PDF 原檔：報告_凱基_群聯8299_20261106_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_群聯8299_20261106_009.png |
60.5KB | 真資料圖（股價／評等類） | 「以往評級及目標價」收盤價折線圖（2025-11 至 2026-10）＋右側表列 7 筆歷史評級：2026-09-21 增加持股 TP 2,900／收盤 2,150、2026-08-13 2,750／2,280、2026-05-08 2,750／2,430、2026-03-06 2,400／1,770、2025-05-07 570／440、2025-03-08 725／563、2025-02-25 700／579；屬股價類券商圖，依站規不嵌入公司頁 |
報告_凱基_群聯8299_20261106_001~008.png |
17-25KB | 財務類 | <40KB，未逐張 Read；依上下文為交易資料圖表、公司概況／營收比重、季營收、EPS、毛利率、本益比、營業利益率、股價淨值比等財務類券商圖，不嵌 lib |
原始內容
KGI
增加持股‧維持
收盤價 November 6 (NT$)
1,500
12個月目標價 (NT$)
2,700
前次目標價 (NT$)
2,900
調降 (%)
6.9
上漲空間 (%)
80.0
焦點內容
- 3Q26毛利率較預期提前轉折下滑。
- 出貨成長支撐4Q26營收，毛利率仍 承壓。
- Enterprise Module成長優於預期， 研發投入同步攀升。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
332.2 / 10,052
流通在外股數 (百萬股 ) : 221.4
外資持有股數 (百萬股) : 91
3M 平均成交量 (百萬股) : 2.50
52週股價 (低 \ 高) (NT$): 1,015 -2,880
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | -25.9 | -35.5 | 29.3 |
| 相對表現 (%) | -15.3 | -32 | -13 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 5.53A | 3.60A | 10.75A | 22.23A |
| 2026 | 68.80A118.57A138.15F114.49F | |||
| 2027 | 102.56F | 106.36F | 97.34F | 79.52F |
資料來源：TEJ
凱基投顧
沈漢軒 886.2.2181.8005 hanhsuan.shen@kgi.com
潘俊宏 886.2.2181.8706
Felix.Pan@kgi.com
王婉懿 886.2.2181.8715
vera.wy.wang@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
群聯
(8299.TWO/8299 TT)
伺服器業務轉型優於預期
重要訊息
群聯公告 3Q26 財報並召開法說會，3Q26 每股盈餘 138 元，達成我們預估 的91.9%。
評論及分析
3Q26 毛利率較預期提前轉折下滑。3Q26 營收 860.8 億元，季增 26.8%， 高於凱基預估 1.6%；毛利率則季減 5.5ppts 至 59.9%，低於我們預估的 68.9%，主因低價庫存效益消退，加上 NAND 報價漲幅收斂，毛利率較預期 提前轉折下滑。營業費用季增2.9%至184.9億元，主因投入光罩、Edge AI 平台及工程師薪資。EPS 138元，達成我們預估的92.0%。
出貨成長支撐 4Q26 營收，毛利率仍承壓。展望 4Q26，受惠模組出貨量持 續成長，我們預估營收將季增 5.7%至 909.5 億元；惟 NAND 報價漲幅收 斂，毛利率預期進一步季減4ppts至55.5%。考量Edge AI平台仍需投入， 預估營業費用將季增11%至205.6億元，EPS為114.5元，季減17.1%。
Enterprise Module成長優於預期，研發投入同步攀升。我們在前次報告指 出，模組廠後續維持獲利能力的關鍵在於：(1)取得充足的原廠貨源；(2)提 高伺服器終端銷售比重；(3)透過產品組合升級提升附加價值。貨源方面，管 理層表示已確保逾 70%的目標供貨量。我們推測，公司與某韓系原廠的 2027 年供貨洽談已順利底定，近期將進一步與日系原廠洽談，並以中系原 廠作為增量來源，2027年出貨量可望力保持平。產品組合方面，Enterprise Module 營收比重由 2Q26 的 38%大幅升至 3Q26 的 57%，已超越我們先前 對 2027 年全年的 47%預估，顯示伺服器業務拓展優於預期。考量群聯 eSSD 產品具備較高附加價值與議價能力，即使 2027 年 NAND 漲幅趨緩， 我們仍預期全年毛利率可維持 49.6%，與管理層認為未來幾季若能維持 50%以上即屬理想表現的看法大致相符。考量公司仍需：(1)增聘約 250 名 工程師以支應大量專案需求；(2)於 2027 年發放高額獎金以吸引 AI 人才；(3) 持續投入Edge AI平台硬體建置，我們預估2027年營業費用將年增14.9% 至773.4億元，並小幅下修EPS預估至385.8元。
投資建議
我們維持群聯「增加持股」評等，惟小幅下調目標價至 2,700 元，仍以 2027 年預估 EPS 的 7 倍本益比評價。儘管此倍數已低於公司歷史低點的 11 倍，考量2027年獲利預期年減，仍須留意估值進一步壓縮的風險。
投資風險
記憶體供應短缺、研發費用控管不如預期。
