PDF 原檔：報告_中信_原相3227_20260902_original.pdf
原始內容
1 $(%)
-3227 — TWSE
16
100
29%
80
60
40
9%
20
0
-20
09/2025
Wie
Tamiln
62%
12/2025
03/2026
06/2026
09/2026
天下 CSR 評選企業
| 潛在漲幅 | 8.5% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 196.50 元 |
| 目標價 | 206.00 元 |
| 前次目標價 | 248.00 元 |
| 前次評等 | 中立 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 1,519 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 299 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 99.53 |
| 外資持股比 (%) | 29.82 |
| 董監持股比 (%) | 7.28 |
營業比重
個股與大盤走勢 (%)
徐千智
Chienchih.hsu@ctbcsis.com
IC 設計
原相 (3227 TT)
維持評等
中立 (Neutral)
基本營運持穩，無人載具貢獻已超過 10%
- ⚫ 電競滑鼠及 TOG 滑鼠持續逆勢成長
- ⚫ 預期 3Q26 營收及毛利率變化不大
- ⚫ 無人載具之標準感測器訂單強勁
2Q26 財報表現符合預期：受惠於電競滑鼠、 TOG 滑鼠及其他產品線 之無人載具的標準感測器出貨挹注， 2Q26 營收 25.38 億元 (QoQ+14.9% ， YoY+11.3%) ，符合公司原先認為季增達十幾 % 之預期， 因產品組合及成本因素影響，毛利率由前季 59.5% 降至 58.2% ，因員 工獎酬費用增加及研發費用較高影響，營業費用季增 6.9% ，營業利益 為 4.81 億元 (QoQ+26.0% ， YoY-18.3%) ，業外有股利收入及金融資產 評價利益認列收，稅前淨利為 5.93 億元 (QoQ+28.8% ， YoY+53.2%) ， 稅後 EPS 增為 3.36 元。
預估 3Q26 營運表現持平：在 3Q26 營運展望方面，公司表示電競滑 鼠和 TOG 滑鼠的需求還不錯，將持續成長，但一般滑鼠因 PC/NB 市 場表現平平，將呈現衰退，故整體滑鼠業績持穩。遊戲機依目前訂單 看，將較 2Q26 轉弱。其他產品線因無人載具標準感測器的需求目前 看來相當好，有望帶動產品線較 2Q26 成長。因電競滑鼠帶動，滑鼠 比重略增加，及標準感測器比重季增幾個百分點，預期整體毛利率將 維持穩定，與過去幾季相比差異不大。營利率大致與 2Q26 持平，維 持在穩定的水準。
電競及高階滑鼠、其他產品線仍是未來主要成長動能：在成長動能方 面，公司表示雖然近年 PC/NB 市場疲弱，但滑鼠業務受惠於電競及高 階滑鼠持續成長且改善產品結構。無人載具之 CIS 標準品應用廣泛， 自 4Q25 開始營收占比都超過 10% ，主要應用於無人機、第一人稱視 角之玩具或遊戲車等應用。但因為標準感測器市場競爭較激烈，其毛 利率是低於公司平均水準。太空級 TDI Sensor 已小量生產，未來有機 會應用於工業領域。
考量 3Q26 營運展望平平，且公司目前 AI Edge 產品仍較少，故投資 建議維持為中立，目標價下調至 206.0 元 (2027 年 PERx16 倍 ) 。
風險因子：電競及高階滑鼠需求不如預期。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 5,226 | 5,845 | 8,362 | 9,127 | 9,736 | 10,542 |
| 營業毛利淨額 | 2,820 | 3,366 | 5,187 | 5,530 | 5,713 | 6,254 |
| 營業利益 | 14 | 708 | 1,758 | 1,891 | 1,801 | 2,350 |
| 稅後純益 | 1,051 | 799 | 1,815 | 1,812 | 1,792 | 1,954 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 7.41 | 5.57 | 12.52 | 12.38 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 7.19 | 5.47 | 12.16 | 12.09 | 11.80 | 12.86 |
| 營業收入 YoY(%) | -40.62% | 11.84% | 43.08% | 9.15% | 6.67% | 8.28% |
| 稅後純益 YoY(%) | -33.32% | -23.92% | 127.10% | -0.19% | -1.07% | 9.02% |
| 本益比 | 10.97 | 24.57 | 18.62 | 15.62 | 16.65 | 15.27 |
| 本淨比 | 1.30 | 2.02 | 3.03 | 2.33 | 1.92 | 1.80 |
| 股息 ( 元 ) | 6.00 | 4.52 | 10.00 | 10.01 | 9.44 | 10.29 |
| 殖利率 (%) | 5.13% | 2.45% | 4.61% | 4.52% | 4.80% | 5.24% |
| ROE(%) | 10.89% | 8.40% | 16.97% | 15.14% | 12.80% | 12.15% |
2026/09/02
2026/09/02
