PDF 原檔：報告_合庫_元禎1725_20261015_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_合庫_元禎1725_20261015_001.png |
39KB | 真資料圖 | 2025 年營收比重圓餅圖：化學品 39.2%、塑膠 34.8%、油品 25.3%、其他 0.7% |
報告_合庫_元禎1725_20261015_002.png |
146KB | 真資料圖 | 2013–2024 油品業務營收（長條）、西德州原油價格與油品業務平均銷售單價（折線）趨勢圖，屬財務／價格類圖 |
報告_合庫_元禎1725_20261015_003.png |
66KB | 真資料圖 | 本益比與股價淨值比河流圖（2021/11 至 2026/10），屬股價評價類圖 |
原始內容
合庫投顧
TAIWAN COOPERATIVE SECURITIES INVESTMENT CONSULTANT
| 元禎(1725) | 買進 報告日期：20261015 研究員：王品軒 |
|---|---|
| 公司基本資料 | |
|---|---|
| 前日收盤價(元) | 35.90 |
| 目前股本(億元) | 18.18 |
| 市值(億元) | 65.30 |
| 每股淨值(元) | 47.29 |
| 外資持股比例(%) | 0.63 |
| 投信持股比例(%) | 0.00 |
| 董監持股比例(%) | 11.46 |
| 融資餘額(張) | 261 |
投資建議
合庫預估2027F稅後EPS 2.45元；2027F BVPS 65.89元。除股利收入支撐2027年獲利外，受 惠透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融 資產金額增加，帶動元禎淨值大幅提升，過 往淨值比區間介於0.5~2.2x，目前評價為 0.55x，評價偏低，故投資建議買進，目標價 46元(2027F BVPS*0.7PBR)。
營收比重
公司簡介
簡易損益表
| 單位：百萬 NT | 2025 | 2026(F) | 2027(F) | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 4Q26(F) | 1Q27(F) | 2Q27(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 7,997 | 9,545 | 9,474 | 1,955 | 1,759 | 2,200 | 2,411 | 2,617 | 2,317 | 2,548 | 2,275 |
| 營業毛利 | 367 | 472 | 466 | 124 | 73 | 106 | 114 | 142 | 110 | 126 | 95 |
| 營業利益 | 145 | 246 | 249 | 70 | 17 | 47 | 60 | 82 | 57 | 68 | 42 |
| 稅後淨利 | 278 | 539 | 446 | 234 | 30 | 42 | 141 | 309 | 47 | 55 | 46 |
| EPS(NT$) | 1.53 | 2.97 | 2.45 | 1.28 | 0.16 | 0.23 | 0.78 | 1.70 | 0.26 | 0.30 | 0.25 |
| 毛利率 | 4.6% | 4.9% | 4.9% | 6.4% | 4.1% | 4.8% | 4.7% | 5.4% | 4.8% | 5.0% | 4.2% |
| 營業利益率 | 1.8% | 2.6% | 2.6% | 3.6% | 1.0% | 2.2% | 2.5% | 3.1% | 2.5% | 2.7% | 1.9% |
| 稅後淨利率 | 3.5% | 5.7% | 4.7% | 11.9% | 1.7% | 1.9% | 5.8% | 11.8% | 2.0% | 2.1% | 2.0% |
| 營收YoY | (4.7%) | 19.4% | (0.7%) | (9.5%) | (22.9%) | 3.1% | 12.2% | 33.8% | 31.7% | 15.8% | (5.6%) |
| EPS YoY | (19.9%) | 94.2% | (17.5%) | 18.5% | (33.3%) | 64.3% | 轉盈 | 32.9% | 62.9% | 31.0% | (67.9%) |
元禎(1725)為國內化工材料經銷廠商，主要以 石化、塑化原料與油品進行貿易，其中塑膠、 化學品及油品分別以聚氯乙烯、溶劑及基礎油 為主要產品。2025年營收按照終端應用分別為 化學品39.2%、塑膠34.8%、油品25.3%及其他 0.7%。
營運展望
- 受惠現金股利收入，帶動3Q26獲利大幅成長：受惠國際油價自7M26觸底反 彈，帶動化工產品價格上漲及客戶回補庫存意願提升，進而銷售業務營收呈現 季增；此外，3Q26 股市表現強勁，帶動本業投資利益增加，促使毛利率上升。 業外方面，受惠金融資產部位龐大且適逢股利發放旺季，合庫預估現金股利收 入約2.28億元，進一步挹注整體獲利。合庫預估3Q26營收26.2億元(+8.5% QoQ, +33.8% YoY)，毛利率5.43%(+0.70p.t. QoQ, -0.93p.t. YoY)，稅後EPS 1.70元 (+118.1% QoQ, +32.9% YoY)。
- 受惠金融公司獲利大幅成長，合庫2027年元禎現金股利收入約2.76億元，貢 獻 2027 年稅後 EPS 約 1.52 元：受惠 2026 年台灣加權指數日均量成交量大幅增 加，其次國內企業融資熱絡等因素，累計至 8M26，各金融公司獲利皆較 2025 年同期大幅成長，連帶股價上漲，合庫預估元禎透過其他綜合損益按公允價值 衡量之金融資產金額成長至105.0億元(+38.0% QoQ, +99.0% YoY)，帶動元禎 3Q26 淨值提升至 64.4 元。除此之外，連帶 2027 年現金股利收入增加，合庫預 估2027年元禎現金股利收入約2.76億元，貢獻2027年稅後EPS約1.52元
