PDF 原檔：報告_凱基_瑞昱2379_20261029_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_瑞昱2379_20261029_016.png |
58KB | 真資料圖 | 左：瑞昱收盤價走勢（2025-10 至 2026-10）與上方評級／目標價色帶（585／580／610／645）；右：歷次評級目標價表（2024-04-21 至 2026-07-30，皆為持有，TP 520→645） |
其餘 <40KB 圖（凱基 001-015 為公司概況／外資持股／財務走勢／ESG 小圖，已略過逐張驗證不嵌用）。
原始內容
KGI
持有‧維持
收盤價 October 29 (NT$)
794
12個月目標價 (NT$)
680
前次目標價 (NT$)
645
調升 (%)
5.4
下跌空間 (%)
-14.4
焦點內容
- 3Q26財報符合預期。
- 4Q26 PC需求續弱，但產品組合與價 格調整可望抵銷季節性衰退。
- 2027年規格升級支撐營收成長，成 本壓力則限縮毛利率改善空間。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
409.312,620
流通在外股數 (百萬股) : 516
外資持有股數 (百萬股) : 242
3M平均成交量 (百萬股) : 1.91
52週股價 (低 \ 高) (NT$) : 445.0 -900
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 7.6 | 44.1 | 53.9 |
| 相對表現 (%) | -8.2 | 26.1 | -10 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 9.28A | 7.62A | 6.69A | 5.17A |
| 2026 | 8.44A | 7.42A | 8.05F | 8.59F |
| 2027 | 7.83F | 9.36F | 10.80F | 9.87F |
ESG分數評等
資料來源：Refinitiv
凱基投顧
劉宇程
886.2.2181.8727
潘俊宏
886.2.2181.8706
王婉懿
886.2.2181.8715
vera.wy.wang@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
瑞昱
(2379.TW/2379 TT)
規格升級與價格調整抵銷PC/NB需求疲軟
重要訊息
瑞昱召開3Q26法說會。
評論及分析
3Q26 財報符合預期。瑞昱 3Q26 營收達 377 億元，季增 0.5%、年增 27.9%，主因客戶需求保持穩健，其中又以網通產品為主要成長動能。儘管 PC 需求疲弱，營收仍維持高檔，係受惠：(1)高規格產品占比提升帶動平均 單價提升；及(2)價格調整部分轉嫁成本上升。上述因素亦支撐 3Q26 毛利率 達 47.4%，季增 0.4 個百分點，年減 2.2 個百分點。在業外收益 6.06 億元 挹注下，使3Q26 EPS達8.05元，符合我們預估。
4Q26 PC需求續弱，但產品組合與價格調整可望抵銷季節性衰退。管理層表 示 4Q26 動能保持穩健，在產品組合改善與價格調整推升 ASP 下，營收不致 於出現往常的季節性下滑。不過 PC 需求預期將進一步走弱，主因：(1)客戶 在1H26提前拉貨；(2) DRAM與CPU成本上漲壓抑終端需求。通路庫存大 致健康，未見刻意囤貨跡象。如同我們在十月Radar monthly中所述，具備 規格升級、產品組合改善與訂價能力的台灣 IC 設計公司，營收及毛利率相 對較能獲得支撐。毛利率方面，管理層重申 2H26 毛利率將逐步回升，我們 亦認為漲價效益逐步反映亦可提供支撐。我們上修 4Q26 營收預估至 378 億 元，季增 0.2%、年增 43.8%；毛利率預估上修至 47.9%，季增 0.5 個百分 點、年減0.2個百分點。
2027 年規格升級支撐營收成長，成本壓力則限縮毛利率改善空間。管理層 預期 2027 年營收將穩健成長，係受惠：(1)產品組合優化與價格調整推升整 體ASP；(2)規格升級，包括Wi-Fi 7滲透率由2026年約30%提升至約 40%、multi-gig乙太網路與可管理型交換器採用率擴大，以及Wi-Fi 8於 2H27 開始量產爬坡；(3)車用乙太網路與 100G 光通訊 PHY 等新產品，惟 PC 仍為主要不確定性因素，目前尚未看見全面復甦的跡象。成本方面，晶 圓代工與封測成本仍具不確定性、AI 伺服器持續排擠產能，供給預期要到 2027 年才會明顯改善。管理層表示成本上升幅度已超出公司可合理吸收的 範圍，因此自 6 月起即逐案與客戶討論價格調整，但目標為維持毛利率穩 定，不會單純為拉高毛利率而漲價。綜合考量：(1)晶圓代工與封測成本壓力 將持續；(2)價格調整僅能部分轉嫁；(3)產品組合與規格升級的效益，我們 上修 2027 年營收預估至 1,602 億元，年增 7.2%，下修毛利率預估至 48.4%，年增0.4個百分點。
投資建議
基於：(1)營收預估上修，反映漲價與規格升級；(2)毛利率預估下修，反映 晶圓代工及封測成本壓力僅部分轉嫁，整體而言我們分別上修 2026-27 年 EPS 預估至 32.50 元(年增 13.0%)，及 37.86 元(年增 16.5%)。目標價小幅 上調至680元，基於2027年EPS預估18倍不變。維持「持有」評等。
投資風險
終端需求不振；供應鏈成本上揚對ASP、利潤率形成壓力；競爭加劇。