無人載具營收占比超過 10% ：公司產品線目前仍以滑鼠 Sensor 為主，營收占 比約維持 60%~70%( 見圖表一 ) ， 2Q26 滑鼠營收貢獻約 15.74 億元 (QoQ+11.3% ， YoY+7.9%) ，占比略降至 62% ，目前滑鼠產品線中，電競及高階滑鼠比重已超 過 PC/NB 滑鼠，未來成長動能以電競及高階滑鼠為主。 2Q26 遊戲機營收約 2.28 億元 (QoQ+29.2% ， YoY+11.3%) ，占比略增為 9% 、 2Q26 其他產品線營收約 7.36 億元 (QoQ+19.0% ， YoY+19.6%) ，占比略增為 29% ，其中無人載具營收占比自 4Q25 已超過 10% ，其他還有控制移動晶片 (Encoder) 、用於衛星上的太空級 TDI(Time Delay Integration) Sensor 及用於穿戴式裝置之 OTS(Optical Tracking Sensor) 等。 Edge AI 應用方面， Sensor 結合 AI 功能是未來趨勢，公司有演算法 團隊與 AI 技術，已持續開發相關產品，也有產品正在推廣中。目前除了標準 感測器有小量出貨外，也有 OFN(Optical Finger Navigation ，光學手指導航 ) 及 Gesture( 手勢辨識 ) 產品應用在汽車相關，但目前占公司的整體營收比重仍然較 低。
圖表一、 1Q24~2Q26 產品營收占比
資料來源：公司，中信投顧整理
圖表二、季度財報與預估差異
| 損益表 (單位：百萬元) | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (單位：百萬元) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 2,538 | 2,551 | -0.5% | 2,408 | 5.4% | 2,567 | 2,746 | -6.5% | 2,593 | -1.0% |
| 營業毛利 | 1,477 | 1,522 | -2.9% | 1,411 | 4.7% | 1,492 | 1,651 | -9.6% | 1,517 | -1.6% |
| 營業利益 | 481 | 539 | -10.7% | 487 | -1.2% | 514 | 673 | -23.6% | 530 | -2.9% |
| 稅前純益 | 593 | 524 | 13.2% | 546 | 8.6% | 588 | 747 | -21.3% | 594 | -0.9% |
| 稅後淨利 | 510 | 447 | 14.0% | 464 | 9.8% | 503 | 638 | -21.1% | 471 | 6.8% |
| EPS(元) | 3.36 | 2.97 | 12.9% | 3.06 | 9.8% | 3.31 | 4.24 | -21.9% | 3.10 | 6.8% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 58.2% | 59.7% | -1.4 ppts | 58.6% | -0.4 ppts | 58.1% | 60.1% | -2.0 ppts | 58.5% | -0.4 ppts |
| 營益率 | 19.0% | 21.1% | -2.2 ppts | 20.2% | -1.3 ppts | 20.0% | 24.5% | -4.5 ppts | 20.4% | -0.4 ppts |
| 稅後淨利率 | 20.1% | 17.5% | 2.6 ppts | 19.3% | 0.8 ppts | 19.6% | 23.2% | -3.6 ppts | 18.2% | 1.4 ppts |
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
圖表三、年度財報與預估差異
| 損益表 (單位：百萬元) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 9,736 | 10,040 | -3.0% | 98,563 | -90.1% | 10,542 | 10,779 | -2.2% | 10,777 | -2.2% |
| 營業毛利 | 5,713 | 5,908 | -3.3% | 5,782 | -1.2% | 6,254 | 6,435 | -2.8% | 6,300 | -0.7% |
| 營業利益 | 1,801 | 1,995 | -9.7% | 1,913 | -5.9% | 2,350 | 2,531 | -7.1% | 2,269 | 3.6% |
| 稅前純益 | 2,097 | 2,292 | -8.5% | 2,192 | -4.3% | 2,282 | 2,463 | -7.3% | 2,466 | -7.5% |
| 稅後淨利 | 1,792 | 1,958 | -8.4% | 1,857 | -3.4% | 1,954 | 2,108 | -7.3% | 2,157 | -9.4% |
| EPS(元) | 11.80 | 12.89 | -8.4% | 12.22 | -3.4% | 12.86 | 13.87 | -7.3% | 14.20 | -9.4% |
| 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) | 財務比率( % /百分點) |
| 毛利率 | 58.7% | 58.8% | -0.2 ppts | 5.9% | 52.8 ppts | 59.3% | 59.7% | -0.4 ppts | 58.5% | 0.9 ppts |
| 營益率 | 18.5% | 19.9% | -1.4 ppts | 1.9% | 16.6 ppts | 22.3% | 23.5% | -1.2 ppts | 21.1% | 1.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 18.4% | 19.5% | -1.1 ppts | 1.9% | 16.5 ppts | 18.5% | 19.6% | -1.0 ppts | 20.0% | -1.5 ppts |
