PDF 原檔：報告_華南_士電1503_20261030_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_華南_士電1503_20261030_001.png |
20KB | 未逐張驗證 | 報告標題為近一年個股與大盤報酬率比較圖（<40KB），不嵌 |
報告_華南_士電1503_20261030_002.png |
78KB | 真資料圖 | 近五年（2022–2026）月營收走勢折線，單位千元；2026 年 1 月約 4.5 百萬、3 月約 4.2 百萬，其餘多落在 2.8–3.4 百萬 |
報告_華南_士電1503_20261030_003.png |
68KB | 真資料圖 | 2024Q3–2026Q2 季度公告基本每股盈餘長條（約 0.7–2.8 元，2026Q1 約 2.8、2026Q2 約 2.25）與毛利率、營益率折線 |
報告_華南_士電1503_20261030_004.png |
69KB | 真資料圖 | 外資買賣超（張）長條與外資持股（張）曲線，橫軸 05/06 至 10/06，持股約 15.5–16.4 萬張 |
報告_華南_士電1503_20261030_005.png |
66KB | 真資料圖 | 2024Q3–2026Q2 營收、毛利、營業利益、稅後純益 YoY 折線，多落在 -20% 至 +70% 之間 |
報告_華南_士電1503_20261030_006.png |
50KB | 真資料圖 | 2024Q3–2026Q2 存貨週轉天數長條（約 113–150 天）與應收帳款週轉天數折線（約 62–90 天） |
報告_華南_士電1503_20261030_007.png |
42KB | 真資料圖 | PER Band：股價線與 14X／15.25X／16.5X／17.75X／19X 五條倍數線，橫軸 01/23 至 07/26，股價約 190 落在帶狀區間上緣附近 |
報告_華南_士電1503_20261030_008.png |
86KB | 真資料圖 | 個股投資建議與目標價三年歷史趨勢：收盤價線與買進標記（2023-10 與 2026-06 及 2026-10-30），橫軸 09/22 至 10/30 |
原始內容
D華南投顧
::投資評等::
| 投資評等 | 買進 |
|---|---|
| 目標價 | 225.00 |
| 收盤價 | 188.00 |
| 隱含漲幅(%) | 19.68 |
| 評價區間 | 14X - 19X(PER) |
| 訪談類型 | 評等調整 |
::基本資料::
| 市值(億元) | 979.5 |
|---|---|
| 月均量(張) | 1,025 |
| 每股淨值(元) | 74.28 |
| PER | 16.15 |
| PBR | 2.53 |
| 外資持股(%) | 30.58 |
| 投信持股(%) | 0.43 |
| 資使用率(%) | 1.90 |
| 券使用率(%) | 0.01 |
| 報告日期 | 評等 | 目標價 |
|---|---|---|
| 20260630 | 買進 | 290.00 |
| 20231019 | 買進 | 116.00 |
::近一年個股與大盤報酬率比較::
::研究員聯絡方式::
| 研究員 | 林政謙 |
|---|---|
| 電子信箱 | 6420@entrust.com.tw |
標題
士電投資評等建議為買進，目標價225元；隱含漲幅19.7%，預估 2026年稅後EPS為9.65元、2027年稅後EPS為11.64元，投資建議在本 益比14-19倍區間操作，主要理由如下：
- (1) 公司受惠「AI資料中心與半導體擴廠需求」、「北美外銷出貨成 長」及「台電強韌電網計畫」等需求快速成長，帶動營收和獲利可 維持成長的趨勢。
- (2) 公司目前重電設備的在手訂單約600億，將在2027年、2028年陸 續認列營收和獲利，T4 新廠預計於 2027 年 9 月正式投產，將可 增加1/3的中大型變壓器產能。
內容摘要
- 士電預計外銷比重可持續提高，2027年有機會達25%
公司 2026 下半年起高毛利的北美電力公司外銷外貿出貨增加，海外
- 營收比重預計年底達 25%，毛利顯著優於國內台電專案。
- 士電為了解決變壓器產能供不應求，持續擴充變壓器產能 M
公司為了解決變壓器產能供不應求，持續擴充變壓器產能，T4廠瞄準 美國AIDC建設商機，主要以生產230、345kv等中大型變壓器為主， 2028年全面量產，T4加入後整體產能將再提升三分之一。
AI產業發展下，士電重電設備相關需求快速成長 M
AI產業發展下，國內晶圓廠、封裝廠、記憶體廠、ABF載板廠、PCB 廠等積極擴廠，帶動重電設備相關需求，公司客製化電力級變壓器的 需求將持續成長。
:: 年度EPS預估::
單位：億元、元
| 年度 | 營收 | 毛利率 (%) | 營益率 (%) | 業外收 支率(%) | 股本 | 稅前 純益 | 稅前 EPS | 稅後 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 318.1 | 17.8 | 7.8 | 2.0 | 52.1 | 31.1 | 5.98 | 4.51 |