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | Dec-23A 95,179 | Dec-24A 113,394 | Dec-25A 122,706 | Dec-26F 149,504 | Dec-27F 160,242 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 40,748 | 57,162 | 61,374 | 71,754 | 77,529 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 6,655 | 13,502 | 14,360 | 16,574 | 19,703 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 9,153 | 15,291 | 14,753 | 16,665 | 19,409 |
| 每股盈餘 (NT$) | 17.85 | 29.82 | 28.77 | 32.50 | 37.86 |
| 每股現金股利 (NT$) | 15.50 | 25.50 | 25.00 | 28.27 | 32.93 |
| 每股盈餘成長率 (%) | (43.6) | 67.1 | (3.5) | 13.0 | 16.5 |
| 本益比 (x) | 44.5 | 26.6 | 27.6 | 24.4 | 21.0 |
| 股價淨值比 (x) | 9.6 | 7.7 | 7.8 | 6.9 | 6.3 |
| EV/EBITDA (x) | 32.9 | 17.8 | 16.2 | 14.4 | 12.6 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | 4.3 | 1.5 |
| 殖利率 (%) | 2.0 | 3.2 | 3.1 | 3.6 | 4.1 |
| 股東權益報酬率 (%) | 20.6 | 32.1 | 28.1 | 30.0 | 31.6 |
資料來源：公司資料，凱基預估
K
圖1：3Q26財報與4Q26財測修正暨市場共識比較
| 百萬元 | 3Q26 - 實際值 | 3Q26 - 凱基預估 | 3Q26 - 差異(%) | 3Q26 - QoQ (%) | 3Q26 - YoY (%) | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異(%) | 4Q26F - 修正後 | 4Q26F - 修正前 | 4Q26F - 調幅(%) | 4Q26F - QoQ (%) | 4Q26F - YoY (%) | 4Q26F - 市場共識 | 4Q26F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 37,732 | 38,156 | (1.1) | 0.5 | 27.9 | 33,305 | 13.3 | 37,796 | 28,909 | 30.7 | 0.2 | 43.8 | 37,163 | 1.7 |
| 毛利 | 17,903 | 18,109 | (1.1) | 1.4 | 22.2 | 16,372 | 9.3 | 18,113 | 13,818 | 31.1 | 1.2 | 43.4 | 18,301 | (1.0) |
| 營業利益 | 4,144 | 3,991 | 3.8 | 11.2 | 33.1 | 3,918 | 5.8 | 4,373 | 3,122 | 40.1 | 5.5 | 87.3 | 4,470 | (2.2) |
| 稅後淨利 | 4,126 | 4,032 | 2.3 | 8.4 | 20.3 | 3,838 | 7.5 | 4,403 | 3,297 | 33.6 | 6.7 | 65.9 | 4,431 | (0.6) |
| 每股盈餘 (元) | 8.05 | 7.86 | 2.4 | 8.5 | 20.4 | 7.78 | 3.5 | 8.59 | 6.43 | 33.6 | 6.7 | 66.0 | 8.62 | (0.4) |
| 毛利率 (%) | 47.4 | 47.5 | (0.0)ppts | 0.4 ppts | (2.2)ppts | 49.2 | (1.7)ppts | 47.9 | 47.8 | 0.1 ppts | 0.5 ppts | (0.2)ppts | 49.2 | (1.3)ppts |
| 營利率 (%) | 11.0 | 10.5 | 0.5 ppts | 1.1 ppts | 0.4 ppts | 11.8 | (0.8)ppts | 11.6 | 10.8 | 0.8 ppts | 0.6 ppts | 2.7 ppts | 12.0 | (0.5)ppts |
| 淨利率 (%) | 10.9 | 10.6 | 0.4 ppts | 0.8 ppts | (0.7)ppts | 11.5 | (0.6)ppts | 11.7 | 11.4 | 0.2 ppts | 0.7 ppts | 1.6 ppts | 11.9 | (0.3)ppts |
資料來源：公司資料，Bloomberg，凱基預估
圖2：2026-27年財測修正暨市場共識比較
