PDF 原檔：報告_華南_是方6561_20261104_original.pdf
原始內容
D華南投顧
::投資評等::
| 投資評等 | 買進 |
|---|---|
| 目標價 | 360.00 |
| 收盤價 | 317.00 |
| 隱含漲幅(%) | 13.56 |
| 評價區間 | 16X - 18X(PER) |
| 訪談類型 | 法說會 |
::基本資料::
| 市值(億元) | 247.3 |
|---|---|
| 月均量(張) | 128 |
| 每股淨值(元) | 46.68 |
| PER | 19.25 |
| PBR | -- |
| 外資持股(%) | 8.22 |
| 投信持股(%) | 0.28 |
| 資使用率(%) | -- |
| 券使用率(%) | -- |
| 報告日期 | 評等 | 目標價 |
|---|---|---|
| 20250508 | 買進 | 492.00 |
| 20240809 | 買進 | 532.00 |
::近一年個股與大盤報酬率比較::
::研究員聯絡方式::
| 研究員 | 楊富寶 |
|---|---|
| 電子信箱 | 11116@entrust.com.tw |
標題
是方電訊投資評等為買進操作，目標價 360 元，預估 2027 年 EPS 為 19.69 元，建議在本益比16-18倍操作，主要理由如下：
- (1) 營運強勁成長，前三季受惠LY2機房進駐：是方電訊前三季營營業收入 35億元，EPS 11.87元，毛利率49.6%。受惠於旗艦內科LY2智慧資料 中心使用率逐季攀升，經濟規模效益逐步展現，帶動高毛利的 IDC 機房 與數據網路業務大幅成長。
- (2) 未來快速成長，2027年營運迎雙位數成長：預期2027年內科LY2機房 使用率將突破九成，帶來全年穩定高額的租賃收益，預估全年營收雙位數 成長。加上中科虎尾 AI 資料中心預計 2H28 商用且預售意向書過半，雙 園區架構將驅動營運動能強勁。
內容摘要
營運現況穩健亮眼，LY2進駐帶動前三季獲利創新高 M
是方電訊 3Q26 營業收入 35 億元，EPS 11.87 元，毛利率維持 49.6%。受 惠於旗艦內科 LY2 智慧資料中心使用率逐季攀升，經濟規模效益逐步展現， 帶動 IDC 機房與數據網路等高毛利業務增長，整體純益率穩步向上，獲利動 能強勁。
未來展望樂觀向上，LY2滿載與虎尾新廠雙引擎啟動
展望未來，公司預估 4Q26 將創全年營運高峰，2026 至 2027 年營收與獲利 將延續雙位數強勁成長。隨著 2027 年內科 LY2 使用率突破九成趨近滿載， 加上中科虎尾 AIDC 預計 2H28 商用且預售意向書過半，雙園區架構將確保 未來營運動能無縫接軌。
營運動能成長方向，AI浪潮驅動算力需求與服務升級 M
公司成長動能來自 AI 浪潮帶動高算力與水冷 AIDC 需求，國際 CSP 與大型製 造業進駐推升 IDC 租賃與加值服務價量齊揚。同時積極深化 AI Agent 等三大 創新服務，結合三環光纖網路與全球海纜佈局，全面開闢第二成長曲線，奠 定長期市場領導地位。
:: 年度EPS預估::
單位：億元
| 年度 | 營收 | 毛利率 (%) | 營益率 (%) | 業外收 支率(%) | 股本 | 稅前 純益 | 稅前 EPS | 稅後 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 30.8 | 47.7 | 33.7 | 0.1 | 7.1 | 10.4 | 14.75 | 10.77 |
| 2023 | 32.4 | 48.9 | 35.5 | 0.0 | 7.8 | 11.5 | 14.78 | 11.84 |
| 2024 | 37.9 | 47.5 | 35.3 | -0.1 | 7.8 | 13.4 | 17.16 | 13.82 |
| 2025 | 39.4 | 52.6 | 40.2 | -1.0 | 7.8 | 15.4 | 19.78 | 15.75 |
| 2026(F) | 42.2 | 50.2 | 38.8 | 2.5 | 7.8 | 17.4 | 22.32 | 16.47 |
| 2027(F) | 47.8 | 52.6 | 41.6 | 2.4 | 7.8 | 21.1 | 23.70 | 19.69 |