- 國外煉油廠供給受阻，有利於元禎對外銷銷售：元禎油品業務上游來源主要以 台塑化(6505)為主，主要銷售為低硫燃料油、輕裂燃料油、基礎油、白油、台塑 潤滑油，其中以基礎油為大宗。美伊衝突後，由於全球成品油市場供需缺口短 期不易趨緩，且基礎油多應用於機械潤滑，屬於剛需產品，因此價格不易下跌， 且國外煉油廠供給受阻，有利於元禎對外銷銷售。
圖一：油價與油品平均單價圖
油品量梨量收
——西德州原油
油品要棋平均捐售單價
資料來源：公司資訊；合庫投顧整理，2026.10
TAIWAN COOPERATIVE SECURITIES INVESTMENT CONSULTANT
TAIWAN COOPERATIVE SECURITIES INVESTMENT CONSULTANT
- 持續擴展電子材料業務：9M26成立電子材料部，主要著重在半導體相關周邊 硬材為主，其餘材料如電子級雙氧水、電子級 IPA 及丙酮等泛用電子化學品持 續推廣至下游客戶，並尋找下一世代半導體材料機會；短期著重封裝相關及線 材用特殊材料，認為較高規格先進製程電子化學品，此類產品較有機會快速切 入。
- 因現金股利挹注，2027年整體獲利僅較2026年微幅衰退：受惠全球成品油市 場供需缺口短期不易趨緩，且原油價格支撐塑膠及溶劑價格同步維持高檔，帶 動元禎三大業務營運可望維持，業外則因現金股利挹注，整體獲利僅較 2026 年 微幅衰退。合庫預估2027年營收94.7億元(-0.7% YoY)；毛利率4.92%(-0.02p.t. YoY)，稅後EPS 2.45元(-17.5% YoY)。
- ESG(2026年上市公司治理評鑑排名為81~100%)：元禎2025年溫室氣體排放量 約 353.09 噸，較 2024 年減少約 125.29 噸。元禎 2025 年耗水量約 0.71 仟平方 公尺，目前各廠區也有相對應的水資源管理，透過「取水、耗水/ 節水、排放」 推 動水資源重複循環使用的願景。針對勞工權益，元禎支持且遵循「聯合國世 界人權宣言」、「國際人權公約」「聯合國全球盟約」、國際勞工組織「工作基本 原則與權利宣言」等基本人權原則與據點所在地法令規範，並訂定人權政策以 保障員工之權益。
PE/PB Band
損益表
| 單位：百萬 NT | 2025 | 2026(F) | 2027(F) | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 4Q26(F) | 1Q27(F) | 2Q27(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 7,997 | 9,545 | 9,474 | 1,955 | 1,759 | 2,200 | 2,411 | 2,617 | 2,317 | 2,548 | 2,275 |
| 營業毛利 | 367 | 472 | 466 | 124 | 73 | 106 | 114 | 142 | 110 | 126 | 95 |
| 營業費用 | 222 | 226 | 218 | 54 | 56 | 58 | 54 | 60 | 53 | 59 | 52 |
| 營業利益 | 145 | 246 | 249 | 70 | 17 | 47 | 60 | 82 | 57 | 68 | 42 |
| 業外收支 | 150 | 383 | 276 | 168 | 15 | 10 | 92 | 282 | (1) | (3) | 11 |
| 稅前淨利 | 296 | 629 | 525 | 238 | 32 | 57 | 152 | 364 | 56 | 64 | 54 |
| 所得稅 | 17 | 90 | 79 | 4 | 2 | 16 | 11 | 55 | 8 | 10 | 8 |
| 稅後淨利 | 278 | 539 | 446 | 234 | 30 | 42 | 141 | 309 | 47 | 55 | 46 |
| 股本 | 1,818 | 1,818 | 1,818 | 1,818 | 1,818 | 1,818 | 1,818 | 1,818 | 1,818 | 1,818 | 1,818 |
| EPS(NT$) | 1.53 | 2.97 | 2.45 | 1.28 | 0.16 | 0.23 | 0.78 | 1.70 | 0.26 | 0.30 | 0.25 |
| 營收QoQ | - | - | - | (9.0%) | (10.0%) | 25.0% | 9.6% | 8.5% | (11.4%) | 10.0% | (10.7%) |
| 營收YoY | (4.7%) | 19.4% | (0.7%) | (9.5%) | (22.9%) | 3.1% | 12.2% | 33.8% | 31.7% | 15.8% | (5.6%) |
| EPS YoY | (19.9%) | 94.2% | (17.5%) | 18.5% | (33.3%) | 64.3% | 轉盈 | 32.9% | 62.9% | 31.0% | (67.9%) |
| 毛利率 | 4.6% | 4.9% | 4.9% | 6.4% | 4.1% | 4.8% | 4.7% | 5.4% | 4.8% | 5.0% | 4.2% |
| 營業費用率 | 2.8% | 2.4% | 2.3% | 2.8% | 3.2% | 2.7% | 2.3% | 2.3% | 2.3% | 2.3% | 2.3% |
| 營業利益率 | 1.8% | 2.6% | 2.6% | 3.6% | 1.0% | 2.2% | 2.5% | 3.1% | 2.5% | 2.7% | 1.9% |
| 稅前淨利率 | 3.7% | 6.6% | 5.5% | 12.2% | 1.8% | 2.6% | 6.3% | 13.9% | 2.4% | 2.5% | 2.4% |