| 百萬元 | 2026F - 修正後 | 2026F - 修正前 | 2026F - 調幅(%) | 2026F - YoY (%) | 2026F - 市場共識 | 2026F - 差異(%) | 2027F - 修正後 | 2027F - 修正前 | 2027F - 調幅(%) | 2027F - YoY (%) | 2027F - 市場共識 | 2027F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 149,504 | 141,040 | 6.0 | 21.8 | 141,772 | 5.5 | 160,242 | 152,454 | 5.1 | 7.2 | 154,617 | 3.6 |
| 毛利 | 71,754 | 67,665 | 6.0 | 16.9 | 69,733 | 2.9 | 77,529 | 75,025 | 3.3 | 8.0 | 76,229 | 1.7 |
| 營業利益 | 16,574 | 15,170 | 9.3 | 15.4 | 17,054 | (2.8) | 19,703 | 18,467 | 6.7 | 18.9 | 19,878 | (0.9) |
| 稅後淨利 | 16,665 | 15,463 | 7.8 | 13.0 | 17,039 | (2.2) | 19,409 | 18,322 | 5.9 | 16.5 | 19,525 | (0.6) |
| 每股盈餘 (元) | 32.50 | 30.15 | 7.8 | 13.0 | 33.09 | (1.8) | 37.86 | 35.72 | 6.0 | 16.5 | 37.84 | 0.0 |
| 毛利率 (%) | 48.0 | 48.0 | 0.0 ppts | (2.0)ppts | 49.2 | (1.2)ppts | 48.4 | 49.2 | (0.8)ppts | 0.4 ppts | 49.3 | (0.9)ppts |
| 營利率 (%) | 11.1 | 10.8 | 0.3 ppts | (0.6)ppts | 12.0 | (0.9)ppts | 12.3 | 12.1 | 0.2 ppts | 1.2 ppts | 12.9 | (0.6)ppts |
| 淨利率 (%) | 11.1 | 11.0 | 0.2 ppts | (0.9)ppts | 12.0 | (0.9)ppts | 12.1 | 12.0 | 0.1 ppts | 1.0 ppts | 12.6 | (0.5)ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
KGI
圖3：公司概況
圖4：外資持股
瑞昱於 1987 年創立於台灣，為全球 IC 設計大廠，專精於網路 通訊 IC、PC 週邊 IC 與音訊解碼晶片組等領域，2021 年營收 占比分別為網路通訊IC 66%，PC週邊IC 16%，與音訊解碼 (多媒體)晶片組18%。
資料來源：公司資料，凱基
資料來源：TEJ，凱基
圖5：季營業收入
圖6：每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖7：毛利率
圖8：未來12個月預估本益比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
圖9：營業利潤率
圖10：未來12個月預估股價淨值比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
KGI
圖11：ESG整體分數
圖12：ESG各項分數
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖13：能源消耗
圖14：碳排量
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖15：廢棄物總量
圖16：耗水量
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖17：性別多樣性
圖18：獨立董事
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
KGI
| ESG圖表定義 項目 | 定義 | |
|---|---|---|
| 能源使用 | 直接與間接能源消耗總量(十億焦耳) - 公司運營範圍內消耗之能源總量 - 能源使用總量 = 直接能源消耗總量 + 間接能源消耗量 - 總能源使用量包括購買的能源、生產的能源 - 就公用事業而言，輸電/電網損耗為其業務活動之一部分，被視為總能源消耗，數據不包括 為滿足能源使用而生產的電力(公用事業為出售而生產) - 就公用事業而言，用於能源生產的煤、天然氣或核能等原料不屬於「總能源使用」項下 | 說明 |
| 購買之再生能源 | Primary再生能源購買總量(十億焦耳) - 公司各種來源之能源消耗量與購買的能源中屬於自然界可再生者(太陽能、風能、水能、生 物質能、地熱能)之量 - 如無證據顯示再生能源由公司生產，則所報告的能源數據視為購買的再生能源 | |
| 再生能源使用率 | 再生能源占總能源消耗量之比例 直接CO2與CO2約當排放量(公噸) - 公司擁有或控制的來源的直接排放量(範圍1排放量) | |
| CO2 約當排放量 | - 相關氣體：二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、一氧化二氮(N2O)、氫氟碳化物(HFCS)、全氟化合 物(PFCS)、六氟化硫(SF6)、三氟化氮(NF3) 直接CO2與CO2約當排放量(公噸)銷售(百萬元)比 | |
| CO2 約當排放量營收比 | - 公司擁有或控制的來源的直接排放量(範圍1排放量) - 相關氣體：二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、一氧化二氮(N2O)、氫氟碳化物(HFCS)、全氟化合 物(PFCS)、六氟化硫(SF6)、三氟化氮(NF3) | |