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
2026/09/02
PER Band
***^
/UUU
330
300
270
240
210
180
150
120
90
60
30
- Price
14 990
8X 11.5XX 15.0X
18.5X- 22X
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
1 150/
PBR Band
5 710
- Price...PB1 PB1.63 PB2.26 . PB2.89 -
360
330
300
270
210
twwla
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2,209 | 2,538 | 2,567 | 2,421 | 2,346 | 2,560 | 2,893 | 2,743 |
| 營業成本 | 895 | 1,061 | 1,075 | 991 | 961 | 1,038 | 1,166 | 1,123 |
| 營業毛利 | 1,314 | 1,477 | 1,492 | 1,430 | 1,385 | 1,522 | 1,727 | 1,620 |
| 營業費用 | 932 | 996 | 978 | 1,006 | 945 | 978 | 988 | 993 |
| 營業利益 | 382 | 481 | 514 | 424 | 440 | 544 | 739 | 627 |
| 營業外收支淨額 | 79 | 112 | 74 | 32 | -35 | 36 | -25 | -44 |
| 稅前純益 | 460 | 593 | 588 | 456 | 405 | 580 | 714 | 583 |
| 所得稅 | 73 | 87 | 85 | 66 | 57 | 85 | 103 | 83 |
| 稅後純益 | 390 | 510 | 503 | 389 | 347 | 495 | 611 | 500 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 2.57 | 3.36 | 3.31 | 2.56 | 2.29 | 3.26 | 4.02 | 3.29 |
| 毛利率 (%) | 59.48% | 58.21% | 58.12% | 59.06% | 59.03% | 59.45% | 59.71% | 59.07% |
| 營業利益率 (%) | 17.29% | 18.96% | 20.03% | 17.50% | 18.75% | 21.24% | 25.56% | 22.87% |
| 稅後純益率 (%) | 17.65% | 20.09% | 19.61% | 16.08% | 14.81% | 19.34% | 21.13% | 18.24% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -3.38% | 14.88% | 1.15% | -5.71% | -3.09% | 9.11% | 13.02% | -5.18% |
| YoY(%) | -5.93% | 11.33% | 16.09% | 5.86% | 6.18% | 0.85% | 12.68% | 13.32% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -2.55% | 25.96% | 6.87% | -17.61% | 3.81% | 23.63% | 36.00% | -15.15% |
| YoY(%) | -27.57% | -18.34% | 34.61% | 8.08% | 15.13% | 13.01% | 43.81% | 48.10% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -14.95% | 30.75% | -1.25% | -22.67% | -10.75% | 42.51% | 23.43% | -18.13% |
| YoY(%) | -28.48% | 39.17% | 13.92% | -15.08% | -10.89% | -2.87% | 21.40% | 28.54% |
PER Band
180
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
• 110/
13 020
5 190
- PB3.5
2026/09/02
資產負債表
2026/09/02
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 11,284 | 12,176 | 14,240 | 15,520 | 19,576 | 營業收入淨額 | 5,845 | 8,362 | 9,127 | 9,736 | 10,542 |
| 流動資產 | 6,240 | 6,719 | 8,192 | 9,533 | 12,387 | 營業成本 | 2,478 | 3,175 | 3,597 | 4,022 | 4,287 |
| 現金及約當現金 | 3,863 | 4,040 | 4,898 | 6,111 | 6,942 | 營業毛利淨額 | 3,366 | 5,187 | 5,530 | 5,713 | 6,254 |
| 應收帳款與票據 | 619 | 966 | 1,092 | 1,036 | 1,162 | 營業費用 | 2,669 | 3,462 | 3,639 | 3,913 | 3,904 |
| 存貨 | 988 | 680 | 951 | 1,027 | 1,080 | 營業利益 | 708 | 1,758 | 1,891 | 1,801 | 2,350 |
