | 23,764 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 31,220 | 34,278 | 35,594 | 35,967 | 35,158 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 80,025 | 80,149 | 75,482 | 91,511 | 96,214 | ||||||
| 負債及權益總計 | 126,603 | 127,314 | 124,433 | 144,598 | 156,487 |
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 6,355 | 6,233 | 4,602 | 2,832 | 2,461 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 5,422 | 8,274 | 8,080 | 7,093 | 3,129 | 營業收入淨額 | 1.85% | -7.00% | 6.99% | 14.07% | 16.96% |
| 折舊及攤銷 | 1,803 | 1,988 | 2,049 | 2,253 | 567 | 營業毛利淨額 | 13.33% | -5.37% | -0.43% | 17.63% | 17.01% |
| 營運資金變動 | -1,296 | 443 | 373 | -1,430 | 174 | 營業利益 | 31.33% | -6.48% | -15.15% | 27.70% | 27.10% |
| 其他營運現金 | 425 | -4,472 | -5,899 | -5,085 | -1,409 | 稅後純益 | 58.62% | -1.28% | -10.02% | 43.28% | 10.37% |
| 投資活動現金 | 1,231 | 710 | 997 | -1,503 | 448 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -2,880 | -1,939 | -1,418 | -1,149 | -343 | 毛利率 | 25.16% | 25.60% | 23.83% | 24.57% | 24.58% |
| 長期投資變動 | 2,073 | 2,297 | 1,161 | -2,077 | 1 | EBITDA(%) | -- | -- | -- | 17.40% | 16.44% |
| 其他投資現金 | 2,038 | 351 | 1,254 | 1,723 | 790 | 營益率 | 11.22% | 11.28% | 8.95% | 10.02% | 10.89% |
| 籌資活動現金 | -5,594 | -4,740 | -3,952 | -1,389 | -2,206 | 稅後純益率 | 10.66% | 11.32% | 9.52% | 11.14% | 10.51% |
| 長借/公司債變動 | -1,440 | -106 | 2,245 | -3,244 | -204 | ROE(%) | 7.28% | 7.41% | 6.28% | 8.15% | 8.87% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -2,887 | -3,619 | -4,985 | -4,967 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -1,267 | -1,015 | -1,211 | 6,821 | -2,001 | ||||||
| 淨現金流量 | 3,740 | 2,265 | 2,415 | 169 | 847 | ||||||
| 期初現金 | 17,635 | 21,375 | 23,641 | 26,055 | 27,625 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 21,375 | 23,641 | 26,055 | 26,224 | 28,472 |
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資料來源:證交所