| 廢棄物總量 | 廢棄物總量(公噸) - 總廢棄物 = 無害廢棄物 + 有害廢棄物 - 僅考慮固體廢棄物，但如液體廢棄物以公噸為單位呈報，則會將其加入求得包含液體廢棄 物之總量 - 對於採礦、石油與天然氣等行業，tailings、廢石、煤、飛灰等廢棄物亦考慮在內 | |
| 廢棄物回收率 | 公司呈報的廢棄物回收率 - 廢棄物回收率 = 廢棄物回收量/總廢棄物*100 - 廢棄物轉化為能源或經由廢棄物焚燒產生能源視為廢棄物回收 - 經由堆肥回收的廢棄物視為回收之廢棄物 | |
| 總取水量 | 總取水量(立方公尺) - 由呈報組織直接或經水公司等中介機構從任何水源抽取的總水量 - 水井、城鎮/公用事業/市政用水、河水、地表水等不同之水源均予以考慮 | |
| 環保支出 | 環保支出總金額 - 所有用於環境保護，或防止、減少、控制環境因素、影響、危害的投資與支出，亦包括處 置、處理、衛生、清理支出 | |
| 員工流動率 | 員工流動率 - 包括任何原因(自願或非自願)離開公司的員工，如辭職、退休、自然離職/死亡、醫療失 能、冗員、裁員、重組、解僱、裁減或定期合約到期 - 員工流動率 = (離開之員工/平均員工人數)*100 - 平均員工人數 = (本年末員工人數 + 去年末員工人數)/2 - 本財年末員工數 = 上個財年末員工數 + 新員工數 - 離開之員工數 | |
| 女性經理 | 女性經理百分比 - 女性經理占公司經理的百分比 - 如有不同階層之百分比，如最高階、高階、中階、初階，則會考慮中階女性經理之百分比 - 女性經理百分比 = 女性經理人數/經理總數*100 | |
| 女性員工 | 女性員工百分比 - 女性員工占公司員工總數的百分比 - 女性員工百分比 = 女性人數/員工總數*100 | |
| 教育訓練總時數 | 所有員工教育訓練總時數 - 僅考慮員工教育訓練時數 - 包括一般員工所有類型的教育訓練(如健康與安全、環境、急難事件救援、技能與職業發展) - 如果數據以天為單位，則乘以8，係假設1天 = 8小時工作 | |
| 每位員工教育訓練時數 | 平均每年每位員工總教育訓練時數 |
資料來源：Refinitiv，凱基
KGI
損益表
| 季度 - Mar-26A | 季度 - Jun-26A | 季度 - Sep-26F | 季度 - Dec-26F | 季度 - Mar-27F | 年度 - Jun-27F | 年度 - Sep-27F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-25A | 年度 - Dec-26F | 年度 - Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 36,423 | 37,553 | 37,732 | 37,796 | 36,327 | 40,163 | 43,165 | 40,587 | 122,706 | 149,504 | 160,242 |
| 營業成本 | (18,336) | (19,902) | (19,829) | (19,683) | (18,906) | (20,727) | (22,269) | (20,811) | (61,333) | (77,750) | (82,713) |
| 營業毛利 | 18,087 | 17,651 | 17,903 | 18,113 | 17,421 | 19,435 | 20,896 | 19,777 | 61,374 | 71,754 | 77,529 |
| 營業費用 | (13,755) | (13,926) | (13,758) | (13,740) | (13,405) | (14,575) | (15,194) | (14,652) | (47,014) | (55,180) | (57,826) |
| 營業利益 | 4,332 | 3,725 | 4,144 | 4,373 | 4,016 | 4,860 | 5,702 | 5,125 | 14,360 | 16,574 | 19,703 |
| 折舊 | (462) | (444) | (570) | (395) | (748) | (769) | (807) | 119 | (1,536) | (1,872) | (2,205) |
| 攤提 | (574) | (576) | (637) | (549) | (630) | (612) | (627) | (465) | (2,183) | (2,337) | (2,334) |
| EBITDA | 5,368 | 4,746 | 5,352 | 5,317 | 5,394 | 6,241 | 7,136 | 5,471 | 18,079 | 20,783 | 24,241 |
| 利息收入 | 641 | 680 | 628 | 660 | 569 | 624 | 635 | 662 | 2,666 | 2,609 | 2,490 |
| 投資利益淨額 | - | 2 | - | - | - | - | - | - | 23 | 2 | - |
| 其他營業外收入 | 15 | 31 | 50 | 50 | 50 | 50 | 50 | 50 | 169 | 146 | 200 |
| 總營業外收入 | 656 | 713 | 678 | 710 | 619 | 674 | 685 | 712 | 2,858 | 2,757 | 2,690 |