| 2024 | 350.7 | 19.4 | 9.6 | 1.9 | 52.1 | 40.0 | 7.68 | 5.81 |
| 2025 | 371.8 | 20.9 | 11.6 | -0.1 | 52.1 | 42.7 | 8.20 | 6.27 |
| 2026(F) | 418.5 | 23.1 | 14.2 | 0.5 | 52.1 | 61.7 | 13.08 | 9.65 |
| 2027(F) | 499.3 | 23.4 | 14.5 | 0.3 | 52.1 | 74.0 | 14.20 | 11.64 |
0727
士電(1503)
- 新增產能、外銷比重增加，讓獲利成長
投資建議
華南投顧
:: 訪談內容::
士電主要產品為電力配電產品、車輛零件產品 M
- 公司主要產品為電力配電產品、低壓開關產品、車輛零件產品(二輪/四 輪/特殊車電裝品)、自動化設備及零件產品。
- 公司三大事業群與產品整理如下表：
事業群
產品
電力配電
電機裝備(車
輛零件)
自動化
電力變壓器、配電變壓器、模鑄式變壓器、高低壓電容 器、配電盤、比流器/比壓器、電廠統包工程、公共工程統 包(交通建設)、新能源事業(太陽能/儲能)
汽車電裝品、機車電裝品、特殊馬達、車用電子產品、EV
相關產品(控制器及馬達)、充電樁
變頻器、伺服驅動系統、小型可程式控制器、大型可程式 控制器、自動化系統整合工程、儲能變流器(PCS)、太陽 能變流器(PV Inverter)
- 3.公司2024外銷占比約 15%，以國內台電強韌電網計畫與半導體擴廠的 內需電力配電為主；2025 年外銷比重提高至15%-20%；2026年隨著 變壓器產品陸續通過北美電力客戶認證，預計外銷比重可提升至15%- 20%。
士電預計外銷比重可持續提高，2027年有機會達25% M
- 公司2026年的營運成長動力主要受惠於「AI資料中心與半導體擴廠需 求」、「北美外銷出貨爆發」及「台電強韌電網計畫」，目前在手訂單已超 過 600 億元。
- AI 資料中心與半導體擴廠方面，公司在國內半導體電力設備市佔率高達 70%，隨 AI 晶片廠、記憶體與 AI 資料中心擴建，有超過一半的電力變壓器 訂單來自 AI 產業鏈需求。
- 2026 下半年起高毛利的北美電力公司外銷外貿出貨增加，海外營收比重預 計年底達 25%，其毛利顯著優於國內台電專案。
- 4.公司新竹新豐變壓器三廠（T3）已進入全產能運作，生產的 500kV 級超高壓 產品帶動規模經濟，可提升整體毛利率。
產品組合
| 年別 | 2025 | 2026(F) | 2027(F) | |||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 產品別 | 營收 | 營收 | 占比 | 營收 | 占比 | YOY |
| 電力配電 | 268.4 | 300.6 | 72% | 376.6 | 75% | 25% |
| 電裝設備 | 54.4 | 66.4 | 16% | 70.3 | 14% | 6% |
| 自動化設備 | 38.8 | 39.8 | 10% | 40.2 | 8% | 1% |
| 其他 | 10.2 | 11.7 | 3% | 12.2 | 2% | 4% |
| 合計 | 371.8 | 418.5 | 100% | 499.3 | 100% | 19% |
0727
華南投顧
0727
士電為了解決變壓器產能供不應求，持續擴充變壓器產能
- 公司為了解決變壓器產能供不應求，持續擴充變壓器產能，目前產能與 擴產進度、時程整理如下表：
- 2.公司因成功打入美國大型 CSP（雲端服務供應商）與 AI 資料中心供應 鏈，近期北美新接訂單中已有高達 30% 來自 AI 資料中心需求，帶動外 銷比重提高。
- 3.公司表示，T4廠瞄準美國AIDC建設商機，主要以生產230、345kv等中 大型變壓器為主，第一期預計2027年9月投產，2028年全面量產，T4加 入後整體產能將再提升三分之一。
- 由於全球（特別是美國）面臨嚴重的變壓器荒，外銷市場供不應求，以 北美市場為例，產品的平均售價與毛利率持續改善，近年海外毛利率平 均每年可提升超過 5%。
| 廠房 | 變壓器產品 | 進度 | 備註 |
|---|---|---|---|
| T1 | 161 kV | 已量產 | 供應國內輸配電與電子廠 |
| T2 | 345 kV | 已量產 | 高壓電網與資料中心 |
| T3 | 500 kV | 2026量產 | 總產能大幅提升 50% |
| T4 | 345 kV | 2027Q3 | 變壓器產能再增加 30% |
| T5 | 500 kV | 評估中 | 待 T3 廠飽和後啟動 |
AI產業發展下，士電重電設備相關需求快速成長
- 除了海外市場外，公司取得的南科案與龍潭案（兩案單案規模皆達 20 餘億元），南科案下半年起認列營收；龍潭案開始貢獻營收。
- 公司認為2026年下半年的需求相當好，尤其是AI產業發展下，國內晶 圓廠、封裝廠、記憶體廠、ABF載板廠、PCB廠等積極擴廠，帶動重 電設備相關需求。
- 隨著國內晶圓代工、先進封裝（CoWoS）、記憶體與伺服器組裝廠大 舉擴廠，對公司客製化電力級變壓器的需求將持續成長。
- 除東南亞、美國、加拿大市場外，公司正在積極開拓日本市場，其外 銷訂單的毛利率通常優於國內專案。