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | Dec-23A 48,222 | Dec-24A 58,936 | Dec-25A 72,664 | Dec-26F 285,883 | Dec-27F 359,306 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 16,164 | 19,108 | 24,999 | 171,706 | 178,059 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 3,622 | 3,533 | 8,266 | 104,053 | 100,719 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 3,624 | 7,953 | 8,739 | 97,251 | 85,301 |
| 每股盈餘 (NT$) | 18.48 | 38.95 | 41.98 | 440.03 | 385.78 |
| 每股現金股利 (NT$) | 13.26 | 25.00 | 21.00 | 105.60 | 94.13 |
| 每股盈餘成長率 (%) | (33.3) | 110.8 | 7.8 | 948.2 | (12.3) |
| 本益比 (x) | 81.2 | 38.5 | 35.7 | 3.4 | 3.9 |
| 股價淨值比 (x) | 7.2 | 6.3 | 5.4 | 2.2 | 1.5 |
| EV/EBITDA (x) | 52.5 | 55.7 | 28.0 | 2.9 | 2.4 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | 2.6 | Net cash |
| 殖利率 (%) | 0.9 | 1.7 | 1.4 | 7.0 | 6.3 |
| 股東權益報酬率 (%) | 9.0 | 17.3 | 16.0 | 94.4 | 46.6 |
資料來源：公司資料，凱基預估
K
圖1：3Q26財報、4Q26財測暨市場共識比較
| 百萬元 | 3Q26 - 實際值 | 3Q26 - 凱基預估 | 3Q26 - 差異(%) | 3Q26 - QoQ (%) | 3Q26 - YoY (%) | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異(%) | 4Q26F - 修正後 | 4Q26F - 修正前 | 4Q26F - 調幅(%) | 4Q26F - QoQ (%) | 4Q26F - YoY (%) | 4Q26F - 市場共識 | 4Q26F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 86,076 | 84,691 | 1.6 | 26.8 | 374.6 | 85,011 | 1.3 | 90,952 | 86,022 | 5.7 | 5.7 | 298.9 | 90,076 | 1.0 |
| 毛利 | 51,518 | 58,372 | (11.7) | 16.1 | 771.1 | 51,429 | 0.2 | 50,499 | 54,997 | (8.2) | (2.0) | 428.9 | 49,731 | 1.5 |
| 營業利益 | 32,898 | 38,300 | (14.1) | 24.8 | 2209.8 | 32,203 | 2.2 | 29,944 | 35,728 | (16.2) | (9.0) | 798.0 | 28,265 | 5.9 |
| 稅後淨利 | 30,546 | 33,204 | (8.0) | 16.5 | 1272.6 | 28,006 | 9.1 | 25,314 | 31,126 | (18.7) | (17.1) | 446.9 | 24,576 | 3.0 |
| 每股盈餘 (元) | 138.15 | 150.17 | (8.0) | 16.5 | 1185.1 | 126.01 | 9.6 | 114.49 | 140.77 | (18.7) | (17.1) | 414.9 | 108.97 | 5.1 |
| 毛利率 (%) | 59.9 | 68.9 | (9.1)ppts | (5.5)ppts | 27.2 ppts | 60.5 | (0.6)ppts | 55.5 | 63.9 | (8.4)ppts | (4.3)ppts | 13.6 ppts | 55.2 | 0.3 ppts |
| 營利率 (%) | 38.2 | 45.2 | (7.0)ppts | (0.6)ppts | 30.4 ppts | 37.9 | 0.3 ppts | 32.9 | 41.5 | (8.6)ppts | (5.3)ppts | 18.3 ppts | 31.4 | 1.5 ppts |
| 淨利率 (%) | 35.5 | 39.2 | (3.7)ppts | (3.1)ppts | 23.2 ppts | 32.9 | 2.5 ppts | 27.8 | 36.2 | (8.4)ppts | (7.7)ppts | 7.5 ppts | 27.3 | 0.5 ppts |
資料來源：公司資料，Bloomberg，凱基預估
圖2：2026、2027財測暨市場共識比較
| 百萬元 | 2026F - 修正後 | 2026F - 修正前 | 2026F - 調幅(%) | 2026F - YoY (%) | 2026F - 市場共識 | 2026F - 差異(%) | 2027F - 修正後 | 2027F - 修正前 | 2027F - 調幅(%) | 2027F - YoY (%) | 2027F - 市場共識 | 2027F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 285,883 | 279,567 | 2.3 | 293.4 | 282,363 | 1.2 | 359,306 | 344,238 | 4.4 | 25.7 | 378,136 | (5.0) |
| 毛利 | 171,706 | 183,059 | (6.2) | 586.9 | 162,620 | 5.6 | 178,059 | 174,223 | 2.2 | 3.7 | 171,599 | 3.8 |
| 營業利益 | 104,053 | 115,240 | (9.7) | 1158.7 | 101,073 | 2.9 | 100,719 | 107,643 | (6.4) | (3.2) | 89,327 | 12.8 |
| 稅後淨利 | 97,251 | 105,722 | (8.0) | 1012.8 | 93,725 | 3.8 | 85,301 | 91,602 | (6.9) | (12.3) | 77,601 | 9.9 |
| 每股盈餘 (元) | 440.03 | 478.31 | (8.0) | 948.2 | 421.36 | 4.4 | 385.78 | 414.28 | (6.9) | (12.3) | 349.05 | 10.5 |
| 毛利率 (%) | 59.9 | 65.5 | (5.4)ppts | 25.7 ppts | 57.6 | 2.5 ppts | 49.6 | 50.6 | (1.1)ppts | (10.5)ppts | 45.4 | 4.2 ppts |
| 營利率 (%) | 36.4 | 41.2 | (4.8)ppts | 25.0 ppts | 35.8 | 0.6 ppts | 28.0 | 31.3 | (3.2)ppts | (8.4)ppts | 23.6 | 4.4 ppts |
| 淨利率 (%) | 34.0 | 37.8 | (3.8)ppts | 22.0 ppts | 33.2 | 0.8 ppts | 23.7 | 26.6 | (2.9)ppts | (10.3)ppts | 20.5 | 3.2 ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
KGI
圖3: 公司概況
圖4: 群聯營收以模組為主
群聯成立於2000年，為NAND Flash控制IC及模組業者。群聯 NAND Flash控制IC的生產外包予晶圓代工廠，再供應自身模組 所需，並外售予一貫化NAND Flash晶圓-模組業者、及消費性模 組業者；群聯模組的組裝外包予模組代工廠，再外售予商用及消 費性品牌模組業者。群聯透過控制 IC 技術滲透入多元化產品， 再進一步擴大營業規模，以壓低NAND Flash晶圓採購成本，約 佔全球NAND Flash位元需求量5%。
資料來源：凱基
群聯3Q26營收比重，百分比
資料來源：公司資料，凱基
圖 5: 季營業收入
圖 6: 每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖 7: 毛利率
圖 8: 本益比
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖 9: 營業利潤率
圖 10: 股價淨值比
資料來源：凱基
資料來源：凱基
KGI
損益表
| 季度 - Mar-26A | 季度 - Jun-26A | 季度 - Sep-26F | 季度 - Dec-26F | 季度 - Mar-27F | 年度 - Jun-27F | 年度 - Sep-27F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-25A | 年度 - Dec-26F | 年度 - Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 40,967 | 67,888 | 86,076 | 90,952 | 89,885 | 92,739 | 93,016 | 83,666 | 72,664 | 285,883 | 359,306 |
| 營業成本 | (15,642) | (23,523) | (34,559) | (40,452) | (43,479) | (45,881) | (47,625) | (44,262) | (47,665) | (114,177) | (181,246) |
| 營業毛利 | 25,325 | 44,365 | 51,518 | 50,499 | 46,406 | 46,858 | 45,391 | 39,404 | 24,999 | 171,706 | 178,059 |
| 營業費用 | (10,277) | (17,964) | (18,489) | (20,555) | (19,505) | (19,011) | (19,998) | (18,825) | (16,591) | (67,285) | (77,340) |
| 營業利益 | 14,841 | 26,370 | 32,898 | 29,944 | 26,901 | 27,847 | 25,392 | 20,579 | 8,266 | 104,053 | 100,719 |
| 折舊 | (187) | (196) | (218) | (310) | (310) | (310) | (755) | (871) | (1,242) | ||
| 攤提 | (149) | (169) | (166) | (174) | (174) | (174) | (606) | (663) | (694) | ||
| EBITDA | 15,177 | 26,736 | 33,281 | 27,385 | 28,331 | 25,877 | 9,628 | 105,587 | 102,656 | ||
| 利息收入 | 102 | 183 | 140 | 198 | 139 | 202 | 286 | 421 | 284 | 623 | 1,049 |
| 投資利益淨額 | 2,765 | 3,696 | 2,174 | - | - | - | - | - | 757 | 8,635 | - |
| 其他營業外收入 | 21 | 92 | 105 | 50 | 40 | 30 | 20 | 30 | 257 | 268 | 120 |
| 總營業外收入 | 2,887 | 3,970 | 2,420 | 248 | 179 | 232 | 306 | 451 | 1,298 | 9,526 | 1,169 |
| 利息費用 | (123) | (307) | (266) | (190) | (205) | (205) | (190) | (190) | (148) | (886) | (789) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 293 | 1,041 | 923 | - | - | - | - | - | 789 | 2,257 | - |
| 總營業外費用 | 170 | 734 | 657 | (190) | (205) | (205) | (190) | (190) | 641 | 1,371 | (789) |
| 稅前純益 | 17,898 | 31,075 | 35,975 | 30,002 | 26,876 | 27,874 | 25,509 | 20,840 | 10,206 | 114,950 | 101,099 |
| 所得稅費用[利益] | (2,723) | (4,856) | (5,428) | (4,688) | (4,200) | (4,356) | (3,986) | (3,257) | (1,465) | (17,694) | (15,798) |
| 少數股東損益 | (1) | (2) | (2) | - | - | - | - | - | (2) | (5) | - |
| 非常項目前稅後純益 | 15,174 | 26,217 | 30,546 | 25,314 | 22,676 | 23,519 | 21,523 | 17,584 | 8,739 | 97,251 | 85,301 |
| 非常項目 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | - | (0) | (0) |
| 稅後淨利 | 15,174 | 26,217 | 30,546 | 25,314 | 22,676 | 23,519 | 21,523 | 17,584 | 8,739 | 97,251 | 85,301 |
| 每股盈餘 (NT$) | 68.80 | 118.57 | 138.15 | 114.49 | 102.56 | 106.36 | 97.34 | 79.52 | 41.98 | 440.03 | 385.78 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 61.3 | 65.3 | 59.7 | 55.5 | 51.6 | 50.5 | 48.8 | 47.1 | 34.2 | 59.9 | 49.6 |
| 營業利益率 | 36.2 | 38.8 | 38.2 | 32.9 | 29.9 | 30.0 | 27.3 | 24.6 | 11.4 | 36.4 | 28.0 |
| EBITDA Margin | 37.0 | 39.4 | 38.7 | 30.5 | 30.5 | 27.8 | 13.3 | 36.9 | 28.6 | ||
| 稅前純益率 | 43.7 | 45.8 | 41.8 | 33.0 | 29.9 | 30.1 | 27.4 | 24.9 | 14.0 | 40.2 | 28.1 |
| 稅後純益率 | 37.0 | 38.6 | 35.5 | 27.8 | 25.2 | 25.4 | 23.1 | 21.0 | 12.0 | 34.0 | 23.7 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 79.7 | 65.7 | 26.8 | 5.7 | (1.2) | 3.2 | 0.3 | (10.1) | |||
| 營業毛利 | 164.4 | 76.5 | 15.9 | (1.7) | (8.1) | 1.0 | (3.1) | (13.2) | |||
| 營業收益增長 | 345.1 | 77.7 | 24.8 | (9.0) | (10.2) | 3.5 | (8.8) | (19.0) | |||
| EBITDA | 314.7 | 76.2 | 24.5 | 3.5 | (8.7) | ||||||
| 稅前純益 | 244.3 | 73.6 | 15.8 | (16.6) | (10.4) | 3.7 | (8.5) | (18.3) | |||
| 稅後純益 | 227.8 | 72.8 | 16.5 | (17.1) | (10.4) | 3.7 | (8.5) | (18.3) | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 196.0 | 279.5 | 374.6 | 298.9 | 119.4 | 36.6 | 8.1 | (8.0) | 23.3 | 293.4 | 25.7 |
| 營業毛利 | 487.2 | 749.2 | 771.1 | 428.9 | 83.2 | 5.6 | (11.9) | (22.0) | 30.2 | 589.3 | 3.9 |
| 營業收益 | 1177.5 | 1024.0 | 2209.8 | 798.0 | 81.3 | 5.6 | (22.8) | (31.3) | 134.0 | 1158.7 | (3.2) |
| EBITDA | 908.1 | 893.4 | 1778.6 | 648.3 | 86.7 | (3.2) | 102.0 | 996.7 | (2.8) | ||
| 稅前純益 | 1225.2 | 3004.3 | 1254.8 | 477.1 | 50.2 | (10.3) | (29.1) | (30.5) | 4.7 | 1026.3 | (12.0) |
| 稅後純益 | 1230.4 | 3421.1 | 1272.6 | 446.9 | 49.4 | (10.3) | (29.5) | (30.5) | 9.9 | 1012.8 | (12.3) |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
| 資產負債表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 資產總額 | Dec-23A 64,963 | Dec-24A 69,339 | Dec-25A 85,756 | Dec-26F 266,992 | Dec-27F 331,994 |
| 49,820 | 54,041 | 301,322 | |||
| 流動資產 | 68,480 | 239,503 | |||
| 現金及短期投資 | 15,242 | 20,766 | 17,750 | 36,958 | 109,326 |
| 存貨 | 24,410 | 24,614 | 35,609 | 146,293 | 130,967 |
| 應收帳款及票據 | 9,622 | 8,011 | 13,689 | 54,820 | 59,598 |
| 其他流動資產 | 546 | 649 | 1,432 | 1,432 | 1,432 |
| 非流動資產 | 15,143 | 15,298 | 17,276 | 27,489 | 30,672 |
| 長期投資 | 4,763 | 4,369 | 5,891 | 12,783 | 12,783 |
| 固定資產 | 7,448 | 7,745 | 8,424 | 10,913 | 14,095 |
| 什項資產 | 2,933 | 3,184 | 2,961 | 3,793 | 3,794 |
| 負債總額 | 22,174 | 20,273 | 25,648 | 120,494 | 111,471 |
| 流動負債 | 21,801 | 14,220 | 25,295 | 93,966 | 84,943 |
| 應付帳款及票據 | 6,508 | 1,309 | 8,878 | 33,843 | 36,494 |
| 短期借款 | 5,605 | 841 | 3,455 | 3,816 | 3,816 |
| 什項負債 | 9,689 | 12,069 | 12,963 | 56,308 | 44,634 |
| 長期負債 | 373 | 6,054 | 352 | 26,528 | 26,528 |
| 長期借款 | 89 | 5,672 | - | 32,354 | 32,354 |
| 其他負債及準備 | 201 | 273 | 308 | (31,236) | (31,236) |
| 股東權益總額 | 42,788 | 49,066 | 60,108 | 146,498 | 220,522 |
| 普通股本 | 2,048 | 2,058 | 2,180 | 2,311 | 2,311 |
| 保留盈餘 | 24,022 | - | - | 85,815 | 159,840 |
| 少數股東權益 | - | 9 | 11 | 15 | 15 |
| 優先股股東資金 | - | - | - | 439 | 439 |
主要財務比率
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | (20.0%) | 22.2% | 23.3% | 293.4% | 25.7% |
| 營業收益增長 | (47.1%) | (2.5%) | 134.0% | 1158.7% | (3.2%) |
| EBITDA | (38.8%) | (1.2%) | 102.0% | 996.7% | (2.8%) |
| 稅後純益 | (32.9%) | 119.4% | 9.9% | 1012.8% | (12.3%) |
| 每股盈餘成長率 | (33.3%) | 110.8% | 7.8% | 948.2% | (12.3%) |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 33.4% | 32.4% | 34.2% | 59.9% | 49.6% |
| 營業利益率 | 7.5% | 6.0% | 11.4% | 36.4% | 28.0% |
| EBITDA Margin | 10.0% | 8.1% | 13.3% | 36.9% | 28.6% |
| 稅後純益率 | 7.5% | 13.5% | 12.0% | 34.0% | 23.7% |
| 平均資產報酬率 | 5.8% | 11.8% | 11.3% | 55.1% | 28.5% |
| 股東權益報酬率 | 9.0% | 17.3% | 16.0% | 94.4% | 46.6% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 13.3% | 13.3% | 5.7% | 24.7% | 16.4% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | 2.6% | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | 77.0 | 36.7 | 70.0 | 130.8 | 129.1 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 0.4 | 0.9 | 0.7 | 1.0 | 1.0 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | (31.4) | 7.7 | 10.8 | (9.6) | 127.3 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | (0.3) | 1.9 | 0.4 | (1.8) | 21.8 |
| 流動比率 (x) | 2.3 | 3.8 | 2.7 | 2.5 | 3.5 |
| 速動比率 (x) | 1.2 | 2.1 | 1.3 | 1.0 | 2.0 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (8,527) | (13,469) | (12,820) | 3,811 | (68,378) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 18.48 | 38.95 | 41.98 | 440.03 | 385.78 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | (8.65) | 10.26 | 7.67 | (38.58) | 454.24 |
| 每股淨值 (NT$) | 208.96 | 238.35 | 275.72 | 670.04 | 1,009.66 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 218.11 | 240.25 | 288.69 | 660.79 | 995.28 |
| 每股營收 (NT$) | 245.81 | 288.63 | 349.05 | 1,293.52 | 1,625.00 |
| EBITDA/Share (NT$) | 24.60 | 23.34 | 46.25 | 477.74 | 464.27 |
| 每股現金股利 (NT$) | 13.26 | 25.00 | 21.00 | 105.60 | 94.13 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.77 | 0.88 | 0.94 | 1.62 | 1.20 |
| 應收帳款周轉天數 | 72.8 | 49.7 | 68.8 | 70.0 | 60.5 |
| 存貨周轉天數 | 277.9 | 226.2 | 272.7 | 467.7 | 263.7 |
| 應付帳款周轉天數 | 74.1 | 12.0 | 68.0 | 108.2 | 73.5 |
| 現金轉換周轉天數 | 276.7 | 263.9 | 273.5 | 429.5 | 250.8 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 營業收入 | Dec-23A 48,222 | Dec-24A 58,936 | Dec-25A 72,664 | Dec-26F 285,883 | Dec-27F 359,306 |
| 營業成本 | (32,057) | (39,828) | (47,665) | (114,177) | (181,246) |
| 營業毛利 | 16,164 | 19,108 | 24,999 | 171,706 | 178,059 |
| (12,492) | (15,566) | (16,591) | (67,285) | (77,340) | |
| 營業費用 | 3,622 | 8,266 | |||
| 營業利益 總營業外收入 | 504 | 3,533 1,747 | 1,298 | 104,053 9,526 | 100,719 1,169 |
| 利息收入 | 208 | 256 | 284 | 623 | 1,049 |
| 投資利益淨額 | 87 | 1,151 | 757 | 8,635 | - |
| 其他營業外收入 | 209 | 341 | 257 | 268 | 120 |
| (26) | 4,469 | 641 | 1,371 | (789) | |
| 總營業外費用 利息費用 | (54) | (273) | (148) | (886) | (789) |
| 投資損失 | (231) | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 259 | 4,742 | 789 | 2,257 | - |
| 稅前純益 | 4,099 | 9,749 | 10,206 | 114,950 | 101,099 |
| 所得稅費用[利益] | (475) | (1,795) | (1,465) | (17,694) | (15,798) |
| 少數股東損益 | - | (1) | (2) | (5) | - |
| 非常項目 | - | (0) | 0 | (0) | (0) |
| 85,301 | |||||
| 稅後淨利 | 3,624 | 7,953 | 8,739 | 97,251 | |
| EBITDA | 4,827 | 4,766 | 9,628 | 105,587 | 102,656 |
| 每股盈餘 (NT$) | 18.48 | 38.95 | 41.98 | 440.03 | 385.78 |
現金流量
| NT$百萬 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營運活動之現金流量 | (1,696) | 2,094 | 1,598 | (8,527) | 100,438 |
| 本期純益 | 3,624 | 7,953 | 8,739 | 97,251 | 85,301 |
| 折舊及攤提 | 1,205 | 1,233 | 1,362 | 1,534 | 1,936 |
| 本期運用資金變動 | (5,836) | (3,592) | (8,220) | (126,851) | 13,200 |
| 其他營業資產及負債變動 | (690) | (3,501) | (283) | 19,539 | (0) |
| 投資活動之現金流量 | (1,364) | 3,903 | (1,908) | (4,364) | (5,297) |
| 投資用短期投資出售[新購] | 227 | (53) | (402) | (121) | (178) |
| 本期長期投資變動 | - | 5,293 | 24 | - | - |
| 資本支出淨額 | (391) | (965) | (1,397) | (3,531) | (4,424) |
| 其他資產變動 | (1,200) | (372) | (134) | (712) | (694) |
| 自由現金流 | (2,339) | (979) | (1,781) | (41,475) | 94,999 |
| 融資活動之現金流量 | 258 | (673) | (3,109) | 28,565 | (23,350) |
| 短期借款變動 | 2,177 | (1,376) | 1,543 | 1,439 | - |