| 利息費用 | (67) | (58) | (21) | (21) | (21) | (21) | (21) | (21) | (118) | (168) | (84) |
| 投資損失 | (3) | (9) | - | - | - | - | - | - | - | (12) | - |
| 其他營業外費用 | 60 | (1) | (51) | - | - | - | - | - | 161 | 9 | - |
| 總營業外費用 | (10) | (68) | (72) | (21) | (21) | (21) | (21) | (21) | 43 | (171) | (84) |
| 稅前純益 | 4,977 | 4,370 | 4,750 | 5,061 | 4,614 | 5,513 | 6,366 | 5,815 | 17,261 | 19,159 | 22,309 |
| 所得稅費用[利益] | (648) | (565) | (624) | (658) | (600) | (717) | (828) | (756) | (2,507) | (2,495) | (2,900) |
| 少數股東損益 | (0) | (0) | - | - | - | - | - | - | (0) | (0) | - |
| 非常項目前稅後純益 | 4,330 | 3,805 | 4,126 | 4,403 | 4,014 | 4,797 | 5,538 | 5,059 | 14,753 | 16,665 | 19,409 |
| 非常項目 | 0 | (0) | - | - | - | - | - | - | - | (0) | - |
| 稅後淨利 | 4,330 | 3,805 | 4,126 | 4,403 | 4,014 | 4,797 | 5,538 | 5,059 | 14,753 | 16,665 | 19,409 |
| 每股盈餘 (NT$) | 8.44 | 7.42 | 8.05 | 8.59 | 7.83 | 9.36 | 10.80 | 9.87 | 28.77 | 32.50 | 37.86 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 49.7 | 47.0 | 47.4 | 47.9 | 48.0 | 48.4 | 48.4 | 48.7 | 50.0 | 48.0 | 48.4 |
| 營業利益率 | 11.9 | 9.9 | 11.0 | 11.6 | 11.1 | 12.1 | 13.2 | 12.6 | 11.7 | 11.1 | 12.3 |
| EBITDA Margin | 14.7 | 12.6 | 14.2 | 14.1 | 14.8 | 15.5 | 16.5 | 13.5 | 14.7 | 13.9 | 15.1 |
| 稅前純益率 | 13.7 | 11.6 | 12.6 | 13.4 | 12.7 | 13.7 | 14.7 | 14.3 | 14.1 | 12.8 | 13.9 |
| 稅後純益率 | 11.9 | 10.1 | 10.9 | 11.7 | 11.1 | 11.9 | 12.8 | 12.5 | 12.0 | 11.1 | 12.1 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 38.6 | 3.1 | 0.5 | 0.2 | (3.9) | 10.6 | 7.5 | (6.0) | |||
| 營業毛利 | 43.1 | (2.4) | 1.4 | 1.2 | (3.8) | 11.6 | 7.5 | (5.4) | |||
| 營業收益增長 | 85.5 | (14.0) | 11.2 | 5.5 | (8.2) | 21.0 | 17.3 | (10.1) | |||
| EBITDA | 61.7 | (11.6) | 12.8 | (0.6) | 1.4 | 15.7 | 14.3 | (23.3) | |||
| 稅前純益 | 66.7 | (12.2) | 8.7 | 6.6 | (8.8) | 19.5 | 15.5 | (8.7) | |||
| 稅後純益 | 63.1 | (12.1) | 8.4 | 6.7 | (8.8) | 19.5 | 15.5 | (8.7) | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 4.0 | 17.7 | 27.9 | 43.8 | (0.3) | 6.9 | 14.4 | 7.4 | 8.2 | 21.8 | 7.2 |
| 營業毛利 | 0.2 | 10.1 | 22.2 | 43.4 | (3.7) | 10.1 | 16.7 | 9.2 | 7.4 | 16.9 | 8.0 |
| 營業收益 | (11.7) | (7.1) | 33.1 | 87.3 | (7.3) | 30.5 | 37.6 | 17.2 | 6.4 | 15.4 | 18.9 |
| EBITDA | (7.3) | (3.4) | 31.8 | 60.2 | 0.5 | 31.5 | 33.3 | 2.9 | 7.3 | 15.0 | 16.6 |
| 稅前純益 | (11.2) | (5.5) | 17.4 | 69.5 | (7.3) | 26.1 | 34.0 | 14.9 | 5.6 | 11.0 | 16.4 |