- 從既有的綠能變流器（PCS）外，公司積極切入高毛利的工業級「表 後儲能」系統，隨著企業綠電與防災電網建置，下半年起儲能結案進 度加速，成為重電以外的第二獲利支柱。
- 隨著表後儲能（500MW 規模）與 AI 資料中心基礎建設的訂單在 2026 下半年進入密集認列高峰，將延續至 2027 年。
::表 季EPS回顧(單位：億元)::
| 項目 | 2026Q2 | QoQ | YoY | 華南預估 | 差異(%) | 市場同業 | 差異(%) | 原因簡述 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 95.6 | -17.3 | 7.9 | 101.3 | 6.0 | 100.1 | 4.7 | 台電設備遞延出貨 |
| 營業毛利 | 21.2 | -22.9 | 4.7 | 23.8 | 12.3 | 21.6 | 1.9 | 高毛利產品集中在 下半年出貨 |
| 營業利益 | 12.7 | -31.6 | 8.3 | 15.8 | 24.6 | 12.4 | -2.7 | |
| 稅前純益 | 14.4 | -25.5 | 30.9 | 15.3 | 6.6 | 12.9 | -10.1 | |
| 稅後純益 | 12.1 | -20.1 | 31.2 | 12.2 | 1.0 | 10.0 | -17.7 | |
| 稅後EPS | 2.25 | -19.4 | 31.6 | 2.35 | 4.4 | 1.92 | -14.7 | |
| 毛利率 | 22.2 | 23.5 | -- | 21.6 | -- | |||
| 營益率 | 13.3 | 15.6 | -- | 12.3 | -- | |||
| 稅後淨利率 | 12.7 | 12.1 | -- | 10.0 | -- |
資料來源：公開資訊觀測站、CMoney、華南投顧整理
::表 獲利預估修正(單位：億元)::
資料來源：CMoney、華南投顧整理
| 年度 - 項目 | 2025 - 實際 | -- 2027(F) - 原估 | -- 2027(F) - 新估 | -- 2027(F) - 差異(%) | 修正理由簡述 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 371.8 | -- | 499.3 | -- | |
| 營業毛利 | 77.7 | -- | 116.6 | -- | |
| 營業利益 | 43.0 | -- | 72.5 | -- | |
| 稅後純益 | 33.8 | -- | 60.6 | -- | |
| 稅後EPS | 6.27 | -- | 11.64 | -- | |
| 毛利率 | 20.9 | -- | 23.4 | -- | |
| 營益率 | 11.6 | -- | 14.5 | -- | |
| 稅後淨利率 | 9.1 | -- | 12.2 | -- |
::表 股利概況::
資料來源：CMoney、華南投顧整理
| 年度 | 現金股利(元) | 股票股利(元) | 現金股利殖利率(%) | 平均填息天數 | 平均填權天數 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 1.50 | 0.00 | 3.22 | 56 | -- |
| 2019 | 1.60 | 0.00 | 3.30 | 16 | -- |
| 2020 | 1.60 | 0.00 | 3.09 | 22 | -- |
| 2021 | 1.80 | 0.00 | 2.83 | 7 | -- |
| 2022 | 2.00 | 0.00 | 1.23 | 1 | -- |
| 2023 | 3.00 | 0.00 | 1.03 | -- | -- |
| 2024 | 4.50 | 0.00 | 2.47 | 9 | -- |
| 2025 | 5.00 | 0.00 | 2.36 | 1 | -- |
0727
華南投顧
::各季EPS預估::
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| 年季 | 年季 | 營收 | 毛利率(%) | 營益率(%) | 業外收支率(%) | 股本 | 稅前純益 | 稅前EPS | 稅後EPS | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202601 | 202601 | 115.6 | 23.8 | 16.1 | 0.6 | 52.1 | 19.3 | 3.70 | 2.79 | |
| 202602 | 202602 | 95.6 | 22.2 | 13.3 | 1.6 | 52.1 | 14.4 | 2.75 | 2.25 | |
| 202603(F) | 202603(F) | 89.6 | 22.5 | 13.4 | 0.3 | 52.1 | 12.3 | 2.36 | 1.93 | |
| 202604(F) | 202604(F) | 117.7 | 23.5 | 13.9 | -0.5 | 52.1 | 15.8 | 3.03 | 2.48 | |