| 採權益法之投資 | 432 | 345 | 194 | 165 | 142 | EBITDA | 1,092 | 2,229 | 2,342 | 2,514 | 2,815 |
| 不動產、廠房設備 | 806 | 761 | 858 | 833 | 805 | 業外收入及支出 | 177 | 289 | 199 | 297 | -68 |
| 負債總計 | 2,151 | 2,273 | 2,682 | 3,036 | 4,414 | 稅前純益 | 885 | 2,047 | 2,089 | 2,097 | 2,282 |
| 流動負債 | 1,661 | 1,842 | 2,224 | 2,608 | 3,985 | 所得稅 | 86 | 253 | 302 | 311 | 328 |
| 應付帳款及票據 | 236 | 446 | 444 | 554 | 682 | 稅後純益 | 799 | 1,815 | 1,812 | 1,792 | 1,954 |
| 非流動負債 | 489 | 431 | 457 | 428 | 428 | 公告基本 EPS( 元 ) | 5.57 | 12.52 | 12.38 | - - | - - |
| 權益總計 | 9,133 | 9,903 | 11,559 | 12,484 | 15,162 | 調整後 EPS( 元 ) | 5.47 | 12.16 | 12.09 | 11.80 | 12.86 |
| 普通股股本 | 1,462 | 1,461 | 1,493 | 1,499 | 1,519 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 |
| 保留盈餘 | 4,759 | 4,746 | 5,999 | 6,476 | 5,991 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 9,133 | 9,903 | 11,492 | 12,438 | 15,123 | ||||||
| 負債及權益總計 | 11,284 | 12,176 | 14,240 | 15,520 | 19,576 |
現金流量表
損益表
比率分析
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 295 | 1,291 | 2,509 | 2,842 | 485 | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | 1,095 | 885 | 2,047 | 2,089 | 593 | 營業收入淨額 | 11.84% | 43.08% | 9.15% | 6.67% | 8.28% |
| 折舊及攤銷 | 327 | 326 | 347 | 435 | 127 | 營業毛利淨額 | 19.36% | 54.09% | 6.61% | 3.32% | 9.47% |
| 營運資金變動 | -42 | 170 | -399 | 91 | 63 | 營業利益 | 4821.50% | 148.09% | 7.57% | -4.74% | 30.51% |
| 其他營運現金 | -1,085 | -91 | 514 | 228 | -298 | 稅後純益 | -22.98% | 124.37% | -0.34% | -1.07% | 9.02% |
| 投資活動現金 | 333 | -195 | -1,029 | -84 | -44 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -77 | -46 | -148 | -78 | -31 | 毛利率 | 57.60% | 62.03% | 60.59% | 58.69% | 59.33% |
| 長期投資變動 | 460 | 75 | -643 | 407 | 126 | EBITDA(%) | 18.68% | 26.66% | 25.66% | 25.82% | 26.70% |
| 其他投資現金 | -50 | -224 | -238 | -413 | -139 | 營益率 | 12.12% | 21.02% | 20.71% | 18.50% | 22.30% |
| 籌資活動現金 | -1,514 | -908 | -707 | -1,530 | -11 | 稅後純益率 | 13.68% | 21.45% | 19.58% | 18.41% | 18.54% |
| 長借 / 公司債變動 | 0 | 0 | -4 | -13 | -3 | ROE(%) | 8.40% | 16.97% | 15.14% | 12.80% | 12.15% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -1,314 | -877 | -674 | -1,492 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -201 | -31 | -29 | -25 | -8 | ||||||
| 淨現金流量 | -827 | 177 | 858 | 1,213 | 422 | ||||||
| 期初現金 | 4,690 | 3,863 | 4,040 | 4,898 | 6,521 | ||||||
| 期末現金 | 3,863 | 4,040 | 4,898 | 6,111 | 6,942 |
ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
2026/09/02
ESG 資訊 -社會責任 ( Social)
2026/09/02
ESG 資訊 -公司治理 ( Governance)
資料來源：櫃買中心
2026/09/02
2026/09/02
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |