PDF 原檔：報告_永豐金證券_海力士_20260714_original.pdf

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原始內容

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SinoPac Securities

個股快訊

海力士（SKHY）

報告日期：2026/7/14

SK hynix 為全球主要記憶體供應商，產品涵蓋 DRAM、HBM、NAND 與企業級 SSD；其 HBM 領 先地位使公司成為 NVIDIA 等 AI 加速器供應鏈的核 心環節。

一、報告重點：

SK 海力士韓股於 2026 年 7 月 13 日重挫 15.37%，創近二十年最大單日跌幅。此次下跌的重要 導火線，是韓國投資證券（KIS）預估2026年第二季營業利益約60.4兆韓元，較市場共識約65 兆韓元低約 8%，並調降 2026、2027 年營業利益預測。除此之外，ADR 掛牌後的獲利了結、 韓股與ADR 之間可能出現的資金重新配置，以及槓桿ETF每日再平衡形成的機械式賣壓，也進 一步放大股價跌勢。

亮點說明：

1. 韓國投資證券（KIS）預估第二季營業利益可能低於市場共識，成為股價重挫的重要導火線。
2. HBM長約限制短期ASP漲幅，但有助提高獲利穩定性與中長期能見度。
3. ADR 利多出盡、資金重新配置及槓桿ETF再平衡，共同放大短線賣壓。
4. 本次修正主要反映獲利預期與籌碼調整，不代表AI或HBM需求反轉。

二、重點摘要：

1. 券商預估第二季營業利益恐低於市場共識，引發獲利下修疑慮

韓國投資證券（KIS）預估海力士2026年第二季營業利益約60.4兆韓元，較市場共識約65兆 韓元低約8%。KIS認為，海力士HBM營收占比較高，而HBM多採長期供應協議定價，使其 短期無法完整反映一般DRAM及NAND價格快速上漲的效益，也是獲利預測低於市場高標的 主要原因。KIS強調，此次下修主要是將已簽訂的HBM長約價格納入預測模型後的正常化調 整，並非公司營運或HBM需求惡化。

《投資意義》

此次下跌反映的是市場獲利預期遭券商下修，並非海力士已正式公布第二季財報不如預期。KIS 同時將2026年與2027年營業利益預測分別調降9%及11%，市場因此擔心其他分析師可能跟 進下修；不過，HBM長約雖限制短期ASP漲幅，卻有助提高獲利穩定性並降低記憶體產業的週 期波動，因此本次預測調整尚不能解讀為AI或HBM需求已經反轉。

2. ADR 掛牌後利多出盡，韓股面臨資金重新配置

個股快訊

海力士ADR掛牌首日上漲約13%，但掛牌及募資利多實現後，短線資金隨即出現獲利了結。部 分國際投資人亦可能賣出韓國現股，改由美國ADR取得海力士曝險，加上韓股與ADR之間的 價差交易，使原本正面的掛牌事件短期反而增加韓股賣壓。

《投資意義》

ADR 掛牌有助海力士長期擴大國際投資人基礎並提升交易流動性，但不保證掛牌後評價立即上 升。ADR也增加可交易籌碼、價差交易管道及資金重新配置的可能性，短期仍須觀察韓股與 ADR 價差、成交量及持股結構是否逐步穩定。

3. 槓桿 ETF 規模龐大，每日再平衡放大跌勢

海力士相關槓桿ETF及避險交易規模龐大，分析師估計相關產品與避險交易一度可能占海力士 整體成交量約60%至70%。韓國市場方面，海力士相關槓桿ETF於6月23日的淨資產約10.6 兆韓元，單日成交額更達11.4兆韓元，顯示槓桿產品的交易規模已足以明顯影響正股。由於2 倍槓桿ETF必須每日調整曝險，當股價下跌時便需減碼現股、期貨或衍生品部位，形成「正股 下跌、ETF減碼、賣壓再增加」的順週期循環，使尾盤波動更容易被放大。

《投資意義》

本輪急跌已使部分槓桿風險獲得釋放。韓國三星與海力士單股槓桿ETF合計資產規模，由6月 25 日約 15.41 兆韓元降至 7 月 7 日約 12.31 兆韓元，減少約 20%；香港南方東英海力士 2 倍 槓桿產品的資產規模，也由6月22日約168億美元降至7月13日約61.9億美元，縮減約 63%。不過，資產規模下降同時受到股價下跌、2倍槓桿損耗及資金申贖影響，不能直接解讀為 投資人已全面撤出；下跌期間散戶仍有逢低加碼情況。因此，較合理的判斷是槓桿曝險已明顯縮 減，但相關籌碼尚未完全出清。若後續尾盤不再反覆放量破底，且ETF流通單位、淨資金流與 資產規模逐步穩定，才較能確認機械式賣壓正在消化。

4. 前期漲幅與市場預期過高，使回檔幅度放大

海力士截至7月13日，近一年累計上漲約526%，2026年以來漲幅約183%；股價更於6月 25 日一度觸及298.7 萬韓元，較52 週低點24.5 萬韓元上漲逾11倍，顯示前期漲幅龐大，股 價與中長期均線的正乖離也一度明顯擴大。當KIS獲利預測低於市場高標後，便可能引發獲利了 結、量化降曝險及槓桿停損，使回檔幅度進一步放大。

《投資意義》

海力士7月13日收在184.5萬韓元，已較6月25日高點298.7萬韓元回落約38%；股價低 於60日均線約7%，但仍高於240日均線約95%，顯示股價已由先前相對60日均線的高檔正 乖離快速轉為負乖離，但長線累積漲幅仍相當龐大。因此，急跌雖已消化部分過熱評價，股價仍 處於高波動與籌碼調整階段，後續須觀察獲利預測、槓桿賣壓及股價能否止穩。

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三、結論：

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SK海力士近期重挫，主要反映KIS預估第二季營業利益可能低於市場共識，並下調2026、2027 年獲利預測，加上ADR掛牌後的獲利了結與槓桿ETF再平衡，進一步放大短線賣壓。不過，KIS 與Nomura仍分別給予380萬及470萬韓元目標價，顯示分析師尚未認定AI記憶體需求反轉。 以7月13日收盤價184.5萬韓元及2027年市場預估EPS約45.2萬韓元計算，2027年本益比 約4.1 倍；若目前獲利預測能夠維持， 基本面評價已具相當吸引力。技術面上，股價短線須先站 回約 198 萬韓元的 60 日均線，才能確認修正趨勢逐步改善；目前股價仍高於 240 日均線約 95%，顯示即使已自高點回落約 38%，長線累積漲幅與正乖離仍未完全消化。未來投資價值仍 取決於AI 能否持續推升 HBM 與高階 DRAM 需求，以及 HBM4 量產、長約價格與競爭者擴產 對售價及毛利的影響；若AI資本支出延續且EPS未持續下修，目前股價仍具中長期布局價值 。 4100000 .· .* 18

Dawei Wang

Kim Woon-Ho

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圖一：市場分析師評等與目標價

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LS SECURITIES Co L... Woo Sung Jung

Samsuna Securities

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資料來源: Bloomberg；資料日期：2026/7/14

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