0727
是方(6561)
- AI浪潮與LY2滿載雙效驅動，是方 2027年營運獲利加速成長
投資建議
:: 訪談內容::
公司簡介
- 是方電訊成立於1991年，為臺灣的電信中立網際網路交換中心與IDC資料 中心營運商，長期深耕雲端應用與數據網路服務。
- 公司核心優勢在於擁有『電信中立』之獨特定位，不偏向單一固網或雲端巨 頭，並透過台北環、台灣環及國際環三環光纖網路，串聯全球超過 10 個海 纜系統，打造最高效的數位樞紐。
- 營運據點與生產基地主要集中於臺灣，目前在內湖科技園區擁有聯翔、麗 園、紅頂與旗艦 LY2 智慧資料中心，並正積極動工興建中科虎尾 AI 資料中 心，建構雙園區雙備援架構。
產品組合 M
- 是方電訊營運主要涵蓋「IDC機房服務」、「數據網路服務」、「雲端應 用服務」及「語音通信服務」四大主要業務。
- IDC機房服務：占比45%。3Q26受惠AI浪潮與CSP大廠進駐帶動營收創 新高，4Q26 內科 LY2 使用率將達八成，2027 年預期突破九成並趨近滿 載，持續推升機房租賃與一次性建置收入。
- 數據網路服務：占比37%。3Q26 TPIX會員數突破297家，4Q26與 2027 年將持續擴大三環網路與國際海纜資源，滿足跨國企業與 CSP 對高速 低延遲網路之強勁需求。
- 雲端應用服務：占比17%。3Q26受惠雲端需求成長，4Q26與2027年將 深化CCX雲地整合及Google Cloud CSI跨站互連，拓展跨國企業與金融 證券客戶。
- 語音通信服務：占比1.0%。3Q26維持穩定運作，4Q26與2027年將配 合整體數位匯流與企業通訊需求，提供高品質的語音交換與加值整合服 務。
- 預估2027年各產品組合營收占比： IDC機房服務48%、數據網路服務 38%、雲端應用服務13%及語音通信服務1%。
產品組合
| 年別 - 產品別 | 2025 - 營收 | 2026(F) - 營收 | 2026(F) - 占比 | 2027(F) - 營收 | 2027(F) - 占比 | YOY |
|---|---|---|---|---|---|---|
| IDC機房服務 | 17.7 | 19.0 | 45% | 23.0 | 48% | 20.8% |
| 數據網路服務 | 14.5 | 15.6 | 37% | 18.1 | 38% | 16.4% |
| 雲端應用服務 | 6.7 | 7.1 | 17% | 6.2 | 13% | -13.4% |
| 語音通信服務 | 0.4 | 0.4 | 1% | 0.5 | 1% | 14.3% |
| 合計 | 39.4 42.2 | 39.4 42.2 | 100% | 47.8 | 100% | 13.2% |
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華南投顧
2027(F)地區營收 2027(F)地區營收
台灣亞太歐美與其他
地區營收占比 M
- 是方主要營運與銷售基地以臺灣本土為核心，服務範圍涵蓋國內三大電 信、跨國企業、國際雲端巨頭及全球前十大企業過半數進駐，並透過國際 環與海外節點擴展至亞太及歐美市場。
- 預估2027年地區營收占比： 台灣占 71.0%、亞太占20.5% 及歐洲與其他 占 8.5%。
銷售地區占比
| 年度 | 2026(F) | 2026(F) | 2027F) | 2027F) | % |
|---|---|---|---|---|---|
| 地區 | 銷售金額 | 占比 | 銷售金額 | 占比 | YoY |
| 台灣 | 30.3 | 72% | 34.0 | 71.0% | 11.7% |
| 亞太 | 8.4 | 20% | 9.8 | 20.5% | 16.1% |
| 歐美與其他 | 3.3 | 8% | 4.1 | 8.5% | 19.8% |
| 合計 | 42.2 | 100% | 47.8 | 100% | 13.2% |
營運狀況
- 是方 3Q26 營業收入 35 億元，QoQ +3%，YoY +7%，EPS 11.87 元。 3Q26 毛利率 49.6%，主要受惠 LY2 機房使用率逐季提高，經濟規模效益逐 步展現，且雲端應用與數據網路等高毛利業務占比增加，抵銷了成本上漲 影響。
