PDF 原檔：報告_玉山_晶豪科3006_20260310_original.pdf
原始內容
核心觀點
目前公司產品正處價格上升初期，雖然 今年因受限產能供應有限整體出貨持 平，價格將成為公司獲利動能，在利基 型 DRAM 供需失衡持續擴大下，價格 上行預期將延續至全年。
交易資料
| 收盤價 | 145.00 |
|---|---|
| 市值(億元) | 424.70 |
| 流通在外股數(百萬股) | 286.20 |
| 本益比 | 4.37 |
| 股價淨值比 | 2.94 |
| 240日股價(低/均/高) | 43.75/80.3/196.5 |
| 60日均成交額(百萬元) | 2937.46 |
相對報酬率
2026年營收比重預估
CSR天下永續公民獎
企業 類別 2024 排名 2023 排名 平均 總分 公司 治理 企業 承諾 社會 參與 環境 永續
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資料來源：證基會
| 資料來源：天下雜誌 | 資料來源：天下雜誌 |
|---|---|
| 2024年公司治理評鑑 項目一 | 評鑑結果排名 |
| 上市公司 | 6%至20% |
| 項目二 | 評鑑結果排名 |
| 市值 100 億元以上之電子 類 | 21%至40% |
研究員：蘇怡禎
syj214134-71478@esunsec.com.tw
研 究 報 告
晶豪科(3006.TT)
增加持股(調升)
目標價：170
利基型DRAM供給缺口紅利，價格成公司獲利驅動引擎
| 玉山觀點
4Q25受惠報價上漲帶動營收獲利大幅提升：4Q25季增34.4%至營收 48.06億元，年增52.4%，毛利率提升至32.3%，受惠記憶體供應吃緊 帶動產品價格攀升，稅後淨利10.33億元，稅後EPS 3.68元，優於預 期。
1Q26價格上漲動能延續，合約價調整將逐季反映營運成長：展望 1Q26，前2個月營收超過20億元，營運運動能有望持續，公司產品 線以KGD（Known Good Die）比重較高，部份產品為合約價，其價 格反映通常落後市場約1季，目前價格反映為初始階段，預期1Q26 逐季反映價格調整效益。預估1Q26營收季增33.3%至64.07億元，毛 利34.7%，稅後EPS 5.26元。
2026全年趨於樂觀，惟受限於產能供應：展望2026年，市場供需結 構將持續偏緊。AI資料中心需求強勁使HBM產能獲得優先配置，導 致傳統DRAM供給被壓縮，而PC/NB與手機因導入AI功能帶動記憶 體容量提升需求增加，另AI應用預期將逐步擴散Edge端，將帶動更 多DRAM與Flash需求。另一方面，公司出貨量仍受晶圓代工產能限 制，因此2026年營收成長來自ASP提升而非出貨量增加，去年全年 整體出貨量為15億顆，預估今年持平。此外，因隨著晶圓代工與封 測成本亦同步上升，故3Q26增幅較大會有明顯成本壓力，不過目前 尚未洽談3Q26價格，預期整體價格上漲幅度可望抵銷成本增加。
| 投資建議
目前公司產品正處價格上升初期，加上部份國內供應商逐步降低舊 世代DRAM，公司有望承接轉單需求。雖然今年因受限產能供應有 限整體出貨持平，價格將成為公司獲利動能，在利基型DRAM供需 失衡持續擴大下，價格上行預期延續至全年。
圖表1、簡易損益表
（單位：百萬元）
| 2025 | 26Q1(F) | 26Q2(F) | 26Q3(F) | 26Q4(F) | 2026(F) | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 14,575 | 6,407 | 9,290 | 9,680 | 9,922 | 35,298 |
| YoY | 8.1% | 120.7% | 182.5% | 170.6% | 106.4% | 142.2% |
| 毛利率 | 17.1% | 34.7% | 36.0% | 36.1% | 36.2% | 35.9% |
| 營益率 | 2.4% | 25.3% | 29.1% | 29.7% | 30.0% | 28.8% |
| 稅後淨利 | 245 | 1,505 | 2,561 | 2,697 | 2,731 | 9,494 |
| EPS(元) | 0.87 | 5.26 | 8.95 | 9.42 | 9.54 | 33.18 |
| 公司簡介