| 202701(F) | 202701(F) | 137.4 | 23.7 | 15.9 | 0.3 | 52.1 | 22.3 | 4.27 | 3.50 | |
| 202702(F) | 202702(F) | 114.6 | 22.6 | 13.6 | 1.1 | 52.1 | 16.8 | 3.23 | 2.65 | |
| 202703(F) | 202703(F) | 107.5 | 23.1 | 13.8 | -0.5 | 52.1 | 14.3 | 2.74 | 2.25 | |
| 202704(F) | 202704(F) | 139.8 | 23.8 | 14.5 | 0.2 | 52.1 | 20.6 | 3.94 | 3.23 | |
| ::單 月 營 收 概 況 及 預 | 估 :: | |||||||||
| 單位：億元 | ||||||||||
| 年\月 | 一 | 二 | 三 | 四 | 五 | 六 七 | 八 | 九 | 十 | 十一 十二 |
| 2026 | 44.8 | 28.4 | 42.3 | 34.0 | 30.5 | 31.1 29.7 | 28.5 | 31.4 | 34.5 | 37.6 45.6 |
| 2027 | 53.1 | 34.2 | 50.1 | 40.7 | 36.6 | 37.3 35.7 | 34.2 | 37.6 | 41.2 | 44.7 53.9 |
| MOM | 16.4 | -35.6 | 46.5 | -18.8 | -10.1 | 1.9 -4.3 | -4.2 | 9.9 | 9.6 | 8.5 20.6 |
| YOY | 18.4 | 20.2 | 18.4 | 19.6 | 20.0 | 20.0 20.1 | 20.1 | 19.8 | 19.4 | 18.9 18.2 |
| 2026 | 115.6 | 115.6 | 95.6 | 95.6 | 89.6 | 117.7 | ||||
| 2027 | 137.4 | 137.4 | 114.6 | 114.6 | 107.5 | 139.8 | ||||
| QOQ | 16.7 | 16.7 | -16.6 | -16.6 | -6.2 | 30.0 | ||||
| YOY | 18.9 | 18.9 | 19.8 | 19.8 | 20.0 | 18.8 |
::財 務 資 料::
| 年季度 | 負債 比率(%) | 流動 比率(%) | 速動 比率(%) | 應收帳款 週轉天數 | 存貨 週轉天數 | 營業 費用率 (%) | 每股營業 現金流量 | 資產 報酬率 (%) | 股東權 益報酬率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 202403 | 33.1 | 140.9 | 85.8 | 90.3 | 126.5 | 10.3 | 1.9 | 1.2 | 1.8 |
| 202404 | 34.3 | 141.5 | 84.7 | 74.7 | 117.1 | 11.5 | 1.0 | 0.8 | 1.2 |
| 202501 | 33.7 | 156.0 | 95.0 | 71.4 | 114.4 | 7.5 | 1.9 | 2.2 | 3.3 |
| 202502 | 37.5 | 136.7 | 82.4 | 85.3 | 137.2 | 9.6 | 0.6 | 1.6 | 2.5 |
| 202503 | 35.4 | 142.9 | 78.6 | 79.8 | 149.8 | 10.4 | 2.0 | 1.3 | 2.1 |
| 202504 | 38.7 | 139.3 | 81.6 | 65.2 | 132.7 | 10.2 | 3.4 | 0.8 | 1.2 |
| 202601 | 35.7 | 150.8 | 88.2 | 62.5 | 122.8 | 7.7 | -2.6 | 2.5 | 4.0 |
| 202602 | 38.1 | 135.8 | 78.5 | 78.2 | 148.3 | 8.9 | 3.6 | 2.0 | 3.1 |
7
單位：億元、元
0727
外資買賣超(張)、外資持股(張)
營運狀況年增率
存貨及A/R週轉天數
歷史PE區間
0727
:: 個股投資建議與目標價::
| 編號 | 發佈日期 | 收盤價(元) | 目標價(元) | 投資評等 | 研究員 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 20261030 | 188.00 | 225.00 | 買進 | 林政謙 |
| 2 | 20260630 | 237.50 | 290.00 | 買進 | 林政謙 |
| 3 | 20231019 | 103.50 | 116.00 | 買進 | 林政謙 |
::評等定義::
| 投資評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 未來一季報酬預期有25%以上空間 |
| 買進 | 未來一季報酬預期有10~25%空間 |
| 區間持有 | 未來一季報酬預期有0~10%空間 |
| 中立 | 未來一季報酬預期空間<0% |
::免責宣言::
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