- 3Q26 營益率 29.62%，3Q26 歸屬於母公司業主之稅後淨利達 9.29 億元， 累計前三季 EPS 11.87 元。營運規模放大伴隨成本優化，推升整體純益率穩 步向上，獲利動能強勁。長期毛利率目標維持 50% 以上，隨經濟規模效益 持續展現，毛利率將保持高檔。
- 3Q26 主要營收占比以 IDC 機房服務 44.7% 與數據網路服務 37.2% 為主， 雲端應用服務占 17.1%，語音通信則占 1.0%。是方採取電信中立獨特定 位，不偏向單一電信或雲端業者，以臺灣為亞太樞紐串聯超過 10 個海纜系 統，吸引全球頂尖 CSP 與跨國企業進駐。
- 旗艦 LY2 智慧資料中心 2024 年 6 月啟用，提供高用電與水冷氣冷設計。 2026 年底使用率預估達八成，預計 2027 年將突破九成並趨近滿載運營。 內科 LY2 專注新世代 AIDC，透過機房水冷設施與高電力配置優化，持續帶 動高毛利的 IDC 與數據網路服務營收成長。
- 中科虎尾 AIDC 已於 2026 年 10 月 20 日動工，規劃地上四層、樓地板逾 6,500 坪與 16MW 電力，預計 2H28 商用，目前客戶意向書已破五成。
- 積極佈局 AI 創新服務，3Q26 正式推出 AI Agent VM、AI Token 及 AI Node 三大服務，4Q26 積極推廣以降低中小企業部署成本。
- 攜手 Google Cloud CSI 提供跨站互連服務，結合三環光纖網路擴充，持續 拓展亞太與歐美跨境私網直連，強化全球覆蓋率。台北網際網路交換中心 TPIX 會員數已突破 297 家，訊務量持續增長，4Q26 與 2027 年將吸引更多 國內外固網與內容商加入。
- 2026 年資本支出聚焦內科 LY2 機房水冷設施優化與虎尾 AIDC 工程款項， 大量投入三環網路與 AI 軟硬體佈建。相關資本支出為公司奠定未來擴張的 產能基礎，確保在 AIDC 浪潮中保持市場領導地位，穩健迎接後續的營運成 長與擴張。
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)華南投顧
未來展望 M
- 公司預估 4Q26 將是全年營運最佳的一季，主要受惠於內科 LY2 機房使 用率年底衝高至八成，月營收保持 3.6 億元以上，加上4Q26資訊預算結 案旺季推升，帶動獲利成長。
- 預估 2026 年全年營收將增加 6%-8%，全年營收與獲利雙雙創下歷史新 高。主要歸功於 LY2 機房客戶遷入速度加快，帶動 IDC 核心業務規模擴 大與毛利率表現。
- 預估 2027 年營收將雙位數成長，核心動能來自 LY2 機房使用率突破九成 並趨近滿載，帶來全年穩定高額的租賃收益，並產生連鎖效應帶動周邊業 務大幅增長。
- 2026 年毛利率維持 50% 以上，主因 LY2 經濟規模效益顯現分攤了固定 折舊成本，且高毛利的雲端應用與交換中心業務占比提高，進一步優化整 體產品組合結構。
- 中科虎尾 AI 資料中心預計 2H28 商用，目前意向書簽約率已超過五成。 2027 年將持續密切監控工程進度與預售招商，為虎尾新廠預先整備客戶 生態系與網路延伸。
- 管理層高度看好 AI 需求延續性，認為 AI 算力等同新世代電力。隨著臺灣 半導體與伺服器供應鏈緊密結合，高階設施全面支援次世代伺服器， AIDC 市場長期發展極為看好。
- 2026 至 2027 年資本支出聚焦內科 LY2 水冷氣冷設施優化，以及虎尾 AIDC 土建工程與機電設備採購。透過建立雙園區雙備援架構，確保未來 營運成長動能無縫接軌。
- 積極開闢第二成長曲線，深化 3Q26 推出的 AI Agent VM、AI Token 及 AI Node 三大創新服務，協助企業部署 AI 代理與降低成本，提供開箱即 用的在地化算力一體機。
- 預估2026 年稅後 EPS 為16.47 元、YoY +4.57%。2027年稅後 EPS 為 19.69元、YoY +19.55%。
IDC機房服務 M
- IDC機房服務2026與2027年營運動能持續增長的三大關鍵驅動力：
- LY2機房進駐率暴增：2024年啟用的LY2旗艦智慧資料中心客戶進駐順 利，預計 2026 年底使用率將高達 8 成，2027 年更將突破 9 成趨近滿 載，帶來穩定且規模化的月營收貢獻。