| 長期借款變動 | (49) | 2,533 | (89) | 31,250 | - |
| 現金増資 | - | - | - | - | - |
| 已支付普通股股息 | (2,837) | (2,661) | (5,172) | (4,372) | (23,350) |
| 其他融資現金流 | 165 | (424) | 609 | 247 | - |
| 匯率影響數 | (11) | 437 | (288) | 410 | 398 |
| 本期產生現金流量 | (2,813) | 5,762 | (3,707) | 16,084 | 72,190 |
投資回報率
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 25.9% | 26.4% | 22.8% | 23.5% | 21.5% |
| = 營業利益率 | 7.5% | 6.0% | 11.4% | 36.4% | 28.0% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.3 |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.0 | 0.0 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 1.7 | 2.0 | 1.9 | 2.3 | 2.8 |
| 營業利益率 | 7.5% | 6.0% | 11.4% | 36.4% | 28.0% |
| x 資本周轉率 | 1.7 | 2.0 | 1.9 | 2.3 | 2.8 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 88.4% | 81.6% | 85.6% | 84.6% | 84.4% |
| = 稅後 ROIC | 11.6% | 9.7% | 18.1% | 70.3% | 67.0% |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
群聯 - 以往評級及目標價
資料來源：TEJ，凱基
凱基證券集團據點
| 日期 | 評級 | 目標價 | 收盤價 |
|---|---|---|---|
| 2026-09-21 | 增加持股 | 2,900 | 2,150 |
| 2026-08-13 | 增加持股 | 2,750 | 2,280 |
| 2026-05-08 | 增加持股 | 2,750 | 2,430 |
| 2026-03-06 | 增加持股 | 2,400 | 1,770 |
| 2025-05-07 | 增加持股 | 570 | 440 |
| 2025-03-08 | 增加持股 | 725 | 563 |
| 2025-02-25 | 增加持股 | 700 | 579 |
| 中國 | 上海 | 上海市靜安區南京西路1601號越洋國際廣場1507室 郵政編號：200040 |
|---|---|---|
| 台灣 | 台北 | 104台北市明水路700號 電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691 |
| 香港 | 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓 電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800 | |
| 泰國 | 曼谷 | 8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand 電話 66.2658.8888‧傳真 66.2658.8014 |
| 新加坡 | 珊頓大道4號#13-01新交所第二大廈 郵政編號：068807 電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826 | |
| 印尼 | Sona Topas Tower Fl.11 Jl. Jend. Sudirman kav.26 JakartaSelatan 12920 Indonesia 電話62 21 250 6337 |
股價說明
等級
定義
| 增加持股 (OP) | 對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
|---|---|
| 持有 (N) | 對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 降低持股 (U) | 對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 未評等 (NR) | 凱基證券未對該個股加以評等。 |
| 受法規限制 未評等 (R) | 受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其 中包括提供評等給投資人參考。 |
*總報酬 = (十二個月目標價-現價)/現價
凱基證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱本公司）為凱基金控集團之成員。本報告之內容皆來自本公司認可之資料來 源，但不保證其完整性及精確性。報告內容所提及之各項業務、財務等相關檔案資料及所有的意見及預估皆基於本公司 於特定日期所做之判斷，故有其時效性限制，邇後若有變更時，本公司將不做預告或更新。本報告內容僅供參考，並不 提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據。投資人應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。本公司及所屬集 團成員，暨其主管或員工皆有可能持有報告中所提及的證券。本公司及所屬集團成員並可能經常提供投資銀行或其他服 務給報告中提及之公司或向其爭取相關業務。本報告之著作權為本公司所有，非經本公司同意，本報告全文或部份內 容，不得以任何形式或方式引用、轉載或轉寄。