| 稅後純益 | (9.1) | (2.7) | 20.3 | 65.9 | (7.3) | 26.0 | 34.2 | 14.9 | (3.5) | 13.0 | 16.5 |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
| 資產負債表 NT$百萬 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總額 | 93,815 | 113,897 | 129,903 | 142,652 | 148,510 |
| 流動資產 | 69,288 | 84,658 | 97,357 | 105,628 | 109,888 |
| 現金及短期投資 | 43,590 | 55,099 | 61,376 | 56,919 | 58,451 |
| 存貨 | 11,757 | 13,506 | 19,561 | 25,005 | 25,947 |
| 應收帳款及票據 | 12,757 | 14,946 | 15,011 | 22,169 | 23,954 |
| 其他流動資產 | 1,183 | 1,106 | 1,409 | 1,535 | 1,535 |
| 非流動資產 | 24,528 | 29,239 | 32,546 | 37,024 | 38,622 |
| 長期投資 | 8,854 | 12,560 | 14,203 | 15,971 | 15,971 |
| 固定資產 | 8,754 | 9,610 | 10,605 | 12,604 | 14,203 |
| 什項資產 | 6,919 | 7,068 | 7,739 | 8,449 | 8,449 |
| 負債總額 | 51,577 | 60,939 | 77,691 | 83,680 | 84,626 |
| 流動負債 | 46,246 | 57,961 | 74,756 | 80,399 | 81,345 |
| 應付帳款及票據 | 7,273 | 9,584 | 11,738 | 16,944 | 17,890 |
| 短期借款 | 4,250 | 4,500 | 10,090 | 3,273 | 3,273 |
| 什項負債 | 34,723 | 43,877 | 52,928 | 60,181 | 60,181 |
| 長期負債 | 5,331 | 2,978 | 2,935 | 3,281 | 3,281 |
| 長期借款 | 2,227 | - | - | - | - |
| 其他負債及準備 | 1,695 | 1,617 | 1,744 | 3,281 | 3,281 |
| 股東權益總額 | 42,238 | 52,957 | 52,212 | 58,972 | 63,884 |
| 普通股本 | 5,129 | 5,129 | 5,155 | 5,155 | 5,155 |
| 保留盈餘 | 24,845 | 32,052 | 33,733 | 37,510 | 42,422 |
| 少數股東權益 優先股股東資金 | 10 - | 10 - | 10 - | 10 - | 10 - |
主要財務比率
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | (14.9%) | 19.1% | 8.2% | 21.8% | 7.2% |
| 營業收益增長 | (57.7%) | 102.9% | 6.4% | 15.4% | 18.9% |
| EBITDA | (47.8%) | 74.0% | 7.3% | 15.0% | 16.6% |
| 稅後純益 | (43.5%) | 67.1% | (3.5%) | 13.0% | 16.5% |
| 每股盈餘成長率 | (43.6%) | 67.1% | (3.5%) | 13.0% | 16.5% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 42.8% | 50.4% | 50.0% | 48.0% | 48.4% |
| 營業利益率 | 7.0% | 11.9% | 11.7% | 11.1% | 12.3% |
| EBITDA Margin | 10.2% | 14.9% | 14.7% | 13.9% | 15.1% |
| 稅後純益率 | 9.6% | 13.5% | 12.0% | 11.1% | 12.1% |
| 平均資產報酬率 | 8.8% | 14.7% | 12.1% | 12.2% | 13.3% |
| 股東權益報酬率 | 20.6% | 32.1% | 28.1% | 30.0% | 31.6% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 15.3% | 8.5% | 19.3% | 5.6% | 5.1% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | 4.3% | 1.5% |
| 利息保障倍數 (x) | 39.6 | 57.7 | 146.8 | 115.3 | 267.2 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 0.7 | 0.8 | 0.6 | 0.8 | 0.9 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 72.3 | 83.0 | 194.3 | 125.8 | 264.5 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 4.0 | 5.0 | 2.3 | 6.1 | 6.6 |