晶豪科為專業 IC 設計公司，於1998 年6月成立於台灣之新竹科學工業園區。本公司主要業務包含自有品牌之IC 產品設計、製造、銷售及技術服務。初創時以成為客戶各類型記憶體產品及技術之供應者，研發特定型DRAM 產 品廣泛應用於PC週邊、資訊家電、及消費性、通訊等系統，目前已成功建立各種容量及介面規格的特定型DRAM 產品線 ( 包括 SDRAM、DDR 1/2/3及PSRAM、低耗電之Mobile DRAM等 )；在快閃記憶體方面，亦已完成多種 容量及介面類型的NOR Flash 及NAND Flash的開發，滿足各種特定應用系統需求。由於系統級封裝 (SiP) 之需求 快速增加，也成功開發各項產品所需之「良品晶粒」(Known-Good-Die; KGD) 產品及多晶片模組封裝 (MCP)的解 決方案，以滿足客戶的各類需求。近年為滿足更多客戶需求，擴展產品線至類比，混合訊號及系統IC等非記憶體 應用領域；產品包含電源管理、音訊轉換器 (ADC/DAC)、 D類音頻放大器 (Class D Amplifier) 、無線系統IC。
圖表2：產品應用
資料來源：晶豪科(2025/12)
| 營運概況
4Q25受惠報價上漲帶動營收獲利大幅提升：4Q25季增34.4%至營收48.06億元，年增52.4%，毛利率自上季12.92提 升32.3%，主要受惠於因記憶體供應吃緊帶動產品價格攀升（現貨價格反映調整較快，合約價調整漲幅有限），稅 後淨利10.33億，稅後EPS 3.68元，優於預期；全年由虧轉盈，EPS 0.87元。
1Q26價格上漲動能延續，合約價調整將逐季反映營運成長：目前公司產品結構，分為DRAM與NON DRAM(佔 比分別為55%及45%)，其中，DRAM部份主力產品為DDR2、DDRD3合計佔近40%，SDRAM、DDR4分別佔10% 以下，DDR1個位數佔比；另Flash與MCP多晶片封裝產品占比近40%，Audio產品因低於10%。展望1Q26，前2個 月營收超過20億元，營運運動能有望持續，公司產品線以KGD（Known Good Die）比重較高，部份產品為合約 價，其價格反映通常落後市場約1季，目前價格反映為初始階段，預期1Q26逐季反映價格調整效益。而晶圓成 本部份，通常需4~5個月才會反映於產品報價，管理階層亦樂觀看待2Q26合約價漲幅。預估1Q26營收季增33.3% 至64.07億元，毛利34.7%，稅後EPS 5.26元
2026全年趨於樂觀，惟受限於產能供應：展望2026年，市場供需結構將持續偏緊。AI資料中心需求強勁使HBM產 能獲得優先配置，導致傳統DRAM供給被壓縮，而PC/NB與手機因導入AI功能帶動記憶體容量提升需求增加，另 AI應用也預期將逐步擴散Edge端，將帶動更多DRAM與Flash需求。此外，國內供應商產能轉向高容量記憶體逐步 淡出DDR3等低世代產品而縮減產能，公司可望承接轉單。另一方面，公司出貨量仍受晶圓代工產能限制，因此 2026年營收成長來自ASP提升而非出貨量增加，去年全年整體出貨量為15億顆，預估今年持平。此外，因隨著晶 圓代工與封測成本亦同步上升，故3Q26增幅較大會有明顯成本壓力，不過目前尚未洽談3Q26的價格，預期整體價
格上漲幅度仍可望抵銷成本增加。
利基型產品缺貨將延續，價格成獲利驅動引擎：目前公司產品正處價格上升初期，加上部份國內供應商逐步降低 舊世代DRAM，公司有望承接轉單需求。雖然今年因受限產能供應有限整體出貨持平，價格將成為公司獲利動能， 在利基型DRAM供需失衡持續擴大下，價格上行預期延續至全年。預估2026營收353億元，毛利率35.9%，稅後EPS 33.18元，近三年股價淨值比位於1~3.5倍，將評等調升至「增加持股」之投資建議，目標價170元(3.3倍 PBR*2026BVPS(F))。
圖表3、季度財測修正
| 百萬元 | 更新預估 - 26Q1 | 更新預估 - 26Q2 | 前次預估 - 26Q1 | 前次預估 - 26Q2 | 差異(%) - 26Q1 | 差異(%) - 26Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 6,407 | 9,290 | 6,002 | 6,240 | 6.73 | 48.88 |
| 毛利 | 2,225 | 3,341 | 2,252 | 2,357 | (1.17) | 41.77 |
| 營業利益 | 1,618 | 2,706 | 1,645 | 1,722 | (1.60) | 57.18 |
| 稅前淨利 | 1,730 | 2,943 | 1,750 | 1,949 | (1.10) | 50.99 |
| 稅後淨利 | 1,505 | 2,561 | 1,575 | 1,754 | (4.40) | 45.96 |
| 每股盈餘(元) | 5.26 | 8.95 | 5.50 | 6.13 | (4.40) | 45.96 |