- AI浪潮帶動高算力需求：受惠臺灣強大的AI伺服器與半導體供應鏈優 勢，國際 CSP 與大型製造業對高用電、水冷氣冷雙軌設計的 AIDC 需求呈 現爆炸性成長，推動機房租賃與加值服務價量齊揚。
- 規模經濟優化毛利率：隨著LY2機房使用率逐季提高，固定折舊與營運成 本獲得有效分攤，經濟規模效益逐步展現，推動公司長期毛利率穩健維持 在50%以上的高檔水準。
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::表 季EPS回顧(單位：億元)::
| 項目 | 2026Q3 | QoQ | YoY | 華南預估 | 差異(%) | 市場同業 | 差異(%) | 原因簡述 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 10.8 | 3.2 | 14.9 | 10.7 | -0.6 | |||
| 營業毛利 | 5.6 | 10.3 | 20.1 | 5.5 | -1.3 | |||
| 營業利益 | 4.2 | 8.7 | 27.4 | 4.2 | -0.5 | |||
| 稅前純益 | 4.1 | 9.2 | 22.5 | 4.1 | -0.2 | |||
| 稅後純益 | 3.3 | 11.0 | 22.5 | 3.3 | -0.6 | |||
| 稅後EPS | 4.31 | 11.1 | 24.2 | 4.23 | -1.9 | |||
| 毛利率 | 51.5 | -- | 51.2 | -- | ||||
| 營益率 | 39.3 | -- | 39.3 | -- | ||||
| 稅後淨利率 | 30.9 | -- | 30.8 | -- |
資料來源：公開資訊觀測站、CMoney、華南投顧整理
::表 獲利預估修正(單位：億元)::
| 年度 - 項目 | 2025 - 實際 | -- 2026(F) - 原估 | -- 2026(F) - 新估 | -- 2026(F) - 差異(%) | 修正理由簡述 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 39.4 | -- | 42.2 | -- | |
| 營業毛利 | 20.8 | -- | 21.2 | -- | |
| 營業利益 | 15.8 | -- | 16.4 | -- | |
| 稅後純益 | 12.3 | -- | 12.9 | -- | |
| 稅後EPS | 15.75 | -- | 16.47 | -- | |
| 毛利率 | 52.6 | -- | 50.2 | -- | |
| 營益率 | 40.2 | -- | 38.8 | -- | |
| 稅後淨利率 | 31.2 | -- | 30.5 | -- |
資料來源：CMoney、華南投顧整理
::表 股利概況::
| 年度 | 現金股利(元) | 股票股利(元) | 現金股利殖利率(%) | 平均填息天數 | 平均填權天數 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 7.50 | 0.00 | 3.65 | 4 | -- |
| 2019 | 8.00 | 0.00 | 2.28 | 19 | -- |
| 2020 | 8.80 | 0.00 | 3.09 | 39 | -- |
| 2021 | 9.30 | 0.00 | 3.25 | 22 | -- |
| 2022 | 9.00 | 1.00 | 2.18 | -- | 220 |
| 2023 | 10.60 | 0.00 | 2.94 | 6 | -- |
| 2024 | 12.50 | 0.00 | 2.88 | 32 | -- |
| 2025 | 14.30 | 0.00 | 4.24 | 76 | -- |
資料來源：CMoney、華南投顧整理
0727
::各季EPS預估::
0727
| 年季 | 年季 | 營收 | 營收 | 毛利率(%) | 營益率(%) | 業外收支率(%) | 業外收支率(%) | 股本 | 稅前純益 | 稅前EPS | 稅後EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202601 | 202601 | 9.8 | 9.8 | 48.9 | 37.2 | -0.6 | -0.6 | 7.8 | 3.6 | 4.61 | 3.69 |
| 202602 | 202602 | 10.4 | 10.4 | 48.2 | 37.2 | -0.9 | -0.9 | 7.8 | 3.8 | 4.86 | 3.88 |
| 202603 | 202603 | 10.8 | 10.8 | 51.5 | 39.3 | -0.9 | -0.9 | 7.8 | 4.1 | 5.31 | 4.31 |
| 202604(F) | 202604(F) | 11.2 | 11.2 | 52.0 | 41.0 | 2.4 | 2.4 | 7.8 | 4.9 | 6.22 | 4.58 |
| 202701(F) | 202701(F) | 11.3 | 11.3 | 52.2 | 41.2 | 2.5 | 2.5 | 7.8 | 4.9 | 5.56 | 4.61 |
| 202702(F) | 202702(F) | 11.8 | 11.8 | 52.5 | 41.5 | 2.6 | 2.6 | 7.8 | 5.2 | 5.84 | 4.84 |
| 202703(F) | 202703(F) | 12.2 | 12.2 | 52.8 | 41.8 | 2.4 | 2.4 | 7.8 | 5.4 | 6.08 | 5.04 |
| 202704(F) | 202704(F) | 12.5 | 12.5 | 53.0 | 42.0 | 2.5 | 2.5 | 7.8 | 5.5 | 6.27 | 5.20 |
| ::單 月 營 收 概 況 及 預 估 | :: | 單位：億元 | 單位：億元 | ||||||||
| 年\月 一 | 二 | 三 | 四 五 | 六 | 七 | 八 | 九 | 十 十一 | 十二 | ||
| 2026 | 3.2 | 3.2 | 3.2 | 3.5 | 3.5 3.3 | 3.6 | 3.6 | 3.6 | 3.6 | 4.0 3.6 | 3.6 |
| 2027 | 3.7 | 3.7 | 3.8 | 3.9 | 3.9 3.9 | 4.0 | 4.0 | 4.1 | 4.1 | 4.2 4.2 | 4.2 |
| MOM | 2.6 | 2.6 | 2.7 | 2.7 | 0.0 1.8 | 1.5 | 0.3 | 2.8 | 0.0 | 1.2 0.7 | 0.5 |
| YOY | 15.6 | 15.6 | 17.6 | 10.8 | 10.1 17.5 | 10.4 | 11.1 | 14.0 | 14.5 4.1 | 15.4 | 18.1 |
| 2026 | 9.8 | 10.4 | 10.8 | 11.2 | |||||||
| 2027 | 11.3 | 11.8 | 12.2 | 12.5 | |||||||
| QOQ | 0.7 | 4.4 | 3.7 | 2.8 | |||||||
| YOY | 14.5 | 12.6 | 13.2 | 12.2 |
::財 務 資 料::
| 年季度 | 負債 比率(%) | 流動 比率(%) | 速動 比率(%) | 應收帳款 週轉天數 | 存貨 週轉天數 | 營業 費用率 (%) | 每股營業 現金流量 | 資產 報酬率 (%) | 股東權 益報酬率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202404 | 48.4 | 125.5 | 120.3 | 29.7 | 0.5 | 9.6 | 4.8 | 4.4 | 8.6 |
| 202501 | 57.7 | 79.1 | 76.7 | 32.9 | 0.6 | 15.9 | 4.7 | 3.7 | 7.9 |
| 202502 | 55.0 | 94.8 | 93.1 | 32.4 | 0.5 | 12.5 | 4.4 | 4.7 | 10.8 |
| 202503 | 46.3 | 105.5 | 102.1 | 39.1 | 0.4 | 14.0 | 4.8 | 3.6 | 7.3 |
| 202504 | 50.9 | 86.8 | 84.9 | 32.7 | 0.4 | 7.3 | 5.7 | 4.3 | 8.4 |