| 流動比率 (x) | 1.5 | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.4 |
| 速動比率 (x) | 1.2 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (3,791) | (10,312) | (2,976) | 2,513 | 981 |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 17.85 | 29.82 | 28.77 | 32.50 | 37.86 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 34.89 | 46.67 | 44.88 | 41.11 | 43.23 |
| 每股淨值 (NT$) | 82.34 | 103.24 | 101.26 | 115.46 | 125.08 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 82.34 | 103.24 | 101.79 | 114.98 | 124.58 |
| 每股營收 (NT$) | 185.58 | 221.10 | 239.26 | 291.55 | 312.54 |
| EBITDA/Share (NT$) | 18.87 | 32.85 | 35.25 | 40.53 | 47.28 |
| 每股現金股利 (NT$) | 15.50 | 25.50 | 25.00 | 28.27 | 32.93 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.92 | 1.09 | 1.01 | 1.10 | 1.10 |
| 應收帳款周轉天數 | 48.9 | 48.2 | 44.7 | 54.1 | 54.6 |
| 存貨周轉天數 | 78.8 | 87.9 | 116.4 | 117.4 | 114.5 |
| 應付帳款周轉天數 | 48.8 | 62.4 | 69.9 | 79.5 | 78.9 |
| 現金轉換周轉天數 | 79.0 | 73.8 | 91.2 | 92.0 | 90.1 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 營業收入 | Dec-23A 95,179 | Dec-24A 113,394 | Dec-25A 122,706 | Dec-26F 149,504 | Dec-27F 160,242 |
| 營業成本 | (54,431) | (56,232) | (61,333) | (77,750) | (82,713) |
| 營業毛利 | 40,748 | 57,162 | 61,374 | 71,754 | 77,529 |
| 營業費用 | (34,093) | (43,660) | (47,014) | ||
| 6,655 | (55,180) | (57,826) | |||
| 營業利益 | 2,786 | 13,502 | 14,360 | 16,574 | 19,703 |
| 總營業外收入 | 3,097 | 2,858 | 2,757 | 2,690 2,490 | |
| 利息收入 投資利益淨額 | 2,582 | 2,792 | 2,666 | 2,609 | - |
| 33 | 19 | 23 | 2 | ||
| 其他營業外收入 | 171 | 287 | 169 | 146 | 200 |
| 總營業外費用 | 104 (247) | (258) | 43 | (171) | (84) (84) |
| 利息費用 投資損失 | (47) | (288) (41) | (118) | (168) (12) | - |
| 398 | 71 | - 161 | 9 | - | |
| 其他營業外費用 | 9,545 | 16,341 | 17,261 | 19,159 | 22,309 |
| 稅前純益 所得稅費用[利益] | (392) | (1,050) | (2,507) | (2,495) | (2,900) |
| (0) | - | ||||
| 少數股東損益 | (0) | (0) | (0) | ||
| 非常項目 | - | (0) | (0) | (0) | - |
| 稅後淨利 | 9,153 | 15,291 | 14,753 | 16,665 | 19,409 |
| EBITDA | 9,680 | 16,846 | 18,079 | 20,783 | 24,241 |
| 每股盈餘 (NT$) | 17.85 | 29.82 | 28.77 | 32.50 | 37.86 |
現金流量
| NT$百萬 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營運活動之現金流量 | 17,896 | 23,934 | 23,015 | 21,078 | 22,166 |
| 本期純益 | 9,153 | 15,291 | 14,753 | 16,665 | 19,409 |
| 折舊及攤提 | 3,025 | 3,344 | 3,719 | 4,209 | 4,539 |
| 本期運用資金變動 | 9,803 | (1,623) | (3,994) | (7,396) | (1,781) |