| 財務比率(%) | ||||||
| 毛利率 | 34.73 | 35.96 | 37.51 | 37.77 | (7.41) | (4.77) |
| 營益率 | 25.26 | 29.13 | 27.40 | 27.59 | (7.81) | 5.58 |
| 淨利率 | 27.01 | 31.68 | 0.05 | 3.68 | 53,912.03 | 760.97 |
資料來源：玉山投顧(2026/03)
圖表4、季度財務資訊
| 百萬元 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 2025 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 | 26Q4 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2,903 | 3,288 | 3,577 | 4,807 | 14,575 | 6,407 | 9,290 | 9,680 | 9,922 | 35,298 |
| 營業毛利 | 343 | 127 | 462 | 1,554 | 2,486 | 2,225 | 3,341 | 3,493 | 3,596 | 12,656 |
| 營業費用 | 499 | 517 | 544 | 580 | 2,141 | 607 | 635 | 622 | 618 | 2,482 |
| 營業利益 | (156) | (391) | (82) | 974 | 345 | 1,618 | 2,706 | 2,871 | 2,978 | 10,174 |
| 淨業外收支 | 78 | (363) | 104 | 106 | (75) | 112 | 237 | 229 | 161 | 739 |
| 稅前淨利 | (77) | (754) | 22 | 1,080 | 270 | 1,730 | 2,943 | 3,100 | 3,140 | 10,913 |
| 稅後淨利 | (76) | (727) | 14 | 1,035 | 245 | 1,505 | 2,561 | 2,697 | 2,731 | 9,494 |
| EPS(元) | (0.27) | (2.59) | 0.05 | 3.68 | 0.87 | 5.26 | 8.95 | 9.42 | 9.54 | 33.18 |
| 財務比率 | ||||||||||
| 毛利率 | 11.82 | 3.85 | 12.92 | 32.33 | 17.05 | 34.73 | 35.96 | 36.09 | 36.25 | 35.85 |
| 營業利益率 | (5.37) | (11.88) | (2.30) | 20.25 | 2.36 | 25.26 | 29.13 | 29.66 | 30.02 | 28.82 |
| 稅前淨利率 | (2.67) | (22.94) | 0.61 | 22.46 | 1.85 | 27.01 | 31.68 | 32.02 | 31.64 | 30.92 |
| YoY(%) | ||||||||||
| 營業收入 | (13.03) | (8.14) | 4.82 | 52.36 | 8.08 | 120.69 | 182.49 | 170.60 | 106.41 | 142.18 |
| 營業毛利 | 79.25 | (77.40) | (16.57) | 375.48 | 52.26 | 548.58 | 2,536.94 | 656.13 | 131.43 | 409.13 |
| 營業利益 | - | N.A | (301.38) | - | - | - | - | - | 205.92 | 2,852.58 |
| 稅前淨利 | - | (404.31) | (90.39) | 862.16 | (49.13) | - | - | 14,049.24 | 190.74 | 3,941.04 |
| 稅後淨利 | - | (395.31) | (93.49) | 850.29 | (51.47) | - | - | 19,816.10 | 163.97 | 3,773.18 |
| QoQ(%) | ||||||||||
| 營業收入 | (7.98) | 13.28 | 8.78 | 34.38 | 33.28 | 45.00 | 4.20 | 2.50 | ||
| 營業毛利 | 4.98 | (63.07) | 264.66 | 236.34 | 43.20 | 50.14 | 4.56 | 2.94 | ||