| 202601 | 57.1 | 52.9 | 51.0 | 32.9 | 0.3 | 11.8 | 4.7 | 4.0 | 8.7 |
| 202602 | 53.5 | 68.3 | 65.7 | 34.6 | 0.2 | 10.9 | 4.4 | 4.3 | 9.6 |
| 202603 | 47.2 | 90.0 | 85.4 | 33.9 | 0.1 | 12.3 | 5.5 | 4.8 | 9.7 |
單位：億元、元
外資買賣超(張)、外資持股(張)
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毛利率、營益率、EPS走勢(%，元)
營運狀況年增率
存貨及A/R週轉天數
歷史PE區間
0727
D華南投顧
:: 個股投資建議與目標價::
| 編號 | 發佈日期 | 收盤價(元) | 目標價(元) | 投資評等 | 研究員 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 20261104 | 317.00 | 360.00 | 買進 | 楊富寶 |
| 2 | 20250508 | 412.50 | 492.00 | 買進 | 李尚威 |
| 3 | 20240809 | 482.00 | 532.00 | 買進 | 李尚威 |
| 4 | |||||
| 5 | |||||
| 6 | |||||
| 7 |
::評等定義::
| 投資評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 未來一季報酬預期有25%以上空間 |
| 買進 | 未來一季報酬預期有10~25%空間 |
| 區間持有 | 未來一季報酬預期有0~10%空間 |
| 中立 | 未來一季報酬預期空間<0% |
::免責宣言::
本項研究報告僅提供本公司會員參酌，且純粹屬於研究性質，並不保證報告內容的完整性與精確性，亦完全無意影響客戶買賣股票的 任何投資決定。報告中的各項意見與預測，是得自於本公司信任為可靠的來源，受到特定的判斷日期之時效性限制，若嗣後有任何變 動，本公司不做預告，也不會主動更新。投資人做任何決策時，必須自行謹慎評估相關風險，並就投資的結果自行負責。本研究報告 的著作權為華南投顧所有，嚴禁抄襲、引用、對外傳送或轉載。
圖片清單（已驗證 2026-11-09）
| 檔名 | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|
| 報告_華南_是方6561_20261104_004.png | 真資料圖 | 近五年（2022–2026）月營收走勢折線圖，單位千元；2026 年 1–9 月約 31–36 萬（千元）區間，2025 年 5 月高點約 44.5 萬 |
| 報告_華南_是方6561_20261104_005.png | 真資料圖 | 公告基本每股盈餘（長條）與毛利率（折線），202404–202603；202603 毛利率約 51.5% |
| 報告_華南_是方6561_20261104_006.png | 真資料圖 | 外資買賣超（張）與外資持股（張）走勢，2026/05–11 月；持股由約 4,600 張升至約 6,400 張 |
| 報告_華南_是方6561_20261104_007.png | 真資料圖 | 營收、毛利、營業利益、稅後純益 YoY 折線，202404–202603；202602 約 -20%，202603 轉正 |
| 報告_華南_是方6561_20261104_008.png | 真資料圖 | 存貨週轉天數（長條）與應收款項週轉天數（折線），202404–202603 |
| 報告_華南_是方6561_20261104_010.png | 真資料圖 | 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：收盤價折線與買進標記三處 |
| 其餘 001、009 | 文字卡／小圖未逐張驗證（<40KB） | 001 為股價相對大盤報酬圖（小圖）；009 為歷史 PE 區間圖 |
（原 002 大樓外觀照、003 機房示意照為裝飾圖，已登錄指紋並刪除。）