| 所得稅率 | 5.8% | 14.3% | 15.0% | 1.7% | 7.2% | 27.5% | 7.3% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 稅後淨利率 | 3.5% | 5.7% | 4.7% | 11.9% | 1.7% | 1.9% | 5.8% | 11.8% | 2.0% | 2.1% | 2.0% |
TAIWAN COOPERATIVE SECURITIES INVESTMENT CONSULTANT
TAIWAN COOPERATIVE SECURITIES INVESTMENT CONSULTANT 合庫投顧
資產負債表
損益表
7,329 8,225 8,800 11,024 營業收入淨額 8,389 7,997 9,545 9,474
6,276 7,167 7,753 9,938 營業成本
823 營業毛利淨額 410
888 營業費用
136 營業利益
0 業外收支
862 稅前淨利
2,671 2,589 2,082 2,336 稅後淨利
475 稅後EPS(元)
| (百萬元) | 2024 | 2025 | 2026(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 8,389 | 7,997 | 9,545 | 9,474 |
| 營業成本 | 7,979 | 7,629 | 9,073 | 9,007 |
| 營業毛利淨額 | 410 | 367 | 472 | 466 |
| 營業費用 | 228 | 222 | 226 | 218 |
| 營業利益 | 183 | 145 | 246 | 249 |
| 業外收支 | 207 | 150 | 383 | 276 |
| 稅前淨利 | 390 | 296 | 629 | 525 |
| 所得稅 | 42 | 17 | 90 | 79 |
| 稅後淨利 | 347 | 278 | 539 | 446 |
| 稅後EPS(元) | 1.91 | 1.53 | 2.97 | 2.45 |
89 註1：稅後淨利係指本期淨利歸屬母公司業主。
4,586 5,559 6,638 8,599 註2：稅後EPS以當期股本計算
| (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 7,329 | 8,225 | 8,800 | 11,024 |
| 流動資產 | 6,276 | 7,167 | 7,753 | 9,938 |
| 現金及約當現金 | 871 | 805 | 678 | 823 |
| 應收帳款與票據 | 954 | 1,038 | 837 | 888 |
| 存貨 | 146 | 187 | 158 | 136 |
| 採權益法之投資 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 不動產及廠房 | 853 | 852 | 842 | 862 |
| 負債總計 | 2,743 | 2,666 | 2,162 | 2,425 |
| 流動負債 | 2,671 | 2,589 | 2,082 | 2,336 |
| 應付帳款 | 566 | 548 | 414 | 475 |
| 應付票據 | 25 | 18 | 16 | 21 |
| 非流動負債 | 72 | 77 | 81 | 89 |
| 權益總計 | 4,586 | 5,559 | 6,638 | 8,599 |
| 普通股股本 | 1,818 | 1,818 | 1,818 | 1,818 |
| 保留盈餘 | 1,067 | 1,263 | 1,371 | 1,359 |
| 母公司業主權益4,586 | 5,559 | 6,638 | 8,599 |
現金流量表
比率分析
| (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 275 | 189 | 361 | 135 |
| 稅前純益 | 229 | 390 | 296 | 152 |
| 折舊 | 17 | 17 | 16 | 4 |
| 攤銷 | 1 | 2 | 2 | 0 |
| 其他營運現金 | 146 | (102) | 5 | 158 |
| 投資活動現金 | (69) | (60) | 84 | (4) |
| 其他投資現金 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 籌資活動現金 | (301) | (237) | (568) | (10) |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | (182) | (155) | (227) | 0 |
| 其他籌資現金 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 淨現金流量 | (106) | (67) | (127) | 126 |
| 期初現金 | 978 | 871 | 805 | 697 |
| 期末現金 | 871 | 805 | 678 | 823 |
資料來源：CMoney、合庫投顧
(%)
2023
2024
2025
2Q26
135 成長力分析
152 營收成長
(18.6) 11.9
(4.7)
12.2
4 營利成長
(14.7) 15.2
(20.6) 183.2
0 稅後淨利成長 (21.0) 73.3
(19.9)
0.0
158 獲利能力分析
(4) 毛利率
5.1
4.9
4.6
4.7
0 營業利益率 2.1
2.2
1.8
2.5
(10) 稅後淨利率 2.7
4.1
3.5
5.9
0 償債能力分析
0 負債比率
37.4
32.4
24.6
22.0
0 流動比率
234.9 276.8 372.5 425.5
126 速動比率
226.5 266.6 361.5 415.9