| 營業利益 | - | - | - | - | 66.22 | 67.22 | 6.10 | 3.73 | ||
| 稅前淨利 | (169.03) | - | - | 4,828.90 | 60.23 | 70.12 | 5.32 | 1.28 | ||
| 稅後淨利 | (169.97) | - | - | 7,541.38 | 45.47 | 70.12 | 5.32 | 1.28 |
資料來源：玉山投顧(2026/03)
圖表5、季營收YoY
(單位：百萬元，％) 圖表6、季每股盈餘
報告日期：2026.03.10
（單位：元）
圖表7、季毛利率
（單位：％） 圖表8、季營業利益率
（單位：％）
圖表9、稅後股東權益報酬率
（季未年化） 圖表10、稅後資產報酬率
（季未年化）
圖表11、本益比區間
圖表12、股價淨值比區間
資料來源：CMoney，玉山投顧(2026/03)
| 年損益表 | 2023 | 2024 | 單位:百萬元 - 2025 | 單位:百萬元 - 2026(F) |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 11,884 | 13,485 | 14,575 | 35,298 |
| 營業成本 | 11,559 | 11,853 | 12,090 | 22,642 |
| 營業毛利 | 325 | 1,633 | 2,486 | 12,656 |
| 營業費用 | 1,963 | 2,028 | 2,141 | 2,482 |
| 營業利益 | -1,639 | -395 | 345 | 10,174 |
| 營業外收支淨額 | 410 | 926 | -75 | 739 |
| 稅前淨利 | -1,228 | 531 | 270 | 10,913 |
| 稅後淨利 | -1,223 | 505 | 245 | 9,494 |
| 普通股股本 | 2,862 | 2,862 | 2,862 | 2,862 |
| EPS(元) | -4.36 | 1.80 | 0.87 | 33.18 |
| 年成長率 | ||||
| 營收 | -26.7% | 13.5% | 8.1% | 142.2% |
| 營業利益 | -306.7% | N.A. | N.A. | 2852.6% |
| 稅前淨利 | -194.1% | N.A. | -49.1% | 3941.0% |
| 母公司稅後淨利 | -217.3% | N.A. | -51.5% | 3773.2% |
| 獲利能力比率 | ||||
| 毛利率 | 2.7% | 12.1% | 17.1% | 35.9% |
| 營業利益率 | -13.8% | -2.9% | 2.4% | 28.8% |
| 稅前淨利率 | -10.3% | 3.9% | 1.9% | 30.9% |
| 稅後淨利率 | -10.3% | 3.7% | 1.7% | 26.9% |
資產負債表
單位:百萬元
2023
單位:百萬元 現金流量表
單位:百萬元
35,298 稅前淨利
2023
2024
2025
2026(F)
-1,228
531
270
10,913
22,642 折舊及攤提費用
706
612
659
636
12,656 本期營運資金變動 -420
716
35
-9,880
2,482 其他項目
1,129
-1,750
-1,891
-4,580
10,174 營運活動之現金流量 187
110
-926
-2,911
739 資本支出
-517
-402
-459
-431
10,913 本期長期投資變動
0
0
0
0
9,494 其他項目
35
800
3,295
-693
2,862 投資活動之現金流量 -482
398
2,835
-1,123
33.18 短期借款及票券變動 -553
-1,020
-330
1,806
舉措/償還長期借款
0
638
-1,251
8,951
8.1% 142.2% 發行/償還公司債 1,149
0
0
0
N.A. 2852.6% 現金增資
0
0
0
0
-49.1% 3941.0% 發行現金股利
-505
-164
-286
-286
-51.5% 3773.2% 其他項目
0
0
0
0
融資活動之現金流量 51
-552
-1,867
10,470
2.7% 12.1% 17.1% 35.9% 匯率影響數
0
9
0
0
2.4% 28.8% 本期現金流量
-244
-35
42
6,436
1.9% 30.9% 期末現金及約當現金 4,520
4,485
4,527
10,963
重要財務比率
2023
2024
2024
2025(F) 2026(F)
流動資產
2025
2026(F)
資產品質比率
13,552
14,882
14,294
33,943 負債比率
45.2% 41.8% 39.5% 61.0%
現金及約當現金 4,520
4,485
4,527
10,963 槓桿比率
81.6% 71.1% 64.5% 156.7%
存貨
6,886
7,937
7,082
17150 流動比率
219.2% 295.2% 257.9% 281.0%
應收帳款及票據 1,205
1,433
2,212
5,357 速動比率
107.8% 137.8% 130.1% 139.0%
其他流動資產
942
1,027
473
473 存貨週轉率(次)
1.52
1.60
1.61
1.87
長期投資
135
145
146
146 存貨週轉天數
237.55
225.11
223.61
192.64
固定資產
1,957
1,834
1,860
1,655 應收帳款週轉率(次)
3.76
3.09
3.42
3.85
其他長期資產
2,453
811
498
498 應收帳款週轉天數 35.01
35.73
37.95
38.59
資產總額
18,097
17,672
16,797
36,241 總資產週轉率(次)
0.66
0.76
0.87
0.97
流動負債
6,182
5,042
5,542
12,078 淨值週轉率(次)
1.19
1.30
1.42
2.50
應付帳款及票據 2,285
2,386
2,345
5,678 股東權益報酬率 -11.4% 5.0% 2.4% 77.8%
短期借款
2,620
1,600
1,270
3,076 總資產報酬率
-6.4% 2.8% 1.4% 35.8%
什項負債
1,277
1,056
1,927
4,200
OCF／流動負債
3.0% 2.2% -16.7% -24.1%
非流動負債
1,995
2,343
1,092
10,043 每股比率
負債總額
8,177
7,384
6,633
22,121 每股淨值(元)
40.23
35.02
36.29
49.34
普通股股本
2,862
2,862
2,862
2,862 每股營收(元)
41.53
47.12
50.93
123.34
資本公積
487
504
511
511 每股盈餘(元)
-4.36
1.80
0.87
33.18
保留盈餘
6,854
7,188
7,147
10,919 每股現金股利(元)
0.60
1.00
1.00
20.00
股東權益總額
10,022
10,386
10,287
14,120 現金股利配發率 -13.8% 55.6% 115.0% 60.3%
玉山證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱「玉山投顧」）為玉山金融事業群之成員。
研究報告可自本公司網站( www.esunconsulting.com.tw )取閱。
投資評等說明
買進：未來六個月內潛在漲幅25%以上。
增加持股：未來六個月內潛在漲幅15~25%。
中立：未來六個月內漲跌幅-10~10%。
降低持股：未來六個月內潛在跌幅15%以上。
未評等：無。
研究人員聲明
研究人員聲明無任何其個人報酬來自於本研究報告的建議或觀點。
圖片清單（已驗證 2026-10-02）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
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| 報告_玉山_晶豪科3006_20260310_001.png | 157KB | 真資料圖 | 晶豪科產品與應用圖：左半八個圓形圖示（DRAM Memory、NAND Flash Memory、NOR Flash Memory、3D stacking DRAM with PIM、Known Good Die、Industrial、Automotive、Consumer），右半七個應用圖示（PC Peripherals、Networking、Audio、Power、Motor Control、Functional Safety、Optical Sensor） |
| 報告_玉山_晶豪科3006_20260310_008.png | 61KB | 真資料圖（財務） | 左右兩張股價區間圖：本益比區間與股價淨值比區間，紅線為股價，近期急漲 |
| 其餘 002–007 | <40KB | 財務圖 | 季營收 YoY、季 EPS、毛利率、營益率、ROE、ROA 柱狀／折線圖，未逐張 Read |