| 其他營業資產及負債變動 | (4,084) | 6,921 | 8,537 | 7,600 | (0) |
| 投資活動之現金流量 | 1,084 | (9,707) | (16,380) | (13,541) | (6,138) |
| 投資用短期投資出售[新購] | 4,694 | (5,584) | (11,766) | - | - |
| 本期長期投資變動 | - | (28) | 19 | (7,301) | - |
| 資本支出淨額 | (2,167) | (2,347) | (2,089) | (3,570) | (3,804) |
| 其他資產變動 | (1,443) | (1,748) | (2,543) | (2,671) | (2,334) |
| 自由現金流 | 15,326 | 10,125 | 7,726 | 5,322 | 13,761 |
| 融資活動之現金流量 | (22,939) | (10,066) | (7,616) | (19,817) | (14,496) |
| 短期借款變動 | (9,488) | 250 | 5,590 | (6,872) | - |
| 長期借款變動 | 511 | (2,240) | - | - | - |
| 現金増資 | - | - | - | - | - |
| 已支付普通股股息 | (13,847) | (7,949) | (13,078) | (12,888) | (14,496) |
| 其他融資現金流 | (115) | (127) | (128) | (57) | - |
| 匯率影響數 | 472 | 383 | (766) | (25) | - |
| 本期產生現金流量 | (3,486) | 4,544 | (1,747) | (12,305) | 1,532 |
投資回報率
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 35.8% | 38.5% | 38.3% | 36.9% | 36.1% |
| = 營業利益率 | 7.0% | 11.9% | 11.7% | 11.1% | 12.3% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | (0.2) | (0.2) | (0.2) | (0.2) | (0.2) |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | (17.8) | (9.4) | (7.8) | (13.2) | (20.2) |
| 營業利益率 | 7.0% | 11.9% | 11.7% | 11.1% | 12.3% |
| x 資本周轉率 | (17.8) | (9.4) | (7.8) | (13.2) | (20.2) |
| x (1 - 有效現金稅率) | 95.9% | 93.6% | 85.5% | 87.0% | 87.0% |
| = 稅後 ROIC | (119.2%) | (105.3%) | (77.6%) | (127.2%) | (215.6%) |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
瑞昱 - 以往評級及目標價
資料來源：TEJ，凱基
凱基證券集團據點
| 日期 | 評級 | 目標價 | 收盤價 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-30 | 持有 | 645 | 697 |
| 2026-04-20 | 持有 | 610 | 538 |
| 2026-01-28 | 持有 | 580 | 525 |
| 2025-10-28 | 持有 | 585 | 517 |
| 2025-07-31 | 持有 | 580 | 575 |
| 2025-04-02 | 持有 | 540 | 530 |
| 2025-01-22 | 持有 | 530 | 542 |
| 2024-10-25 | 持有 | 510 | 490 |
| 2024-07-31 | 持有 | 545 | 512 |
| 2024-04-21 | 持有 | 520 | 552 |
| 中國 | 上海 | 上海市靜安區南京西路1601號越洋國際廣場1507室 郵政編號：200040 |
|---|---|---|
| 台灣 | 台北 | 104台北市明水路700號 電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691 |
| 香港 | 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓 電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800 | |
| 泰國 | 曼谷 | 8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand 電話 66.2658.8888‧傳真 66.2658.8014 |
| 新加坡 | 珊頓大道4號#13-01新交所第二大廈 郵政編號：068807 電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826 | |
| 印尼 | Sona Topas Tower Fl.11 Jl. Jend. Sudirman kav.26 JakartaSelatan 12920 Indonesia 電話62 21 250 6337 |
股價說明
等級
定義